鄭糖價差圖

點擊此處查看全部財經新聞圖片

　□長城偉業期貨 李海雋

　　鄭州白糖始于7月末的上漲行情中，我們看到第一輪急速上漲后，801近月合約與805遠月合約的價差由負值不斷拉大，到目前的價差已達正值187，價差擴大了200點，究其原因主要是，7月到9月國內現價在廣西庫存壓力下持續低迷，從而拖累了近月合約801，而在農產品普遍上漲和通脹預期下，主力選擇遠期805合約大舉做多，造成了近遠合約價差不斷擴大。

　　國慶節后，公布了廣西、云南、廣東和海南四大產區9月共銷糖64.39萬噸，銷量仍然沒有衰減，庫存壓力大大緩解，本榨季的消費量大大超出了市場預期，多頭利用了這一有利時機，節后大舉拉升鄭糖期貨。因主力原先重倉布局遠月合約，要順利獲利出局，出于資金博弈的角度，也必須進一步拉高805合約價格。801與805的價差可能進一步擴大。我們知道，801合約的倉單是只能用新糖交割的標準倉單，與805合約理應只存在倉儲費、資金利息和一些雜費的價差，若價差太大，將會存在跨期套利的空間。

　　更何況10月底廣西開榨、11月中旬湛江開榨，全面開榨后糖廠要面對兌付農民蔗款的資金緊缺問題，入市套保欲望不強。進入1月，糖廠銷售款逐漸回籠，套保資金到位，如果5月合約價格仍居高不下，廣大糖企就會套保做空。1月與5月合約價差最終也會走向合理回歸。套利者不用參與繁瑣的交割就可在價差縮小時對沖獲利出局。

　　對于風險厭惡型的投資者來說，可能會出現一次很好的買801賣805的跨期套利機會。

　　我們先計算一下801與805的合理最大價差，亦即買入801賣出805的套利成本，包括倉租費、資金利息、交易和交割費用、

增值稅。（1）倉儲費：0.35元/噸/天，一個月為0.35×30=10.5元/噸。（2）交割手續費：1元/噸，兩次交割。（3）交易手續費：1元/噸（單邊），兩次交易。（4）資金利息：801白糖價格以3700元/噸計算，年貸款利率以6.48%計算。每月利息支出：3700×6.48%×1/12=20元/噸。（5）增值稅：增值稅是按交割月配對日的結算價計算的，因此增值稅是變動的。在此以200元差價計算，200×17%=34元/噸。最后，801和805合約四個月之間套利成本： 白糖套利成本＝10.5×4＋（1＋1）×2＋20×4＋34＝160元/噸。由此可見，買近賣遠跨期套利已經具有可行性，差價如果進一步擴大，將會給套利者更大的套利利潤。

　　在買入801與賣出相等數量的805合約后，交易者應注意的是合約之間的相互價格關系，而不是絕對的價格水平，如果價格的變動方向使801與805價差縮小，交易者即可將在手合約對沖獲利。而如果價差沒有收斂反而擴大，交易者也可以參與交割而獲取鎖定的利潤。