中化國際總裁助理李雪濤（來源：新浪財經） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　　　2007年5月28日，上海期貨交易所舉辦“第四屆上海衍生品市場論壇—金屬、能源與橡膠”。論壇主題為：經濟全球化與蓬勃發展的中國期貨市場。新浪財經作為上海期貨交易所的獨家網絡戰略合作伙伴，對本次活動進行全程直播。下面為中化國際總裁助理李雪濤發言實錄。

　　李雪濤：大家下午好，非常感謝上海期貨交易所能夠給我這個機會來跟大家討論2007年影響天然橡膠價格的主要因素和價格展望與相關思考，我很高興把這個思想跟大家來一起討論，我希望如果有錯誤的話希望大家指正。作為中華國際來講，它是中華集團是國內上海A股上市的唯一一個公司，主要有四大塊業務，在中華國際都起了一個決定性的，應該是核心業務，同時中華國際也非常具有社會責任。下面我開始進入我演講的主題，第一部分是影響天然橡膠價格的主要因素，以及中國天然橡膠的基本情況。實際上這次會議來講，涉及到很多的交易品種，但是在討論的過程中，實際上也是大多數人闡述的都是兩個方面，一個是基本面方面，一個是技術面的因素。剛才我也受邀在一個媒體見面會上，他們問到原油和商品價格，國外的分析人士往往把從05、06、07年這樣以來的需求認為主要的因素是中國的需求增加，但是中國的一些分析人士認為這種需求剛開始可能有來自于中國需求的增加。但是這個需求的增加是全球的增加，而不僅僅是中國的增加，那么在05、06年可能更多的還是來自于基金的推動，而不應該過分地看重中國需求的增加這個因素。所以我認為我們一個是基本面的因素，一個技術面的因素，對于天然膠的價格的形成起著重要的作用。今天我的演講主要是基本面的因素，剛才有很多先生就基金面的方面做了很多的分析，作為中華國際來講是天然橡膠現貨的服務商，我們的分析還是更側重于基本面，我們認為有幾個方面需要考慮：

　　一個是宏觀環境和投資特點，這里面包括

人民幣升值和流動性過剩。另外一個是各種庫存的因素、供應面、需求面的因素，合成膠、復合膠等替代產品的影響，

匯率、利率等金融因素，我圍繞這些問題來展開，這個材料我前段時間在國外出差，這個材料跟已經印刷出來的材料有比較大的區別，所以還是以我講的為準，非常抱歉。

　　從宏觀的經濟環境來講，從國外來講，國際基金貨幣組織預測，在07年是4.9%，仍然保持著高增長，中科言預測我國07年GDP增長將保持10.1%。我們除了GDP以外還關注固定資產投資，增長28.9%，另外全國規模以上工業企業完成增長值18%。從需求來講增長了15.5%， 說明了居民的收入的提高，我國的消費水平也將保持穩定增長的態勢，消費的升級對于房產和汽車的購買力、旅游、教育支出都在增長。4月份蟲零售品來講是增長16%，汽車來講是增長3.6%，汽車已經在比較便宜的車賣得非常好，這些都促使了輪胎需求的增長。需要指出的是從我們研究需求面，從我們公司，我們還是更多地從汽車的需求作為一個發動機來看。我剛才也講了，在03年以來，基金也是推動商品期貨價格大幅上升的一個主要因素，最近也產生了一些反復的拉鋸。據Macquarie統計資料，06年底基金資金規模接近1.5萬億美元，而2000年僅5960億美元，其中指數基金管理的資金規模達到1050億美元，對沖基金管理的資金規模接近12000億美元，而2000年為5500億美元，新加坡國際企業發展局數據，約900億美元的資金從社會機構、慈善基金、養老及和個人投資者涌入商品期貨市場，導致上升反應的市值升值約600億美元，DOW JONES AICINDEX也大幅上升。

　　比較突出來講就是人民幣的升值預期，它會推動國家的資金不斷地進入到中國的市場，流動性過剩也成為中國推動股市的一個主要因素。

　　它的后果來講，國家統計局綜合司官員他們的數據來講流動性必然是推動貨幣的發展，一旦把握不好還會出現局部問題引發為全球性的問題，應該講人民幣的升值和流動性過剩在中國是一個非常熱的話題，也是一個突出的特點。所以剛才講的宏觀的情況，需求是在增加，那么資金也確實多了，那么我們回到天產橡膠從供應面來看，主要生產國，06、07年的預測來講，各自有不同的預測，大致來講是900萬噸到960萬噸的產量，從全球來講天然膠的庫存仍然是一個低庫存。從今年來看，厄爾尼諾現象對東南亞的影響是非常小的，泰國已經開始下雨，目前在泰國、印尼，因為泰國的南部和馬來西亞是接壤的，包括馬來西亞北部擔心雨水太多，影響到割膠，因為泰國南部的產量占到15%，泰國大概是300萬噸，15%就是45萬噸，預計在南部減少10到15萬，但是泰國的其他地方有可能會增加。云南的白粉病影響約5000噸產量外，風調雨順，預計07年國內將會恢復到55萬噸。06年結轉庫存造成目前上交所10萬噸期貨庫存增加了供給。從供應面來講，現在跟02、03年有一個很大的不同，就在于庫存處于一個比較低的水平，我記得01年的時候泰國有30萬噸，儲備局的庫存當時也非常大，美國在03年也賣過3萬噸的儲備膠，現在都沒有了。

　　從天然橡膠供應量的變化趨勢來看，是一種限制性的可再生資源，它可以再增長，但是要有適合種植天然橡膠的環境和土地。所以從這點來看泰國、越南和印尼的天然橡膠增長比較緩慢，世界上其他地區像非洲的產量也會增加，剛才主要是IRSG他們預測的，在2020年會超過300萬噸。為什么要看供應鏈呢？我們認為上面這個表是日膠指數的一個變化，下面是一個全球天然橡膠從95年到07年的一個情況，主要可以看出在96、97年應該講從98年以來，是超過需求量，價格也危機的影響，一直到2000年底跌到了低點，隨后又政策的因素使相應價格的上漲，集中危機之后經濟的復蘇、原油價格的上漲，使得天然橡膠價格有了一個不斷上漲的過程。但我們認為全球期貨價格變化，從長遠來看，總是要反應基本面的供需狀況，盡管短期會有背離，這是我們的觀點。也就是說在最開始的上漲或者下跌，可能是因為供需因素起到了主導因素。從全球供需基本面來看，是基本平衡的，局部市場和部分時間段因受天氣等原因的變化會出現下跌。中國的這個圖來講，左邊是季候天的一個明顯的分析，右邊是國內的產量，隨著中國天然橡膠用量的增加，越來越依賴從東南亞進口的橡膠。這里面有一個06年、07年國內天膠產量和種植的分布，那么我們可以看到復合膠這種一般貿易也占到越來越大的比重。從國內的情況來看中國在03、04年受高的天然橡膠的刺激，民營橡膠的種植也在大部分增加，但是單產可能并不是很高。民營天然橡膠的種植面預測已經達到了600萬畝，這也是一個非常突出的新的趨勢，就是種植面積的增加。這張表剛才談秘書長也用到過，中國乳膠的消費量也在增長，06年實際上中國的兩大標一產量僅僅是20萬噸出頭，就在52萬噸之中有相當一部分是做了乳膠。從需求面來看，汽車產業的高速增長依然是世界上對輪胎以及橡膠制品這種需求的最主要的原動力和發動機。汽車產業在中國表現得非常明顯，預計2015年中國會成為世界第一大汽車保有國。汽車保有量迅速上升，帶動輪胎等消耗品的高速增長，新增汽車的產量也會帶動配套輪胎的相應增長。我們認為汽車產業的高速發展也是持續引發對橡膠需求的最主要動力，預計到2010年我國汽車工業對橡膠的需求將保持高速增長。據中國汽車工業協會最新統計，07年4月汽車產銷300.96萬輛和293.36萬輛，同比增長21.36%和21.46%。實際上1到4月份中國的橡膠需求也是比較多的。中國雖然是世界第一大橡膠消費國，但是在人均橡膠消費方面卻維持在較低之水平，隨著經濟發展，我國人均橡膠消費量從02年約2.4公斤/人，增加到06年的約7公斤/人，(考慮到出口的因素)。也許將來會繼續接近北美和日本的消費水平。這個也是從需求面來講，是01年到07年的產量統計分析，我們用了兩個數據，一個是橡膠輪胎分會的數字，一個是石油化工協會的數字，這兩個數字來講，因為統計的途徑不一樣，輪胎分會主要統計輪胎，石油化工協會包括是

摩托車胎，所以數字并不一樣，可以看到這是一條黃色的是PCR，在06年首次超過1億條，增長了40%左右。在07年1到4月份依然保持著強勁的增長，這里面尤其要注意的就是PCR的用量很大的。從輪胎產量統計分析，斜交輪胎里包括摩托車胎的產量，所以是6000萬輛，增長率就沒有那么快了，是12%，我們認為是輪胎協會的數字更準，更能反應中國輪胎需求的強勁增長。從未來來講，增長都比較快，到2020年輪胎與橡膠制品的橡膠消耗量可能達到1100萬噸。但是我們這兒是想特別分享的就是說現在國內輪胎業已經考慮加大子午胎輪胎的翻新力度，包括全鋼、半鋼子午胎，這是非常環保和經濟的，中國因為國家政策沒有特別的補助，沒有特別支持，另外中國尤其是運輸車輛的消費習慣，習慣一次用完為止，那是非常浪費的。如果能接受翻新的話，我想中國的輪胎需求會放緩，這個跟其他的預測不一樣。

　　從基本面來講庫存因素非常重要，各國政府庫存處于低水平，政府調節天然橡膠的供求能力在下降，美國的戰略水平庫存大概已經放了7萬多噸的膠，預計未來也沒有拋售的可能。這種新增資源主要看天氣，生產出來多少可能就是多少。另外從政府來講，泰國、印尼、馬來西亞現在隨著沒有實質的運轉，他們的橡膠組織是為了維護橡膠產業為目的的。INRO解散了，它的很多庫存膠都沒有了。我個人認為，這個也是04到07年天然橡膠波動非常大的因素，政府的調節因素是占非常大的原因，它已經沒有膠可以供調節了。現在這種供需平衡是比較脆弱的，也就是說可能一種上漲、下跌的消息都會引起恐慌性的價格的波動。所以從庫存來講，目前上海期貨交易所的天然膠的庫存和東京的庫存我們認為是我們主要的關注指標，尤其是上交所的天然膠庫存壓力非常大，但是截止到上周，上交所庫存截止到5月18號這一周的減少了2285噸，另外期貨庫存也減少了1065噸。所以這還是反應出目前從比價關系來講，中國對天然膠的價格是比較便宜的，上交所的期貨價格比東京也是便宜很多。因為期貨庫存跟收盤價一般是成反比關系，另外一個因素就是合成橡膠對天然橡膠的替代影響，可以看出來，在70年代末因為合成橡膠的發展，以及蘇聯人造天然膠，藍色的線是在整個橡膠行業里面占的份額下降達到30%左右，尤其是95年以后，天然橡膠價格比較低，所以它占的份額又在增加，但是完全的取代是不可能的。我們認為合成橡膠替代天然橡膠是有限的，在輪胎行業里面就是斜交輪胎、力車胎、部分中低品質定位的全鋼子午線輪胎可以更改配方。合成橡膠的價格受石油的影響是最大的，在今年1到4月份以來合成膠的價格一直是低于天然橡膠的。在輪胎行業拿天然橡膠去替代合成橡膠的現象是越來越少的。

　　另外一個因素就是進口復合膠等對國產膠的沖擊機對比價關系的影響，我認為在中國市場，從越南過來的遍及膠的影響對中國的天然膠形成了嚴重的沖擊，因為正規的公司都做不成這樣的生意，而且數量比較大，另外進口復合膠根據現在的海關關稅僅繳納5%、8%的關稅。進口復合膠在07年降到了70萬噸，這對國內還是形成了很大的沖擊。另外一個是匯率、利率對市場的影響，人民幣升值導致進口購買力增強，對國內天膠市場是利空的因素但對東南亞是利多。泰幣和印尼盾對美元的大幅度升值構成對其天然膠FOB出口價格的支撐，日元兌美元的貶值，更是對東南亞貨幣的貶值，使以日元為單位的日元指數得到支撐，一般講，日元兌美元貶值走TOCOM價格就會漲，反之就會跌。這也是要考慮的因素，從我國來講，人民幣的自由兌換有利于進入市場的有效性，也有利于市場的擴大流通，人民幣是否更自由地兌換，也會極大地影響上交所的發展。剛才分析的基本因素主要從基本面來分析影響天然膠的主要因素。

　　07年天然橡膠價格后勢展望，我們認為主要是泰國馬北的持續下雨會影響割膠，美國、日本下半年經濟是否會放緩，國內10萬噸庫存的消息情況，這三個方面是主要矛盾。我們認為目前天然膠價格仍然處于振蕩、國內需要時間消化庫存，利空因素占上風，國外需要泰國、馬北、印尼的天氣明朗、技術面需要反復測試關鍵價位來尋找方向，日膠五指數顯示短期內支撐較強。如果東南亞天氣比較正常，那么下半年整體上振蕩下跌的可能性比較大，如果拉尼娜天氣影響了割膠，上漲的可能性比較強。最終還是取決于市場的因素，基金業不是看預測，都是出現指標就買就賣，我們也是一家之言，僅供參考。另外最后一部分，這種思考也是主要是對上海期貨交易所，對席總，中國天然膠市場不是一個獨立的市場，中國的金融市場還是有一個規范的成長過程，基本面如果沒有解決的話，僅僅憑一時的，上海期貨交易所有的品種比較大，認為我們取得了定價權，我們認為這個道路比較漫長。要取得全球天然橡膠的定價權還有很長的道路要走，需要增加上海期貨交易所天然橡膠交易的品種，國家對天然膠的產業政策，相關部門制定的天然橡膠關稅政策等等，這些都是中國天然橡膠市場的現狀。

　　進口關稅對天然橡膠市場的影響，我們認為目前天然膠的進口關稅為在20%的從價稅和2600/噸從量稅兩者中從低計征關稅，但業內認為目前稅率跟之前稅率相比調整幅度還不夠，對降低橡膠加工業的成本、提高國際競爭力還遠遠不，由于現貨流通有限，國內外價格差不合理，我們也一直在呼吁。我們建議上海期貨交易所擴大天然膠交割品種范圍，隨著市場容量的擴大及活躍程度的增加，建議擴大天然橡膠交割品種范圍和國產國際標準子午胎標準膠作為期貨交割品種，與國際市場進一步接軌，以帶動整個天然橡膠行業的進一步流通和市場的指導性。股指期貨和商品期貨我們認為推出之后應該是整個股指期貨對商品期貨的發展提供一個良好的機遇，進入2007年以來各交易所、以及期貨證券公司積極備戰即將推出的股指期貨。我的整個演講就到這兒，非常感謝。

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