黃金的金融屬性大大高于其商品屬性，這是由黃金的特點和需求所決定的。我國黃金期貨市場的開發在一定程度上而言是對股指期貨市場開發的一次預演，同時，期貨市場的格局也可能出現戲劇性變化。

　　⊙楊一平

　　根據證監會的安排，黃金期貨將在上海商品交易所上市，黃金期貨的上市將對未來股指期貨的上市產生一定影響。

　　黃金期貨的金融屬性要大大高于其商品屬性，黃金期貨在本質上是一種金融期貨。在上海早就成立上海黃金交易所以及中國金融期貨交易所已成立一周年的背景下，黃金期貨選擇在帶有明顯商品期貨交易色彩的上海期貨交易所上市確實有點出乎意料。因為黃金是一種特殊的商品，黃金的金融屬性大大高于其商品屬性。不少國內外的教材和論著都把黃金期貨歸類于金融期貨，或把它單獨獨立出來作為一類，而不是歸類于商品期貨。

　　黃金的金融屬性大大高于其商品屬性是由黃金的特點和需求所決定的。在對黃金的需求方面，工業用的對黃金需求量占對黃金總需求量的數量微不足道。據《黃金年鑒2007》的數據，2006年，包括首飾行業在內的黃金制造業對黃金的需求全球僅為2918.5噸，其中首飾行業對黃金的需求就有2279.6噸。而國際官方儲備對黃金的需求僅美國一家就有8124噸。除此以外，黃金還存在著大量的投資需求，是抵抗通貨膨脹和貨幣貶值的有效工具。黃金的保值性、可貯備性、稀缺性決定了黃金的金融特性。馬克思早對黃金有精辟的論述：貨幣的天然不是黃金，而黃金的天然卻是貨幣。黃金能成功地擔當其包括價值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段和世界貨幣在內的所有貨幣職能。

　　縱觀國內外經濟、政治形勢，黃金的下跌空間不大，上漲空間依然可期。從世界經濟來看，以美元和黃金為本位的布雷頓森林體系崩潰以來，國際貨幣的歷史就是美元貶值和黃金升值的歷史，盡管上世紀80年代由于受到里根經濟政策的影響，美元一度強勢。1盎司黃金在布雷頓森林體系下是35美元，即1美元等于0.88671克黃金，而目前1盎司黃金價格已突破700美元。

　　在

美聯儲采取的低利率貨幣政策影響下，美元的弱勢地位難以改變，美元的疲軟就決定了黃金的強硬，各國紛紛調整以美元為主的國際儲備，增配黃金將進一步強化這一趨勢。同時，世界經濟進入了能源短缺的時代，油價、有色金屬、煤炭等不可再生能源和資源高居不下就是一個明證，這決定了黃金作為最重要的不可再生能源和資源和最重要的支付手段也將保持強勢。

　　從國內情況來看，一方面人民生活水平提高，增加了對首飾等方面的商業性需求。另一方面，國內出現通脹壓力以及包括房地產和股票在內的資產價格的膨脹，為了防范資本價格高估帶來的

資本市場風險，人們對黃金的投資和保值需求將大大增強。尤其中國還存在對其美元為主的國際儲備進行結構性調整的需求，這將大大影響國際黃金的價格。

　　與股指期貨比較，黃金期貨對市場更具有吸引力。根據日前上海商品交易所的有關黃金期貨標準合約，黃金期貨作為金融期貨的一種，可能比將要推出的股指期貨更對市場具有吸引力。主要原因在于：

　　一是合約的規模要大大小于股指期貨的合約規模。黃金期貨的合約規模是300克一手，以1克黃金等于180元人民幣計，一個合約的規模僅為54000元人民幣。而根據中金所將要推出的滬深300指數合約，按目前指數位計，合約規模將達到近200萬人民幣，股指期貨合約規模過高大大限制了市場的參與度。

　　二是杠桿比例較大。黃金的保值保證金比例僅為7％，一個黃金期貨合約的保證金只需要3780元人民幣，而股指期貨的保證金高達10％，一個股指期貨合約的保證金就達到20萬元人民幣。

　　三是在目前的情況下，黃金的上升周期相對于股指明確得多，從中長期來看更是如此。而股票市場目前卻在經歷估值之惑。

　　對黃金期貨標準合約的修改出發點應是讓黃金期貨進一步體現其金融期貨的屬性。目前上海商品交易所的黃金期貨標準和合約還在征求意見階段。我認為，在對黃金期貨標準合約修改方面應從黃金是金融期貨這一高度出發，讓其更進一步體現黃金期貨的性質。

　　首先是改實物交割為實物交割和現金交割相結合。由于黃金數量有限，如全面采取實物交割，很容易發生逼倉現象。其次，市場對黃金的需求較大部分是投資需求和保值性需求，真正的工業化需求比例很低，沒有必要進行實物的交割。第三，應降低手續費收取標準，目前，交易所對手續費的收取標準定在不低于成交金額的萬分之二，這對金融期貨而言，相對較高，不利于市場維持較高的流動性。而中金所對股指期貨合約的交易手續費就定在萬分之0.5。此外，應放寬每日的價格波動幅度。由于國內的黃金期貨容易受到國際市場的影響，如果把每日的價格波動幅度定得過低（目前征求意見稿僅定為5％），有可能造成國內的黃金期貨過頻地出現單邊市的情況，這對黃金期貨的風險控制顯然是不利的。每日的價格波動幅度定得過低也不利于市場的流動性。

　　總之，黃金期貨可能會早于股指期貨推出，黃金期貨和股指期貨相比，又更具吸引力。由于股指期貨門檻高，投資者可能首先成為黃金期貨的客戶，通過黃金期貨的交易，熟悉期貨市場，最后他們中的一部分人會成為股指期貨的客戶。因此，在這一意義上，開發黃金期貨市場是開發股指期貨的前奏，開發黃金期貨市場是備戰股指期貨的重要工作之一，也是期貨公司和

證券公司實現跨市場經營，邁向金融超市的重要一步。而期貨市場和期貨公司的格局也可能出現戲劇性變化。

　　(作者單位：銀河期貨研究中心)

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