2007年10月27日，中國金融衍生品大會(2007)在北京釣魚臺國賓館芳菲苑隆重召開，上圖為歐洲期貨交易所高級副總裁拜倫-巴德威在本次大會上發言。（來源：新浪財經 張琪攝）

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　　　　2007年10月27日，中國金融衍生品大會(2007)在北京釣魚臺國賓館芳菲苑隆重召開，本次大會旨在召集涉及金融衍生品的銀行、期貨、證券、基金、債券、保險、信托等相關領域人士，集國內外金融行業之智慧，對中國金融衍生品市場創新發展的一系列問題進行探討，共同促進我國金融衍生品市場在更高的起點上更健康的發展。新浪財經獨家直播了本次大會的盛況。以下為歐洲期貨交易所高級副總裁拜倫-巴德威的發言內容：

　　拜倫·巴德威：大家下午好，我非常榮幸今天能夠來到這里發言，我是歐洲期貨交易所的高級副總裁，我大部分的時間都是做基金的管理，還有包括對沖基金，還有包括期貨方面，四年之前我們研究過很多基金經理，就是研究了他們會不會用衍生物，這個研究發現40%的基金經理人他們都使用基金衍生物，去年當我們進行同樣研究，問了250個經理，75%以上都用金融衍生物，所以我們覺得這是基金經理還有他們對于金融衍生物使用的一個爆炸。我今天想給大家講一個非常實際的內容，就是介紹一下像歐洲的基金經理如何使用這些產品的，而且我也希望我給大家舉幾個例子當中你可以看到他們如何來使用的，而且讓你們了解到我們的亞洲基金經理如何使用這些產品。

　　首先我要給大家介紹一下我們基金管理他們五年之前是做些什么的，基本上來說這種基金經理他們現在面臨著，一方面是交易成本的壓力，所以他希望能夠找到一種更加好的方式減少他們的現金交易成本，同時他們需要增加金融的工具數量，然后從而應對更多風險的管理，同時在傳統意義上來說，基金經理他們也會面臨著對沖基金的一個競爭加劇，同時最后也是非常重要的，傳統的基金經理五年之前他們面臨的是利率比較低，還有包括像股權的回報也比較低，所以這個就是當時對于這些基金經理來說所面臨的問題，一般來說這個也就是我們衍生物如何解決了基金經理的問題，然后為什么我們看到現在在衍生物，在基金經理的交易方面增長了很多，期貨是一個非常容易的工具，比如說像高盛曾經進過全球的研究，他們現金，

股票，包括股指以及股指期貨，他們發現股指期貨的交易成本要低10%，而且傭金也比較少，風險也比較小，如果大家要是想要高盛報告的話可以給我發郵件，我會讓我的同事給你們發這個研究，還有他們可以抵消投資方面的風險，同時對于風險管理方面我們剛才也說了，現在有很多的信用危機，現在期貨市場每天都會有很多交易，每天我們都會對于所有工具有一個出售價，還有包括期貨和期權，它涉及到公司的戰略，同時很多人用期貨和期權來引入更多的產品，比如像資金組合等等，然后還包括他們，也可以引入一些新的產品，然后和對沖基金進行競爭。所以這個是我非常快的給大家介紹了一下，我后面要講得快一點。

　　但是如果我們使用這種固定的收益，期貨可能在你們金融衍生的書上沒有介紹，對于基金經理來說他們可能會采用這種方式對沖掉這些風險，他們使用這種固定的收益期貨是非常多樣化的，基金經理往往會把他們用于很多的目標，比如說他可以來規避投資組合的風險，比如說他可以使用固定收益的期貨，同時這個基金經理想換到另外一個債券市場，他也可以使用期貨來轉化，同時如果這個基金經理比如說固定收益，他就可以利用這種方式從一種類別轉化到另外一種類別，而且這個是非�？斓�，效率也是非常高的，同時對于基金經理來說，比如說如果他手里邊現在有什么公司的債券，但是他不要承擔這方面的風險，他可以找到其他一些股票，而且沒有市場的風險。

　　最后我介紹一下什么叫做對于基金經理來說他們也可以使用這種固定的收益，來從事便攜性的投資的基金管理新的模式。比如說對于中國我們的股市還有其他方面可能和其他國家非常相似的，但是這個圖片列出來所有的期貨，對于基金經理來說他們往往都會用到，可能明年這個時候如果我再看一下這頁，將來可能會有一個中國的股權指數，但是對于比如說除了

澳大利亞和韓國，其他世界上它的結構都是非常相似的，所以我想這套技術是非常相似的，比如像歐洲的合約，同時還有，你也可以把它用于國債，或者說像金邊債券等等，在全世界范圍之內它有什么樣的好處，因為它的結構比較相似，所以其他國家的經驗我們可以試用。

　　這個是我們歐洲期貨交易的一個合約標準，比如我們有兩年，五年，十年，包括三十年的債券，對于基金經理來說他們就會根據他們風險是多少，他們債券的風險是什么，我們提供的就是所有的這種時間組合的債券，同時對于每一個合約來說我們也會有一個到期，還有一個久期等等，這個對于芝加哥也是一樣的，同時還有很重要的一點，所有這些債券它都可以提供這種出售的期權，也就是說債券的期貨，這個市場它們兩者之間的關系是非常密切的，特別是大家提供現貨的話，比如說我們現在有很多人，比如說像期貨他可以保證我們的債券市場和期貨市場兩者之間的聯系，所以現在的現貨市場上的套期就是非常常見的，人們經常會采用這兩種方式進行不同市場之間的套期。這個是我們的兩年、五年、十年還有三十年的債券期貨，我們我們轉換的系數還有因子，它就是取決于不同的期貨，我剛才也介紹過現在只有很少的期貨來真正交割，大概只有2%到3%是真正交割的，但是它和我們現貨的期貨是密切相關的。這個是強調我剛才所說的，世界上所有債券的期貨它們都會有一個交割期，將來也可以出售者只有很少的一部分才真正進行交割，而且很多人都是把它保持，大部分合約都已經停倉了。如果要是談到這種交割的話，他會出售期貨，然后他會找到哪種最為經濟實惠的交割債券，這個就是我們所說的一個最廉價的交割債券，這個是芝加哥，還有包括其他的一些證交所都會使用這個，所以這個就是我們在全球方面所有的證交所在證交期都是一樣的，對于東京來說也是一樣的。

　　如果你使用這個債券期貨的話我們有一個叫做最廉價的交割債券，這種債券對于賣方來說就是哪種賣出來是最合理的，因為所有的債券它們都是有一個交割的同樣的基礎，所以首先它的債券九期會決定哪種是最為經濟的債券，如果利率上升的話它的九期越長，它的到期率越低，息票會越低，如果市場的收益高于期貨合約的名譽收益率的話，最長久性的債券是最廉價交割的債券，如果市場收益率低于名譽收益率的話，最短的九期的債券就是最廉價的。所以如果利率上升的話最長九期的債券會是最便宜的，如果利率下降的話最短九期的債券就是作為最廉價的交割債券。所以最廉價的交割債券是根據這個債券九期不同而不同的，如果你使用這些工具的話你就必須要知道最廉價的一點在哪里，所以這個就需要進行很好的管理，如果你要使用這種債券期貨的話，你首先要確定哪個是最廉價交割的債券。

　　這是一個非常簡單的等式，但是對于基金經理來說，對于債券期貨來說這是最基本的一個等式，比如說像利率它的變化敏感性就是對某一個利率它的變化和它的最廉價的交割債券，所以它的價差價值對于這個基金經理來說，如果你使用這些工具的話，這個非常簡單的等式是你一直都要使用的。因為今天下午時間比較晚了，所以我不會去給介紹太多，你使用這個債券的期貨，那么你要把現貨的市場變化來和它相關起來，所以你的對沖比率就是把現貨市場和期貨市場進行對比，比如說像我們最下面的就是給大家的一個公式，就是說你要看你在進行債券的時候，如果你是一個基金經理，那么你現在有一個債券的組合，你需要賣的合約是要由你的債券貨幣價值除以它利率的敏感性值來進行比，這個公式是我們金融市場當中的每一個基金經理來使用，來計算這個債券期貨的公式，這個數學可能看起來比較復雜，但是實際上比較簡單。

　　下面我談談我們現在債券期貨標準的用法，我們基金管理人覺得我們債券的價格會下降，所以他叫賣期貨，以便來抵消這種可能的損失，怎么做呢？首先我這邊是一個假設了，有一些不同九期歐洲的債券，有名義的持有金額，還有BPV，每一個投錯幾點的價值，用上頁的公式你就可以算出來，你要賣多少債券這樣一個期貨，以便來抵消潛在現貨市場的損失，也就是說我們要看看這個利率的敏感度，還要看看它對我們債券的敏感度，另外還有做其他的一個決定，另外一個決定就是你這個合約的九期是多少，這里面有各種各樣的到期日，你都可以選擇，你可能有兩年到期的合同，還有中長期的合約，比如說五年的合約，來對出你中期的損失，中期的債券組合，另外現在我們全球交易最多最積極的最活躍的就是我們8.5年到10年到期日的這樣一個債券合約，所以在這個里面有各種各樣的數據，你可以計算出來你要有多少的債券期貨合約來對沖潛在的損失。另外還有一個，在我們計算過程當中從第12張幻燈片，根據這個計算，把它算出來，我們就會有相應的所需要的要賣出的債券，期貨的合約數量，你可以用這個債券的期貨對沖，進行一種對臺的對沖，BPT可以變化，廉價的交割債券也會發生變化，作為基金管理人你做這個現貨的債券對沖，你用期貨的對沖，就是你當決定有多少債券的期貨進行對沖的時候你相應的現貨債券也要調整，這是一個動態的過程。

　　下面我們來談一談另外一個現在在美國和歐洲的基金管理用的比較多的一個方法，另外還有一個債券期貨應用的模式，就是所謂的覆蓋，所謂的轉換。歐盟這些基金管理人他們比較看好歐盟的這樣一個債券市場的，他們是看好這個市場的，他們要提高他們的九期，提高他們合約的期限，為了提高我們基金管理的有效率，你買進這個短期的債券，賣出長期債券的期貨，這就是一種轉換，就是用我們比較長期債券的期貨用來抵消短期債券的組合損失。這個里面實際上算起來非常簡單，算一算現在它的現有的九期，我們計算一下，看看它的利率敏感度，然后再計算一下它的組合，然后再算一下他要使用的債券期貨利率敏感度，然后你再除一下，這樣就可以算出來你要去購買多少債券的期貨，這樣的話我們進行了一個轉換，你算起來非常容易，而且這種轉換是非常便宜的，成本是很低的。另外你要用期貨去提高或者是減少你的九期，就不會影響到你現有持有債券的組合，因為期貨它是一個衍生產品，它不是直接交割的一個產品，所以在這個里面可以非常容易對于我們債券的期貨來提高或者是減少我們的九期，許多美國和歐洲的基金管理人在提高或者減少他們持有債券組合的九期的時候都會用到這樣一個債券的期貨。

　　另外就是投資組合的轉換，投資組合的轉換也是我們債券期貨應用非常多的一個技術，比如說我們歐洲政府有一個基金管理人，他管理千萬歐元的政府基準，中西債券，你要想把它轉化成瑞士政府國家的債券，過去的方式是你要打一個電話給經紀人，但是要花時間的，現在更簡單的方法就是你直接去進行這個組合的轉換，就是說這個基金管理人他去賣出歐盟債券的期貨，然后再購買瑞士政府國債的期貨，這樣的話就是把一個債券市場風險轉嫁到另外一個市場，然后打一個電話，就直接跟你自己的期貨經紀人說你買這么多，賣這么多，而且這個里面我就不詳細說了。

　　實際上對我們基金管理人來說你就直接算出來，你要賣出多少歐盟的債券期貨的合約，來抵消你的歐盟債券持有量，然后算出你要買多少瑞士國債期貨的合約。現在我們看一看投資組合轉換二，現在有許多基金管理者他們會用固定收入的期貨以及股票的期貨進行轉換，比如我們中國有股指期貨，如果有的話我們如果有一個非常流動性很好的中國股指期貨，如果你是一個股票基金管理者，你就會去賣出這個股指期貨的合約，然后把我們中國的市場風險轉嫁到其他市場，比如說我們要把20%的風險轉到其他市場當中去，轉到我們歐盟的股票市場當中去，你可以做的就是說你有現有的國內的股票，你現在可以把中國的股指期貨賣出，然后去買相應的歐盟的股指期貨合約，而且可以很清楚地進行買賣，而且你先有的股票投資的組合不用有任何改變，但是你確實等于把風險轉到另外一個股票市場，而且對于我們基金管理人來說，比如說你手頭持有股票，歐盟的股票你覺得你要離開這個歐盟的股票市場，你要進入歐盟的債券市場，你就可以算出你就可以賣出你歐盟的股指期貨，然后抵消你現在歐盟持有的股票，然后買入相應的歐盟債券期貨合約，這樣的話就把你歐盟國內持有的債券風險轉移到了歐盟債券市場，這樣的話可以快速進行投資組合的轉換，而且可以非常廉價。這種全球的資產分配轉換我想之前幾位發言人也會贊同我的意見，就是大多數全球資產都是通過外匯衍生產品這種方式非常快速非常便宜實現的，像我們ETT這個部門你可以很容易的，打一個電話就可以從一種資產類型轉化到另外一種資產類型。

　　22頁還是給大家算一下，就是有多少的合約可以把你現有的持有組合抵消，然后如何再有機轉換到另外一種資產的類別，一般來說我說這個發言要說一天的，中國現在會開放這個市場，也希望有更大的投資，另外像我們另外一個方式就是把它當做一個有機的工具，中國的基金管理人他現在最便宜獲得現貨市場風險的話，就是通過債券的期貨，你自己算出你要有多少九期，有多少承擔的風險，能夠立刻算出你所需要的這樣一個現貨市場的風險，在這里我想直接跳到28頁，在這里第一個是我寫的一本書，就是在固定收益投資管理中考慮的問題，這個大家直接從網站上可以下載下來，另外還有一些小冊子都是翻成中文了，最后一本書這里面有15個案例的研究，這是我們基金管理人如何使用期貨的產品，這里面是非常好的一些書和小冊子，而且非常有實用性，而且網上都可以下載。

　　下面一張，還有我寫的兩本書，一個是衍生產品基金管理的有效工具，這是另外一本書，大家有問題的話直接打電話給我，給我發郵件或者是去楊紅顧問，他會負責我們北京的工作，你可以直接和他聯系，或者直接與我聯系，謝謝。

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