8月下跌階段底部 天膠結(jié)構(gòu)性牛市拉開序幕

□國(guó)際期貨 張兵

　　從目前看，膠市8月中旬形成的下跌已升級(jí)為一個(gè)重要的階段性底部，考慮到2007年全球天膠供應(yīng)增速被高估、消費(fèi)景氣度提升以及合成膠成本抬升等因素，可以判斷膠價(jià)目前走勢(shì)正屬于結(jié)構(gòu)性牛市上漲的初期階段。

　　IRSG數(shù)據(jù)有誤差

　　通過(guò)跟蹤國(guó)際橡膠組織（IRSG）歷年對(duì)天膠供需數(shù)據(jù)的調(diào)整思路看，其數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差的可能性集中在對(duì)庫(kù)存的估計(jì)問(wèn)題上，市場(chǎng)前期主流觀點(diǎn)就是IRSG和國(guó)際橡膠生產(chǎn)者協(xié)會(huì)（ISSRP）分別給出的供應(yīng)過(guò)剩40萬(wàn)噸與70萬(wàn)噸的數(shù)據(jù)。而泰國(guó)1-7月合計(jì)出口1625011噸，卻比去年同期減少24233噸。從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，泰國(guó)出口量不但沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)，反而減少，再加上下半年是以天膠消費(fèi)為主，主流企業(yè)都喜歡在9月份大批量的采購(gòu)，從時(shí)間和空間上來(lái)看，現(xiàn)貨都會(huì)持續(xù)堅(jiān)挺，因此IRSG的供需數(shù)據(jù)具有一定的水分。

　　庫(kù)存減少、倉(cāng)單到期利多

　　經(jīng)過(guò)4個(gè)月的大幅回落調(diào)整之后，國(guó)內(nèi)膠價(jià)基本消化了原有的利空因素。從上期所的庫(kù)存統(tǒng)計(jì)來(lái)看，下降趨勢(shì)還是比較明顯的，已經(jīng)到了7萬(wàn)噸；另外，上期所發(fā)布的即將在11月到期的倉(cāng)單數(shù)量達(dá)35175噸，大量到期倉(cāng)單被注銷，有助于滬膠吸引外圍增量資金重新進(jìn)駐，滬膠量倉(cāng)規(guī)模有望得以恢復(fù)甚至擴(kuò)增。總體而言短期利空現(xiàn)貨，但中期將利多期貨。此外，東南亞產(chǎn)區(qū)由于災(zāi)害天氣頻繁等多種原因，膠市季節(jié)性壓力帶來(lái)的恐慌也已消化不少。

　　貨幣因素提高原料價(jià)格

　　自8月初泰銖幣值開始走低以來(lái)，8月17日達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)，從20日泰銖開始反彈。同期

　　合成膠天膠價(jià)差縮小

　　今年合成膠價(jià)格增幅較快，除受原油暴漲的帶動(dòng)外，另一個(gè)重要因素就是需求量較大，最近國(guó)產(chǎn)順丁膠工廠由于個(gè)別廠的檢修，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)一定緊張。而韓國(guó)的順丁膠大多銷往南美洲，因此沒(méi)有多余的數(shù)量銷往中國(guó)。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，從2004年至今，當(dāng)價(jià)差小于3000元時(shí)，商家一般傾向選擇使用天膠；當(dāng)價(jià)差超過(guò)3000元時(shí)，便會(huì)有部分商家開始轉(zhuǎn)向合成膠；目前兩者價(jià)差穩(wěn)定在2000元附近，因此合成膠的低價(jià)替代效應(yīng)并不明顯，這有利于天膠的消費(fèi)。

　　調(diào)整周期接近尾聲

　　從2002年初的新一輪上漲周期的結(jié)構(gòu)觀察，東京市場(chǎng)和滬膠市場(chǎng)類似，都是A-B-C的大三浪上漲，同屬上一級(jí)A浪，而2006年6月進(jìn)入了大三浪的調(diào)整周期，結(jié)構(gòu)是5-3-5，第一步的調(diào)整在當(dāng)年11月底完成，第二步反彈在2007年4月中旬結(jié)束反彈，目前處于第三步調(diào)整的末期，2007年9月底至10月初完成價(jià)格調(diào)整周期，將進(jìn)入新的價(jià)格上漲周期。