張庭賓

　　從服從于中國(guó)打贏“2008年貨幣決戰(zhàn)”的戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)看，若股指期貨盡快推出，它可能分化市場(chǎng)預(yù)期，使在奧運(yùn)會(huì)前做多中國(guó)的熱錢(qián)擔(dān)心受到空方襲擊，從而在人民幣匯率最后決戰(zhàn)前，層層抵抗，逐步消磨熱錢(qián)的決心和實(shí)力，并最終給其迎頭痛擊。

　　股指期貨風(fēng)聲再緊，這一次可能真的來(lái)了。

　　9月7日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在大連表示：股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已經(jīng)基本結(jié)束。在條件成熟的時(shí)候，將適時(shí)推出。

　　市場(chǎng)對(duì)股指期貨的推出時(shí)間先后存有4個(gè)預(yù)期，一是2007年初，這是曾被明示過(guò)的一個(gè)時(shí)間；二是今年4月16日，這是《期貨交易管理?xiàng)l例》正式實(shí)施，股指期貨名正言順可以推的第一個(gè)時(shí)點(diǎn)；三是7、8月份；四是年底以前，即十七大后的一兩個(gè)月內(nèi)，也就是接下來(lái)的這個(gè)窗口。

　　對(duì)于股指期貨推出的時(shí)間窗口，本人曾認(rèn)為最佳時(shí)間點(diǎn)是2006年的10月底，即緊接著工行上市。然而，由于股權(quán)分置改革成功得太快，方方面面尚沉浸在喜悅之中，最佳機(jī)遇悄然溜走了——工行上市使超級(jí)大盤(pán)股重壓利空出盡，股改市場(chǎng)效應(yīng)得以全面噴發(fā)，同時(shí)機(jī)構(gòu)大量收購(gòu)滬深300的股票籌碼，以期在未來(lái)現(xiàn)貨和期貨間套利，再加上人民幣加速升值、加息和奧運(yùn)會(huì)的大背景利多，A股指數(shù)大幅飆升一發(fā)而不可收拾。

　　盡管4月推股指曾被廣泛看好，但筆者當(dāng)時(shí)并不樂(lè)觀，在《誰(shuí)在暗算股指期貨》一書(shū)中，筆者曾寫(xiě)道：“股指期貨也存在2007年不被推出的可能，股市投機(jī)氣氛越濃，股指被炒得越高，股指期貨延期推出或不推出的可能性越大。”在4月23日股指大跌后接受新浪專訪時(shí)我進(jìn)而指出：“如果決策層傾向于延后推出，而且在比較準(zhǔn)確的時(shí)間點(diǎn)出來(lái)，股指就會(huì)卷土重來(lái)，甚至創(chuàng)出新高。”

　　時(shí)間已經(jīng)初步印證本人此前的判斷。那么，現(xiàn)在上證指數(shù)5500點(diǎn)之上，為什么筆者反而覺(jué)得可能真的要推呢？理由主要有兩個(gè)。

　　一是十七大以后，股指期貨決策的政策環(huán)境將穩(wěn)定下來(lái)，這有利于管理層下決心推或者不推。換言之，如果推，很可能就是這個(gè)時(shí)間窗口，如果在年底前不推，那么，未來(lái)一年內(nèi)推的可能性會(huì)不斷變小。

　　至于第二個(gè)理由，本專欄6月28日撰寫(xiě)的《推出股指期貨已無(wú)須“擇機(jī)”》已有解釋：股指期貨是2007年股市最主要的博弈焦點(diǎn)，將造就2007年的最大戰(zhàn)術(shù)機(jī)遇，而它發(fā)生在人民幣升值的大背景下。如果人民幣匯率加速升值，并且匯率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大的話，那么，2008年奧運(yùn)會(huì)前后，在中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)上，中國(guó)將被迫與國(guó)際熱錢(qián)展開(kāi)一場(chǎng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)上的大決戰(zhàn)——即在人民幣資產(chǎn)泡沫急速膨脹之后，國(guó)際熱錢(qián)及其背后勢(shì)力將從政治、經(jīng)濟(jì)、金融等多方面全面做空中國(guó)。

　　“可能出現(xiàn)的最糟糕的局面是，一方面人民幣繼續(xù)加速升值，資產(chǎn)泡沫加速膨脹，另一方面，股指期貨推出一再延期，到2008年春夏之交、股市泡沫一戳就破的時(shí)候推出，剛好成為熱錢(qián)手中的空頭‘超級(jí)武器’，熱錢(qián)將能以此挾制市場(chǎng)各方力量，一起做空股指，并通過(guò)股指暴跌做空人民幣。”

　　因而，從服從于中國(guó)打贏“2008年貨幣決戰(zhàn)”的戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)看，若股指期貨盡快推出，它可能分化市場(chǎng)預(yù)期，使在奧運(yùn)會(huì)前做多中國(guó)的熱錢(qián)擔(dān)心受到空方襲擊，從而在人民幣匯率最后決戰(zhàn)前，層層抵抗，逐步消磨熱錢(qián)的決心和實(shí)力，并最終給其迎頭痛擊。

　　然而，必須指出的是，能否打贏2008年貨幣決戰(zhàn)，將后奧運(yùn)衰退控制在中國(guó)可承受的范圍內(nèi)，股指期貨是次要矛盾，貨幣決策才始終是決定勝負(fù)的關(guān)鍵。

　　其中要害有三個(gè)：一是保持人民幣與美元收益率基本均衡，對(duì)當(dāng)下而言，在美元減息預(yù)期下，人民幣應(yīng)停止加息，降低人民幣升值速度，給資產(chǎn)烈焰“澆水”而非“潑油”。央行尤不可擅自承諾不干預(yù)外匯市場(chǎng)。二，以《反熱錢(qián)法》堅(jiān)決打擊非法熱錢(qián)，加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制，尤其是流入性的管制，從而對(duì)日益失控的資產(chǎn)泡沫釜底抽薪，而當(dāng)熱錢(qián)被趕走，則CPI自然會(huì)降下來(lái)。三是官方和民間大力增加黃金儲(chǔ)備，以使人民幣在未來(lái)一兩年很可能發(fā)生的國(guó)際貨幣“霸主”大變局中，擁有更多的博弈籌碼。然而，在這三個(gè)生死高地的博弈能力上，我們尚未能有效加強(qiáng)。

　　誠(chéng)然，以上都是短期應(yīng)變之策，更艱巨而深遠(yuǎn)的改革是，政府需完成由全能管制型向公共服務(wù)型的轉(zhuǎn)型，有效降低國(guó)家的宏觀管理成本，將財(cái)政收入的大部分用于醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等公共領(lǐng)域，將稅收的增長(zhǎng)降低到GDP增長(zhǎng)速度之下，如此方能治本，提振內(nèi)需，恢復(fù)國(guó)際收支平衡，真正掌握強(qiáng)國(guó)富民的發(fā)展主動(dòng)權(quán)。

　　最后需要提醒的是，筆者曾分析，股指期貨推出前助漲，推出后助跌，但非一成不變。特別在“港股直通車”給市場(chǎng)感覺(jué)資本項(xiàng)目管制趨寬松的新背景下，不排除出現(xiàn)新的演變——即股指期貨推出前，股指較小幅下跌，主力以此為股指期貨推出創(chuàng)造條件，并在推出后拉漲股指，以促成期貨的大額成交，在股指創(chuàng)出新高或接近新高后再大力做空，股指大跌后再大幅拉漲。而且，A股和H股的蹺蹺板等聯(lián)動(dòng)效應(yīng)將會(huì)加強(qiáng)。

　　這種新的可能性投資者不可不防，中小散戶仍是退避三舍為妙。(作者為本報(bào)副總編輯，文章代表個(gè)人觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān))

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