劉文元

　　菜籽油和豆油及棕櫚油具有極強的替代性，他們之間的價格高度相關，這為跨市場、跨品種套利提供了良好的基礎

　　鄭州商品交易所即將于今年六月掛牌上市菜籽油期貨合約，這將是國內第二個植物油期貨品種。菜籽油期貨將與大連商品交易所的豆油期貨以及計劃推出的棕櫚油期貨，將形成一個完善的、穩定的、成系統的中國植物油期貨品種系列，并將在中國期貨市場上催生一個新的投資方式——跨市場跨品種套利交易。

　　所謂套利交易，是指投資者利用不同的、但是具有高度關聯性的期貨合約間的價差關系進行交易，當不同合約之間的價差背離其正常水平時，投資者就可以買入一個合約，同時賣出另一個合約，以期二者價差返回正常水平時，獲得低風險的穩定的價差利潤。跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關聯商品期貨的同一月份合約之間的價差進行交易，這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。

　　目前，國內期貨市場存在跨市場套利交易行為(如在玉米和小麥之間的套利)，但是由于套利品種走勢相關度不高，這種套利存在較大的風險，并不被多數市場人士接受。

　　由于植物油系列產品具有極強的替代性，因此它們之間的價格高度相關。大連商品交易所正在積極著手推出棕櫚油期貨，一旦未來中國最主要的三大植物油形成一個封閉的植物油期貨系統，那么在國際期貨市場上通行的跨品種套利方法和模式將出現在中國期貨市場。

　　豆油、菜籽油和棕櫚油是中國消費量最大的三大主要植物油。資料顯示，2006/2007年度，中國植物油總消費量為2260萬噸，其中豆油的食用消費量達到900萬噸，占整個植物油消費量40%；菜籽油的消費量為477.7萬噸，占整個植物油消費量21%；由于2006年1月1日開始中國取消了植物油進口配額，棕櫚油進口突飛猛進，預計2006/2007年度進口量為600萬噸，占植物油消費量26.5%。

　　由于三種植物油之間的替代關系，導致三者之間的價格具有非常高的關聯性，投資者可以利用這種關聯性，觀察大連商品交易所豆油期貨和鄭州商品交易所的菜籽油期貨同一月份合約之間的價差水平，設計出合理的套利交易模型，利用兩個品種價格之間的變化博取利潤。這種跨商品套利的前提是兩種商品的基本面沒有發生大的變化，否則二者之間的價差在背離正常水平后將很難回歸到正常的區間，這種跨商品套利也就無法實現。

　　由于投資者在操作套利交易是一買一賣，因此面臨的風險比單純的單向投機交易小得多，套利已經成為國際上尤其是大的機構投資者最為常用的交易方法之一。目前國內期貨市場的跨品種套利一般只由同一個市場的品種具有操作性，比如大豆期貨和豆油、豆粕期貨，菜籽油期貨的推出，是治理整頓時期后，不同期貨市場間首次出現了具有可操作性的跨商品套利機會。一些市場人士表示，菜籽油期貨上市后，將吸引一大批套利力量參與到植物油期貨系列中來，而這種力量對植物油系列品種價格的形成以及鄭州、大連兩個市場流動性的提高都有非常積極的意義。