棕櫚油 以相對嚴格的風險控制制度確保安全運行

　　本報訊 棕櫚油作為首個在國內期市推出的境外生產的商品品種，由于其產地不在國內，與已上市的期貨品種相比具有一定的特殊性，存在一定地緣政治和出口國出口政策變化影響因素，同時棕櫚油生產受自然災害影響較大，因此如何確保棕櫚油期貨安全穩定運行也是市場關心的問題。大商所研究部負責人昨日接受記者采訪時表示，針對棕櫚油品種特點，大商所在設計棕櫚油期貨合約時，認真分析了該品種在交易中可能產生的各類風險，并在風險控制制度上進了特殊設計和安排，能夠保證棕櫚油期貨未來上市后平穩安全運行。

　　大商所研究部負責人介紹，經過十余年的規范發展與經驗積累，大商所已建立了有效的風險控制制度體系，這套制度在棕櫚油期貨當中將得以充分運用，具體包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度和風險警示制度等。該負責人表示，盡管目前來看棕櫚油進口市場運行平穩，不存在壟斷，市場風險較小，但大商所在期貨合約設計時仍然針對極端市場情況，采取了較其他品種較為嚴格的風險控制制度。

　　漲跌停板覆蓋國內棕櫚油現貨價格日波動率的99.3%

　　這位負責人說，在漲跌停板方面，大商所棕櫚油漲跌停板設定為4%，與豆油等品種保持一致。他表示，大商所采集了2004年3月到2007年4月的棕櫚油每日現貨價格數據，以及2001年1月到2007年6月間大馬交易所棕櫚油期貨合約的日收盤價格數據，計算表明4%的漲跌停板幅度可以覆蓋國內棕櫚油現貨價格日波動率的99.3%、大馬交易所棕櫚油期貨價格日波動率的97.8%，這足以保證交易活躍，又能防止日內價格的過度波動。

　　梯度增加保證金的持倉基數和限倉數額嚴于豆油期貨

　　這位負責人表示，由于棕櫚油國內市場規模約為豆油的1/2，因此其梯度增加保證金的持倉基數和限倉數額要低于豆油期貨。他介紹說，棕櫚油期貨合約保證金制度分以下幾個方面：一般月份保證金標準、臨近交割期梯度增加保證金、根據合約持倉量變化調整保證金等。大商所將棕櫚油期貨合約的一般月份最低交易保證金標準確定為5%，通常期貨公司還會在此基礎上增加2-3%，因此一般投資者需8%左右的保證金就能進行交易，這可覆蓋2個漲跌停板，足以保證交易安全。為提高投資者進行實物交割的履約能力，避免交割月份合約出現較大風險，交易所對臨近交割期的棕櫚油期貨合約梯度增加交易保證金，棕櫚油期貨合約進入交割月份前一個月第一個交易日起，交易所逐步提高合約交易保證金標準，即：在交割月前一個月第一個交易日，保證金調至合約價值的10%；在交割月前一個月第六個交易日，保證金調至合約價值的15%；在交割月前一個月第十一個交易日，保證金調至合約價值的20%；在交割月前一個月第十六個交易日，保證金調至合約價值的25%；在進入交割月份后，保證金提高至合約價值的30%，這可以確保交割安全。同時，當合約出現連續漲跌停板行情時，其交易保證金標準也相應提高。另外，當期貨合約持倉量達到一定數量時，大商所也將逐步提高交易保證金，目前棕櫚油合約增加交易保證金標準的持倉基數確定為25萬手(豆油期貨合約增加交易保證金標準的持倉基數為50萬手)，持倉量每增加5萬手將依次提高到8%、9%。持倉超過35萬手，交易保證金即提至合約價值的10%。

　　限倉制度在棕櫚油風險控制中是相當重要的一個環節，由于棕櫚油與豆油同為主要的食用油品種，關系較為密切，兩者持倉限額管理制度保持一致，采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結合的辦法控制市場風險，某一月份合約在其交易過程中的不同階段，分別適用不同的限倉數額。大商所將棕櫚油期貨合約一般月份按比例限倉的單邊持倉量設為5萬手(豆油為10萬手)，客戶在此標準下可持有單邊頭寸0.5萬手，大于5萬手時，經紀會員、非經紀會員、客戶最大持倉比例為25%、20%、10%。由于我國棕櫚油主要通過國外進口，為了防范市場操縱、控制風險，保障交割順利進行，將對棕櫚油合約臨近交割月份起的持倉數額按絕對量控制，根據現貨企業經營情況和需求，確定其控制額為豆油期貨數額的1/2。進入交割月前一個月第一個交易日起，經紀會員、非經紀會員、客戶持倉限額分別為5000手、4000手和2000手；進入交割月前一個月第十個交易日起，經紀會員、非經紀會員、客戶持倉限額分別降低為2500手、2000手和1000手；進入交割月后，經紀會員、非經紀會員、客戶持倉限額分別降為1250手、1000手和500手。這位負責人表示，限倉制度并不會影響企業的正常套期保值操作，企業可以申請套期保值持倉豁免。實際上即使不考慮套保持倉豁免，限倉制度也不會影響正常的企業避險需求，例如，當單邊持倉量小于5萬手時，客戶的持倉限額為5000手，這意味著5萬噸的量，一個月份合約這么大的量足以滿足正常的套保操作；對于投資者來說，這么大的量也足以滿足投資需求，而且還避免了承擔過度的風險。

　　此外，和其他品種一樣，當會員和客戶期貨合約持倉的投機頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉的80%以上(含本數)時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況，客戶通過經紀會員報告。當交易所認為必要時，可以分別或同時采取要求報告情況、談話提醒、發布風險提示函等措施中的一種或多種，以警示和化解風險。

　　連續三個停板強減制度有特殊安排

　　該負責人表示，現行品種的風險控制制度中，同方向連續三個停板時，虧損5%以上的客戶方可參與強減。對于棕櫚油品種，由于品種特殊性，大商所規定虧損4%以上的客戶均可參與強減。三板強減制度與保證金制度的配套使用可使認虧客戶順利平倉出場，不會導致客戶虧損進一步增大。同時，這種制度安排可避免會員出現大面積結算風險，有效保護廣大會員的利益。

　　特殊情況下終止交易

　　該負責人指出，以上風險控制制度基本上可以有效化解各類市場風險。盡管如此，為防范戰爭、社會動蕩、自然災害對棕櫚油進口造成重大影響，從而給期貨市場整體運行帶來過大的風險，大商所在《風險管理辦法》特別增加了如下規定，以徹底化解風險：因戰爭、社會動蕩、自然災害等因素對棕櫚油進口正在產生或者將產生重大影響時，交易所可以采取調整開市收市時間、暫停交易、終止交易的緊急措施。對棕櫚油合約采取終止交易緊急措施的，應當經中國

　　該負責人表示，綜合來看，上述風險制度設計可以有效解決各種市場極端情況下產生的風險，足以保障棕櫚油期貨市場的正常運行。這位負責人同時提醒會員單位和投資者，在進行棕櫚油期貨交易時，要透徹了解風險管理制度，以相應的策略控制好交易風險。