2007年10月27日，中國金融衍生品大會(2007)在北京釣魚臺國賓館芳菲苑隆重召開，上圖為芝加哥商業交易所榮譽主席利奧·梅拉梅德在本次大會上發言。（來源：新浪財經 張琪攝）

　　　　2007年10月27日，中國金融衍生品大會(2007)在北京釣魚臺國賓館芳菲苑隆重召開，本次大會旨在召集涉及金融衍生品的銀行、期貨、證券、基金、債券、保險、信托等相關領域人士，集國內外金融行業之智慧，對中國金融衍生品市場創新發展的一系列問題進行探討，共同促進我國金融衍生品市場在更高的起點上更健康的發展。新浪財經獨家直播了本次大會的盛況。以下為芝加哥商業交易所榮譽主席利奧·梅拉梅德的發言內容：

　　利奧·梅拉梅德：謝謝主席先生，各位尊貴的來賓，各位尊貴的發言人，大家上午好。

　　今天是我們舉行第二屆金融衍生品大會的日子，我們又在北京舉行本次會議，我看到與會的來賓包括，我們來賓的數量是遠遠超出上一屆金融衍生品大會與會者的數量，我想這個原因是非常明顯的，在座的各位都已經了解到金融衍生品的發展在中國資本市場發展的過程當中發揮了至關重要的作用，所以中國政府以及中國的金融界是非常的關注像這樣的金融會議，同時也非常地關注今天早上我們發言人提到的各個議題，包括我們第一部分的發言人以及我們第二部分的討論當中的發言人，他們討論的問題都是中國政府非常關注的。

　　我今天要講的這個話題我想在我的發言當中，關于衍生產品以及期貨產品方面，我想給大家提供一下它的大背景，這樣的話會更加有用。今天早上在我們發言當中我們都聽到了，中國的這些市場金融衍生品以及期貨市場還在初級的階段，我想這個論斷是正確的，有點像一個剛出生的新生嬰兒一樣，現在我想我們必須要了解這個嬰兒的父母他們的歷史，同時也要了解這個嬰兒他在不遠的將來他發展的前景以及他最終成長的前景。

　　今天我想簡短地向大家描述一下我剛才提到的這些背景，首先我要從歷史的角度給大家簡單地概述一下金融衍生品市場以及期貨市場，我要講述它發展的歷史沿革。美國有一位哲學家和偉大的歷史學家，他指出科學的變化都是通過革命而引起的。在這個革命過程當中一個觀念被一個新觀念所取代，這樣的革命一般幾十年會發生一次，有時候會數百年發生一次，期貨市場或者是今天被我們稱為的衍生品市場，它在短短的30年歷史當中經歷了一個觀念上和技術上的革命。

　　很少有人會反對1972年金融期貨的創設是一個觀念上的革命這個事實，它也表明傳統觀念關于運用期貨市場來控制現貨風險對于金融是適用的。在貨幣市場創立之后的10年當中，這個革命它應在1976年利率期貨的創設以及后來的股指期貨的創設而生效。在芝加哥商品交易所或別的交易所隨后的幾乎所有的這些成功金融合約都是建立在這個基礎之上的，現在芝加哥商品交易所已經進入未知領域巨大的潛力，它說明我們突破觀念障礙還沒有到達極限。我們也可以說我們代表的是芝加哥商業的交易所，我們可以說是在這種觀念性的突破方面是從一開始就俱生的，我還向大家介紹一下，就是我們今天在座的有我們集團的總裁，他今天也和我來到了這里，我想請他站起來向大家揮一下手。

　　謝謝。在這種觀念性的革命開始不久之后，還有另外一個革命也正在醞釀之中，那就是計算機的技術，計算機的技術它是在20世紀80年代早期的時候，像我們現在從事的計算機影響著我們生活當中的方方面面，計算機的技術使得我們整個20世紀從大到小，從無限大到無限小的各個方面推動了人類的發展，比如說像物理方面，從包括像廣義的相對論一直到量子力學，在生物方面計算機技術使得我們可以從單個的細胞走向現在的基因工程，同樣也是從大到小。在金融市場上也是一樣，這種從大到小的演化或者進展是非常相似的，就好象物理的科學性帶給我們的是亞原子的微粒，或者說像生物科學技術帶給我們的是分子的技術，所以在投資學這個方面計算機技術帶給我們的也同樣是這種金融風險的一個最基本的組成元素。

　　過去最為復雜的風險結構現在我們就可以把它們分解成為若干個金融的基本元素，比如說像金融的工程師，他會分解，重新包裝，以及分配風險，以及和這個風險相應的回報，這樣的話他們就希望能夠換取一套更好，能夠體現投資者表現的風險以及回報系統。

　　下面我想指出剛才我介紹的這兩方面的革命和我們的期貨市場之間的關系，在1971年的時候，也就是在國際貨幣市場IMM成立之前的一年，就已經有1460萬張的合約在美國交易所進行交易，因為當時在美國之外還沒有其他的期貨交易所，去年我們全球的交易量達到了100億張合約以上，現在在美國之外已經有35家的交易所了，所以我也相信中國很快就能夠加入到這個名單之內。因為實際上在過去的幾年當中，中國已經在它的金融衍生品市場的發展當中邁出了一個重要步伐，比如說像我們的芝加哥商業交易所就一直是處于這方面的一個核心，同時我們開始也和上海證交所，上海期貨交易所，深圳交易所，大連交易所以及鄭州交易所進行合作，實際上在中國我們也是鼓勵創造新的國內金融工具，比如說像國內的一些調期的市場，這樣的話就給這些公司提供了更多的對沖風險的機會，中國人民銀行也是事先和我們達成了一個協議，來為提供銀行期貨交易能力創造條件，中國證監會也已經邁出了重要的一步，批準建立了中國歷史上的第一個金融衍生品交易所。當然了，我們也非常衷心的要感謝看到我們今天會議邀請的嘉賓，全國人大常委會副委員長成思危先生對這件事的支持。

　　現在我要介紹一下關于衍生品，衍生品和期貨的市場一直都是被世界上最大的、最為復雜的金融機構所使用，比如說像國內和國際銀行，公募還有私募的養老基金，投資公司，共同基金，對沖基金，能源供給銷，資產和債務心理，信貸公司，調期公司以及保險公司，金融的企業它們由于外匯交匯能源，農產品或者環境因素的影響，他們就面臨一個價格風險對沖的問題，金融的中介他們也需要通過期貨市場來對于股票進行套保或者是達到一個業績的標準，金融結構的借貸利率或者說在OTC中交易的利率工具，調期以及結構性衍生的產品，或者是證券的交易，它們都需要通過期貨市場來對沖他們在貨幣市場上暴露的部分。

　　但是正如我在去年的金融衍生品大會上所提到的，金融衍生品的市場是一個久經考驗的工具，它要求專業人士要對于它的結構以及應用進行充分的理解，同時衍生品有其固有的一些風險，一共有四方面的危險，這些我們都是要考慮到的，比如說第一個就是對方違約的風險，就是你交易的這個對方他能不能夠履行合約所規定義務的風險，第二，流動性風險，這種工具是否能夠有效地被交易，特別是在市場上它的波動性比較強的時候，第三個是價格風險，有些時候當涉及到遠期的或者是不被經常交易的異乎尋常的工具的時候，價格模型就會是對市場價值虛構的反映，第四個就是透明度，在交易過程當中透明度就保證了這種參與者之間的競爭，而這種競爭會對于產品的價格起到決定性作用。

　　我們在過去的幾個月當中從報紙上也聽到過，全球金融市場的表現是以上這些風險直接的證據，首先我們在信貸市場，大家知道在美國我們有一個信貸市場上的問題，這個就是我們所說的一個次級房貸的市場，這些證券就被出售給評價機構，認為他們的信用等級是很高的投資者，但是實際上問題是這些證券它的價值基礎是市場所不能進行測試的，之后我們也知道有很多的結構性投資媒介，他們以抵押支持債券和其他的資產來充斥著市場，他在很多的時候都表現出一個很高的杠桿，他們向投資者發行短期的商業票據，然后用這筆錢來購買長期的高收益資產。

　　市場上有很多參與者對于上述的這些操作的風險，或者說冒險性都忽視了，或者說他們沒有全面的認識，他們都是采用這種短期借錢然后來購買長期的資產，實際上就把全球幾千億的美元吹成一個大氣球，實際上當所有這些問題緩和在一起的時候，他就沒有辦法來平和他的資產負債。如果我們了解前面所介紹內容的話，我們就要記住在衍生品它在交易所以及在柜臺進行交易的區別是非常重要的，任何系統都會存在風險，但是期貨市場它提供的是前所未有的最為可靠的金融系統之一，在期貨市場上對方履約的風險因為清算所的作用而被轉移，這就是因為清算所作為一個高效運轉的代表，比如說像CME，我們清算所代表510億資產一個非常復雜的金融機構，我們為每一筆交易都會提供擔保和清算，所以這種對方履約的風險就會因此而消失，或者說最小化，期貨市場同時也給這個世界提供了一個最為具有流動性的環境，在期貨市場上我們的定價是通過這個市場參與者不斷的交易在市場上形成的，所以期貨市場我們說它是一個透明市場，就是因為它所有的交易都是在一個公開的或者競爭性的平臺上進行的，在期貨市場上價格并不是基于某種理論的模型，期貨市場給我們全球的參與者提供了一個每天對于所列出來期貨的品種價格進行檢驗的場所。所以任何由市場參與者所決定的價格變化都會在市場上刷新的，而且每天我們會至少刷新兩次。這樣的話我們期貨市場的零負債的制度就防止了風險的積累，并且為我們的清算會員提供了流動性的保證。這方面專業的知識我認為是現在中國正在發展他的期貨市場以及衍生物市場所需要的，我們CME一直在這方面提供一些咨詢方面的意見，而且將來我們也希望會給中國的政府以及金融機構，金融市場的參與者提供更多的咨詢。

　　這些期貨的市場他們在今天世界的市場當中相關性越來越強，現在CME和CBOT他們的合并已經獲得了成功，它成立了一個CME集團，此次合并形成了世界上最大的期貨交易所，它所涉及的產品跨越了所有主要的資產種類，包括利率、股指、外匯、農產品的期貨期權以及其他的投資產品，比如說天氣和房地產。我們的電子交易平臺它現在的交易率非常令人震驚，他們平均每30毫秒就要處理一筆交易，目前通過這個交易平臺進行的交易已經占到了CME交易的75%，最近我們在07年剛剛完成了我們第10億筆交易，合并后的機構無疑使芝加哥成為風險管理中心，而且已經挑戰紐約美國金融中心的地位了。

　　現在我簡單地談一下未來的金融衍生品。毫無疑問我們是不可能去預測未來的，沒有任何一個人可以預言下一個發明或者是創新，我認為這個期貨市場仍然是處于它的嬰兒期，尤其是在我們現在已經釋放的這種技術創新的潮流方面，我們現在也是剛剛開始去理解這個數字時代的意義，如果把它和我們人開始用電這個時代相比，數字化的革命將會影響我們21世紀，正如同工業革命它引導了19和20世紀的大部分時間。新的革新將會使我們的衍生品市場在許多方面得到擴展，有一些會縱向加速增長，讓我們現在可以在現有的一些金融工具，包括外匯，利率，股票等期貨基礎上進行發展，有一些將橫向的擴展，有些創新會使我們的市場進入我們至今為止從未考慮過的領域，比如期貨市場可以與地理、經濟的，和地緣政治變化有關的這些遠程工具將成為可能，另外還可以考慮其他的一些金融工具，它會影響到我們每個人每天普通的生活，包括我們的社會保障，我們的退休金，我們的環境風險，健康醫療，個人安全等等。

　　但是我要提出最后一個觀點，剛才我是介紹了一下為什么我主張中國政府，中國的金融機構，尤其是中國的學術機構，你們應該在大學和高校開設有關金融衍生品的課程，中國國內已經有了一些衍生品的專家或者是從事衍生品交易的機構，他們可以擔任這種教育宣傳的重任，但是這個專家的群體規模現在還太小了，不能服務于政府和私人部門來滿足衍生品市場日益增長的需求。衍生品市場需要不斷有新人的加入，新鮮血液的加入，中國必須要培養那些有機會在復雜和一些尖端的金融期貨方面成為專家的學生，向著這個目標，中國迫切的需要在大學和高校系統當中，我們要運用一些新的教程和系統來針對金融衍生品的應用進行有針對性的教育。幸運的是世界上有很多這樣的教育模塊或者是課程，這些組織在衍生品的理論和實際應用方面都已經有了比較完善的體制和多年的經驗，它是涵蓋了我們衍生品的方方面面，我希望在不久的將來，中國的學者將會把自己的成果加入到國際衍生品的知識庫當中，我祝大家在這個方面的工作好運。謝謝。

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