作者：秦軍

　　豬肉高價難下

　　最近半年的豬肉價格上漲為過去8年所僅見。不過，基本供求形勢正處于正常化過程中。根據農業部門的調查統計，7月份能繁母豬存欄同比增長2.1%，環比增長0.7%；規模飼養7月份存欄同比增加7.3%，環比增加2.1%，其中能繁母豬同比增長14.9%。在生豬存欄數回升的情況下，工業飼料銷量也出現增長，生豬飼料銷售量同比增長6.0%，環比增長5.2%。

　　進入8 月份，在供應形式好轉的基礎上，政府從輿論、行政上干預流通，保證市場供應、平穩價格，豬肉批發價格出現小幅回落。不過，比去年同期仍然高80%以上。我們仍然維持上月的觀點，豬肉供需形勢雖有好轉跡象，并未根本改變，豬肉價格估計還要在高位維持2個季度以上。

　　糧價上漲還未結束

　　7月份國際、國內糧價基本是漲聲四起，不過背景卻有所不同。國際糧價上漲背景基本還是產出不足、庫存下降，玉米價格則在種植面積創新高、生長情況樂觀的情況下連續下跌。不過，我們認為從長期供求關系來看，全球性的玉米價格上漲還沒有結束，玉米、大豆、小麥等主要貿易品種價格還將繼續上漲。

　　國內糧價相比其他農產品的價格顯得比較溫和，主要原因有：連續3年增產，庫存水平回升；糧食流通渠道受到國家控制，糧價上漲受到一定壓制；我國的糧食基本能夠自給，受國際糧價上漲影響較弱。不過，目前國內主要糧食品種價格都低于國際價格，并且夏糧收購中出現了農民惜售的情形，這都預示糧價還有繼續上升的可能。

　　從長期來看，國內糧價偏低，有恢復性上漲需求。同時，糧價溫和上漲對于農民增收意義重大，也不至給物價造成過大壓力，是政府樂于見到的結果。我們認為，隨著秋糧收獲的臨近，糧價可能有季節性的回調，但基本趨勢不會因為這些小波動發生改變。在其他產品如豬肉、大豆等價格上漲較多的情況下，以稻谷為主的糧價上漲幅度會受到一些壓制，但持續時間會拉長。

　　行業景氣苦樂不均

　　在農產品價格持續上漲的背景下，農業生產效益也出現好轉。農產品生產價格是指農產品生產者第一手(直接)出售其產品時實際獲得的單位產品價格，這一價格指數升幅自2006年4季度以來已經連續3個季度超越農業生產資料價格指數。當然，從大類來看，畜牧業產品的價格漲幅最大也是意料之中。

　　行業協會的最新資料顯示，今年上半年飼料產量增3.7%，豬飼料產量下降14.2% 生豬存欄量的下降程度可見一斑；水產飼料則延續近年來的高增長，增長14.5%。

　　由于原料漲價，工業化程度較高的飼料行業毛利率在今年1-5月的統計中出現比較明顯的下降。盡管由于豬肉等價格上漲，飼料企業可以通過產品漲價釋放一些成本壓力，但盈利能力仍然出現下降。事實上，農產品漲價，對所有以農產品為主要原料的加工行業而言，是弊大于利。

　　水產飼料的毛利率出現上升顯得有些反常，我們分析是由于季節性因素。水產飼料生產、銷售5月份以后才漸入旺季，2季度只是小旺季，3季度才是大旺季。1-5月相對而言主要是淡季，毛利率上升的說服力不強。

　　上市公司中報統計

　　我們對農林牧漁行業上市公司的中報情況進行了統計，在剔除虧損公司之后，上市公司整體營業收入216.6億元，增長19.7%；凈利潤13.5億元，增長30.4%。

　　利潤增長快于收入，我們發現行業平均毛利率在成本上升的情況下有所下降，表明凈利潤增長更多來自費用率降低以及主業之外的收益。其中比較典型的是新希望，其中報顯示，幾項主業盈虧相抵，凈利潤幾乎全部來自投資收益，其中民生銀行的投資收益達1.66 億元。無論是利潤貢獻還是股價，新希望都是“影子金融股”。

　　另外我們發現，行業毛利率的算術均值高于加權均值，表明收入規模較小的公司有著更高的毛利率，在不考慮費用與投資收益等因素的情況下，小型公司相對而言表現出更好一些的盈利能力。

　　(國泰君安)