渤海投資研究所秦洪

　　昨日A股市場出現調整的走勢，但股指期貨概念股依然火爆異常，美爾雅、弘業股份、新黃浦等個股逆勢飄紅，而且均形成典型的上升通道，似乎表明未來的股價上升空間依然樂觀。那么，如何看待這一走勢呢？

　　熱身做空機制？

　　雖然目前業內人士對何時推出股指期貨，存在著較大的分歧，有11月份說，也有明年春天說，不一而足。但可以肯定的是，一旦股指期貨順利推出，那么，就意味著期貨經紀公司將迎來新的產業蛋糕。一方面，股指期貨是一個全新的期貨品種，這意味著期貨經紀公司有望分享金融股指期貨所帶來的新增產業蛋糕，經營利潤有望大幅提升。這其實也是期貨經紀公司非常希望開設期貨新品種的原由之一。另一方面則是因為股指期貨具有漲跌兩方面都能賺錢的功能。也就是說，無論是牛市還是熊市，期貨經紀公司均可以收到可觀的傭金。因此，未來股指期貨受牛熊市的影響較低。故有業內人士認為，期貨經紀公司對股市的牛市周期敏感度遠遠低于

　　也就是說，如果大盤調整，券商概念股可能會偃旗息鼓，但期貨概念股則將繼續震蕩盤升，似乎表明股指期貨概念股的股價運行只有一個方向，那就是向上。因此，即便昨日大盤下跌，股指期貨概念股依然強勁走高，難怪業內人士稱，股指期貨板塊在熱身做空機制。

　　產業蛋糕有多大？

　　目前A股市場對股指期貨概念股熱烈追捧的原因很簡單，就是希望股指期貨公司能夠在未來的股指期貨推出后獲得新的利潤增長點，從而提升相關上市公司的盈利能力，進而推高二級市場股價。因此，期貨概念股的未來走勢如何，直接取決于未來股指期貨的交易規模以及能夠給期貨公司帶來的盈利預期。

　　對此，前期有券商行業分析師發布研究報告稱：“以2007年3月16日滬深300指數收盤價2604點計算，股指期貨合約價值78.13萬元。在對股票市場不同成交金額以及單張不同手續費的假設下，對指數期貨傭金總量進行敏感性分析后，我們認為，滬深成分股日均成交金額未來維持在600—800億元的可能較大。股指期貨是除權證外的唯一高杠桿和做空工具，受到市場追捧的可能性很大，股指期貨市場成交量將達到現貨市場的1-2倍。因此，預計股指期貨每日合約總數將為15萬張左右(單向)，假設期貨公司每張合約手續費為70元(新產品剛推出時，手續費比例達到最高水平，例如權證上市初期)，則傭金年度總量將達到50億元左右”。

　　并非業績稱重器

　　不過，如此的誘人的產業蛋糕，卻并不是所有的期貨公司能夠平均分享的。原因在于，目前的期貨公司中，已出現了明顯的“貧富不均”現象。

　　數據顯示，目前排名最靠前的3家期貨經紀公司的代理額，占據全國代理總額的12.67%；前10名總代理額占據3成達31.15%、前30名超過半壁江山達58.55%、前50名期貨公司的代理總額占全國代理總額的73.13%。而未來的股指期貨交易，也可能會延續著這樣的格局。可以預計的是，只有強勢的金融期貨公司才可以獲得更高的產業蛋糕，才可能給相關上市公司帶來豐厚的投資回報。

　　更為重要的是，目前50億元左右的傭金交易量，較目前的期貨公司的總傭金收入雖然以倍數增長，但依然難以解決目前期貨公司整體盈利能力不佳的前景。以2004年為例，期貨公司的手續費收入為14.15億元，但從相關期貨概念股的資料來看，似乎并未從其參股的期貨公司中獲得極佳的投資回報。那么，投資者不能忽視這樣的可能，雖然股指期貨將帶來50億元的新增產業蛋糕，但未必能夠給相關上市公司帶來豐厚回報。

　　正因為如此，筆者認為，股指期貨對于期貨概念股的二級市場股價來說，是股價的催化劑，但對于估值來說，則不是業績稱量器，期貨公司的股權恐難以大幅度提升相關上市公司的內在估值水平。

　　關注估值合理+股價催化劑個股

　　在此，我們建議投資者對期貨概念股的炒作要以清醒的認識，謹防部分業績不佳股借助于股指期貨概念大幅走高，一旦大盤疲軟震蕩而出現股價急跌，成為牛市退潮后的裸泳者。當然，也并不是股指期貨概念股就沒有投資機會，對于廈門國貿、新黃浦等本身質地不錯，又持有期貨公司股權的個股仍可加以關注，并逢低吸納。