□渤海期貨 袁厚杰

　　豆油、菜油及棕櫚油都是植物油脂，而且在食用上有著共同的替代性。目前豆油和菜油已分別在大商所和鄭商所上市，而棕櫚油即將在大商所上市，三種油脂這種彼此聯系又互相有別的關系給期貨套利帶來了機會。

　　在看到機會的同時，首先必須對這三種油脂價格上的不同相關性有著深刻認識，這樣才能找出套利交易的門道。在植物油品種中，豆油與菜籽油的價格變化高度相關，而棕櫚油與豆油、菜籽油價格變化的相關性則要低很多。筆者以四級豆油、四級菜油以及24度棕櫚油為例，在統計2003-2006年數據后發現，棕櫚油與豆油的價格變化相關系數為0.728，與菜籽油的相關系數為0.725，而豆油與菜籽油之間的相關系數為0.953。從價差來看，2003-2006年，棕櫚油與豆油價差變動區間為-450元至-2000元/噸，與菜籽油價差變動區間為-550元至-2350元/噸，而豆油與菜籽油之間的價差變動區間僅為-130元至450元/噸。

　　首先看豆油/棕櫚油套利。二者都受國際市場影響較多，且棕櫚油主要作用之一就是替代豆油。從歷史走勢看，當棕櫚油大量替代豆油的時候，兩者的相關性最高。在每年五一到十一期間，豆油與棕櫚油價差一般在500-1000元之間，其價差變化一般遵循1000-500-1000元的走勢，先大再小后大。所以從套利的角度來看，這個時間段是比較好的操作機會，當價差超過500-1000元這個區間，或變化周期與歷史周期向背的時候捕捉套利機會。在這個時間段以外，因為棕櫚油替代豆油數量減少，兩者相關性減弱，套利的可變性較大。

　　再看豆油/菜油套利。菜油也是五一之后大量上市，加上北方的春油菜，消費季節可持續到春節之后。因菜油價格一般高于豆油，所以在消費上應該是豆油替代菜油。豆油與菜油的價差比較穩定，一般在-150至-500元之間，全年任何時候都可以操作。但要注意的是，由于菜油供應的不連續性，拋空菜油會面臨逼倉風險，尤其是春節以后新菜油上市以前的合約，所以進行豆油和菜油套利操作的時候盡量避開上述時間段。

　　最后看棕櫚油/菜油套利。這兩個品種本身相關性不高，由于國人消費習慣影響且消費區域重疊較少，加上有豆油作為緩沖，套利機會較少。兩者價差在-650至-1500元之間波動，可在五一到十一期間進行操作。

　　除上述三種傳統套利之外，需要注意的是，因豆油、菜油和棕櫚油都可食用，所以在交割之后的用途上具有一致性。這點是其他期貨品種所不具備的，換句話說，豆油、菜油和棕櫚油任何一個品種的大批量交割，對現貨市場的沖擊都是一樣的。所以利用某一品種出現大量交割的時候，其價差會呈現不規則變化，這個時候進行套利操作要慎之又慎，不能從常規價差區間考慮。