作者：彭蘊亮

　　周三大盤一舉突破了4000點大關，最高沖到4015.22的歷史高點，而反映市場預期的滬深300期貨仿真交易竟然爆出5982.00的盤中高位，令人嘆為觀止。這一方面說明大盤繼續走強的預期非常強烈，但另一方面也昭示出目前市場氛圍已經接近瘋狂，我們操作上應該堅定持有優質公司，與牛市共同成長。目前大盤猶如“瘋狂的石頭”，雖然后期會降溫，但前進趨勢不會改變。

　　期貨點位強烈看多

　　從理論上看，套利使期貨定價與現貨之間保持了一個相對穩定的關系,期貨定價也可以表述為標的指數加上期貨持有成本，因此股指期貨特別是遠期的股指期貨對于作為現貨的A股大盤指數確實具有一定預示作用，這一點已經被目前的仿真交易所證明。

　　如4月26日，滬深300指數大幅下挫4.67%，而仿真交易前一天就已經做出調整并作出準確預期。雖然4月25日滬深300指數上漲20.96點，但仿真交易合約卻均以陰線報收，仿真交易5月合約收盤大跌3.4%。仿真交易的提前預警，讓許多參與其中的投資者提前做出了調整，初步嘗到了參與股指期貨的甜頭。近日，仿真交易隔季合約表現搶眼，一舉突破5982點的歷史高位，中期上揚愿望強烈。無論這次中期上揚的信號是否會像上次短期調整信號一樣靈驗，在股指期貨正式推出之前，現貨交易者均以仿真交易發出的信號作為對市場預期的判斷和對后期市場走勢分析的依據之一，對后市構成強大的利好因素。

　　根據周三收盤價格，目前滬深300股指期貨下季以及隔季合約的點位為5440點和5880點，從理論上講，可以認為投資者預期未來3-6月滬深300指數將有可能達到5440點-5880點；而周三的滬深300現貨為3701點，分別上升46.99%和58.88%。也就是說，市場的普遍預期是在半年內大盤還將上漲50%以上，這對于現貨指數而言，無疑構成非常積極的影響。一方面,套利者使期貨定價與現貨之間保持了一個相對穩定的關系,與遠期合約一樣,期貨定價也等于標的指數加上期貨持有成本。另一方面,期貨的每日結算制度,又使其含有未來現貨價格的信息。期貨可以看作是一系列的一天期遠期合約,即以每日結算價平倉,并開新倉。而每一張一天期遠期合約都可以用持有成本法對其定價,其理論定價由當日的標的指數、無風險利率決定。因此，從某種意義上看，目前的仿真交易遠期合約的交易結果對當前的

　　市場氛圍已非理性

　　以上我們從理論上和仿真交易角度對目前大盤指數以及期貨合約預示的點位進行了分析，但是我們知道，股指期貨的實際交易和指數未來的真實點位與理論點位往往存在重大區別。如果從真實交易角度出發，目前期貨合約和現貨之間的差距高達2000點以上，存在巨大的基差風險，投資者對后市的預期已經達到了非理性階段，已經到了相對瘋狂的程度。

　　基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格之間的價差。簡單地說，基差=現貨價格-期貨價格。因此，在存在套利機制的海外市場，股指期貨和現貨之間的基差都很小，如恒生指數周三收盤于20844.78點，恒生指數下季期貨合約收盤于20895點，其非嚴格意義上的基差為50.22點(或0.24%)。而滬深300指數和仿真交易期貨合約之間的基差高達2179點(或58.88%)，其基差是恒指基差的2.4萬倍。由于恒生指數和滬深300指數存在很大程度上的同源性，影響較大的成份股如工商銀行、中國銀行、中國石化等指標股均高度一致，作為在兩萬點上方的恒生指數其基差僅有50點，而三千多點的滬深300指數基差卻高達2000點。因此如果滬深300期貨仿真交易真實有效的話，這無疑意味著對應的A股大盤具有較大的風險。

　　我們作一個非嚴格的簡單的換算就可以發現這一點。目前滬深300股指期貨下季合約的點位為5440點，相當于3個月內大盤要上漲46.99%。換算成上證指數就是：周三上證指數收盤4013.08點，3個月后上證指數將上漲46.99%達到5898.72點，6個月內將達到6375.82點。如果3-6個月達不到這一漲幅，則基差在期貨合約的交割月下降為零，也就是說股指期貨將暴跌2000點以上，對應的現貨指數要么上升2000點，要么暴跌2000點。這顯然是非常瘋狂的，在實際交易中也是不可能的。

　　綜上所述，盡管以股指期貨仿真交易反映出來的市場氛圍已經近乎瘋狂，但從真實交易角度出發，A股目前不存在系統性風險，深幅調整在中短期內發生的概率極小，大盤后市穩中有升的可能性較大，我們在牛市中應注重公司質地，堅定持有優質上市公司，與牛市共同成長。