劉文元

　　在剛剛公布的《中國金融期貨交易所結算細則(征求意見稿)》中明確規(guī)定股指期貨采用現(xiàn)金交割方式，這種新型交割方式在股指期貨中率先實踐后，有望在部分商品期貨和指數(shù)類期貨中廣泛采用，一些市場人士分析，現(xiàn)金交割的應用可能催生中國期貨市場的一個重要期貨新品種——中國糧食價格指數(shù)期貨。

　　現(xiàn)金交割是指合約到期時，根據(jù)交易所的規(guī)則和程序，交易雙方按照交易所公布的交割結算價進行現(xiàn)金差價結算，了結到期未平倉合約的過程。剛剛頒布的《期貨交易管理條例》規(guī)定期貨交割可以采用現(xiàn)金交割方式，并且并未規(guī)定這一方式的應用僅限于金融期貨。

　　近幾年中國商品期貨市場保持較高的發(fā)展速度，期貨品種創(chuàng)新已經(jīng)成為市場建設的重要內(nèi)容，而傳統(tǒng)的實物交割方式將使指數(shù)類產(chǎn)品和某些具有特殊物理性質(zhì)的商品難以成為期貨交易品種，因此一些市場分析人士表示，采用現(xiàn)金交割將極大地推動中國商品期貨市場的品種創(chuàng)新。

　　據(jù)了解，大連商品交易所目前正在積極開放畜產(chǎn)品期貨，在合約設計上面臨的難題是畜產(chǎn)品非傳統(tǒng)儲藏商品，不可能運送到指定交割庫注冊成倉單后再進行交割。采取現(xiàn)金交割與實物交割并行的交割方式，也許是解決上述問題的途徑之一。而正在開發(fā)的溫度指數(shù)期貨，因其特殊的產(chǎn)品屬性，無法進行實物交割，現(xiàn)金交割將是其唯一的選擇。

　　除溫度指數(shù)期貨外，有人士預測，未來中國糧食價格指數(shù)期貨可能會成為中國期貨市場的重要交易品種。糧食是關系國計民生的重要物資，糧食產(chǎn)業(yè)涉及生產(chǎn)、流通、加工、倉儲等眾多行業(yè)，糧食價格指數(shù)期貨能夠吸引眾多的保值參與者。同時，在期貨市場中形成的具有價格發(fā)現(xiàn)功能的中國糧食價格指數(shù)期貨，也將為政府對糧食進行

　　不過現(xiàn)金交割也有一些需要解決的難題，現(xiàn)金交割的核心是交割結算基準價的確定，即根據(jù)多空雙方預先同意的計算方法，計算出一個公認的交割基準結算價，來核算到期合約的盈虧。《中國金融期貨交易所結算細則(征求意見稿)》規(guī)定，股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術平均價。如何編制一個科學合理的中國糧食價格現(xiàn)貨指數(shù)作為交割結算基準將是該指數(shù)期貨的核心問題。

　　實際上，監(jiān)管部門對商品期貨市場采用現(xiàn)金交割是持積極支持的態(tài)度的。原中國證監(jiān)會期貨部主任楊邁軍曾對大連商品交易所建議，可以研究在生豬期貨中采用現(xiàn)金交割的可行性問題。北京工商大學副教授高揚認為，在商品期貨市場的某些期貨品種上采用現(xiàn)金交割方式，能夠有效地避免合約到期前發(fā)生的巨量交割帶來的市場風險。在理論上，現(xiàn)金交割可以節(jié)省實物商品在交割環(huán)節(jié)的運輸、倉儲、資金占用等成本，有利于在合約到期時進一步縮小基差，使期貨能夠更好地實現(xiàn)保值的功能。

　　資料顯示，1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)在其凍雞期貨合約中首次引入了現(xiàn)金交割，目前CME在其生豬、活牛期貨中，都采用了這種交割方式。在我國商品期貨市場發(fā)展的早期，也曾在一些期貨品種上采用過現(xiàn)金交割，比如海南中商期貨交易所的棕櫚油期貨合約和上海糧油商品交易所的紅小麥期貨合約，但都不算成功。