近期滬膠出現(xiàn)近低遠高格局，801合約與711合約價差擴至1千元以上，和一般月份間的價差關系表現(xiàn)懸殊，然而考慮到交易所交割制度以及市場資金、庫存等多方面因素，筆者認為其價差的擴大也存在一定合理性。

　　根據(jù)上期所天膠交割制度，上年生產(chǎn)的天膠倉單將在當年年底被注銷，當年生產(chǎn)的國產(chǎn)一級標準膠如要用于實物交割，最遲須在第二年的六月份以前入庫完畢，超過期限不得用于交割。同時，根據(jù)上期所9月7日天膠庫存報告顯示，11月將有35175噸倉單到期而流出市場，而上述3萬余噸倉單實際上即屬于2006年生產(chǎn)入庫的舊倉單，上述倉單數(shù)量占當日天膠總倉單數(shù)量(43905噸)的比例高達80%。如果買近賣遠正向套利者在RU711承接到了去年生產(chǎn)并注冊的倉單，最終卻不能轉拋RU801，不但倉單僅能低價位向現(xiàn)貨市場拍賣，而且RU801投機性空單也面臨期價大漲的嚴重風險。因此，大部分倉單在RU711和RU801之間難以流動，而由于RU711直接承受較重倉單壓力，而RU801則承受較輕倉單壓力，因此，RU711期價較低，RU801期價較高，應在情理之中。

　　除上述原因外，還有兩大因素促使RU801期價對RU711期價升水顯著擴展。

　　其一，目前主力資金正逐漸撤離RU711，持倉量縮減至1萬余手，占滬膠總持倉量13萬余手的比例縮減至不足10%，同時主力資金不斷進駐RU801，持倉量拓展至11萬余手，占滬膠總持倉量13萬余手的比例提高至80%以上，相對而言，天膠漲勢中，減倉合約期價走勢普遍弱于增倉合約期價走勢。

　　其二，目前瓊滇產(chǎn)區(qū)加上上期所在內(nèi)，共有15萬噸左右天膠庫存，現(xiàn)貨壓力依然沉重，受期現(xiàn)套利作用，導致RU711難以脫離瓊滇產(chǎn)區(qū)2萬元左右的現(xiàn)貨膠價而單獨大幅上漲，而RU801在交割時間上具有消化庫存的充裕余地，由此引發(fā)多方主力大舉追捧。(通聯(lián)期貨 施海)