□神策投資 陸承紅

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為08年度合同加工費(fèi)將在$40/噸和4美分/磅左右，綜合加工費(fèi)為220美元，這一預(yù)計(jì)將給銅礦產(chǎn)商帶來更多的利潤(rùn)，而對(duì)各精煉商卻形成壓力，為此，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）之前宣布聯(lián)合減產(chǎn)。不過，由于減產(chǎn)聲明并無強(qiáng)制作用，預(yù)計(jì)廠商將因應(yīng)市場(chǎng)情況而展現(xiàn)供應(yīng)方面的彈性調(diào)整。

　　目前國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)國(guó)外市場(chǎng)處于一個(gè)嚴(yán)重貼水狀態(tài)。形成這一現(xiàn)象的主要原因是國(guó)內(nèi)總供應(yīng)相對(duì)充足，當(dāng)然這個(gè)情況是可以通過縮小供應(yīng)量得到改善的。一是縮小進(jìn)口量，二是煉廠減少產(chǎn)量。在進(jìn)口方面，由于今年大部分時(shí)間內(nèi)外價(jià)格倒掛，進(jìn)口商吃足了苦頭，預(yù)計(jì)進(jìn)口商將會(huì)縮減08年的長(zhǎng)單簽訂量，而靈活地根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行現(xiàn)貨采購(gòu)。二是希望煉廠能夠縮減產(chǎn)量，但是這好像是一個(gè)難以求解的難題。因?yàn)闊拸S盼望貼水縮小，使得冶煉產(chǎn)能得到釋放；而最終卻需要煉廠減產(chǎn)才能達(dá)到目的，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)間形成了死循環(huán)。

　　需要指出的是，7月中旬的煉廠聯(lián)合減產(chǎn)聲明并沒有強(qiáng)制作用，對(duì)于一個(gè)博弈群體中的個(gè)體來說，個(gè)體間實(shí)力的差異會(huì)決定它采取不同的行為。8月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量就達(dá)到了31萬噸以上，這表明各地?zé)拸S的擴(kuò)充產(chǎn)能計(jì)劃相繼完成并開始陸續(xù)投產(chǎn)。一方面是技改或者新建生產(chǎn)線的巨大資金形成的貸款利息和資產(chǎn)折舊，一方面是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)會(huì)形成虧損，兩害相權(quán)取其輕，最終生產(chǎn)線投產(chǎn)成為選擇。

　　2004年中國(guó)銅精礦進(jìn)口288萬噸，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到440萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15％，今年更比去年增長(zhǎng)了26％。05年就開始擔(dān)憂的“冶煉廠產(chǎn)能擴(kuò)張之虞”看來已經(jīng)在眼前了。唯一可以破解困局的是那些擁有礦山的幾大巨頭。在同樣的價(jià)格背景下，如果考慮到自身進(jìn)口銅精礦業(yè)務(wù)的虧損狀況，適當(dāng)減少部分產(chǎn)量，使得國(guó)內(nèi)價(jià)格區(qū)間上移，那么從價(jià)格上漲中獲得的收益可以抵沖減產(chǎn)部分的“邊際虧損”，那也是令股東可以感到欣喜的。但從戰(zhàn)略的角度以及競(jìng)爭(zhēng)的角度出發(fā)，這些擁有雄厚實(shí)力的國(guó)內(nèi)巨頭可能更希望對(duì)后進(jìn)者形成逼迫，令其自動(dòng)退出或者進(jìn)行兼并收購(gòu)。

　　所以，筆者很是懷疑煉廠再度聯(lián)合減產(chǎn)的可能性。當(dāng)然9月份銅精礦進(jìn)口27萬噸，是8月進(jìn)口56萬噸的一半，但并不能說明太大的問題，因?yàn)?月數(shù)據(jù)其實(shí)較7月的36萬噸也是有一個(gè)跳升，這里面有海關(guān)報(bào)關(guān)時(shí)間統(tǒng)計(jì)的問題。

　　對(duì)于新建冶煉廠、尤其是沒有礦山的國(guó)內(nèi)煉廠而言，他們希望國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下挫，因?yàn)檫@會(huì)縮小內(nèi)外價(jià)格的差距。同時(shí)進(jìn)口廢銅的供應(yīng)也會(huì)因價(jià)格下跌出現(xiàn)萎縮，這對(duì)銅精礦業(yè)務(wù)是有幫助的，但在目前的市場(chǎng)格局下，商品市場(chǎng)聚積了龐大的資金，金屬高位盤整并伺機(jī)再次上揚(yáng)的可能性很大。

　　所以除了希望中國(guó)的精銅需求能夠繼續(xù)快速增長(zhǎng)，希望進(jìn)口商放慢步子，08年減少進(jìn)口數(shù)量之外，這些新建冶煉廠只能苦苦等待，別無他法。而如果這樣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境一直維持，可能引發(fā)部分煉廠縮減產(chǎn)量來適時(shí)調(diào)整一下供應(yīng)狀況，但是一旦情況有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量會(huì)隨時(shí)恢復(fù)，從而展現(xiàn)為供應(yīng)方面的彈性調(diào)整。