次級債或成救急良方

　　羅文輝

　　《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》第十六條規(guī)定：“期貨公司向股東或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)借入的具有次級債務(wù)性質(zhì)的長期借款，可以在計算凈資本時將所借入的長期借款按照中國證監(jiān)會規(guī)定的比例計入凈資本”

　　近期期貨公司紛紛向證監(jiān)會正式上報申請金融期貨業(yè)務(wù)許可證所需材料。但讓期貨公司高管困惑的是，股東追加期貨公司資本似乎“遠(yuǎn)水解不了近渴”；相反，期貨公司向股東或其關(guān)聯(lián)企業(yè)借入具有次級債務(wù)性質(zhì)的長期借款，卻很可能成為其大力開拓股指期貨業(yè)務(wù)時應(yīng)急的“救命稻草”。

　　前期基本定位于

　　交易結(jié)算會員

　　去年下半年，證監(jiān)會一度凍結(jié)期貨公司增資申請的核準(zhǔn)。在新修訂的《期貨交易管理條例》及配套5個管理辦法、6個行政許可項目頒布實施后，在各地證監(jiān)局督促下，期貨公司加快增資擴股及申請金融期貨業(yè)務(wù)資格的步伐。

　　擬由全資控股股東長江證券出資增資至1億元的長江期貨，其總經(jīng)理譚顯榮曾向《第一財經(jīng)日報》感嘆，要完成證監(jiān)會增資核準(zhǔn)、注冊資本工商變更、證監(jiān)會金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)、業(yè)務(wù)范圍工商變更、中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)結(jié)算會員資格批準(zhǔn)及長江證券相應(yīng)股指期貨中間介紹業(yè)務(wù)(即IB業(yè)務(wù))核準(zhǔn)的整個程序，絕非一兩個月時間即可一蹴而就的。

　　為減少爭取金融期貨業(yè)務(wù)的期貨公司在申報材料過程中無謂的奔跑、提高監(jiān)管部門工作效率，轄區(qū)內(nèi)期貨公司最多的上海證監(jiān)局，上月中旬特地為7家有資格申請全面結(jié)算會員的期貨公司配備對口解疑政策、指導(dǎo)業(yè)務(wù)的聯(lián)絡(luò)專員。

　　不過，證券投資基金、其他期貨公司幾乎不可能找全面結(jié)算會員代理結(jié)算。作為中金所全面結(jié)算會員，其基礎(chǔ)擔(dān)保金還得較交易結(jié)算會員多繳存1000萬元的自有資本金。在期貨保證金監(jiān)控中心的嚴(yán)格監(jiān)控下，全面結(jié)算會員不能享有諸如國外結(jié)算會員使用代理結(jié)算客戶的多余保證金為其他客戶提供融資等服務(wù)的特權(quán)，還得承擔(dān)“準(zhǔn)商品期貨交易所”的結(jié)算風(fēng)險控制重任。

　　絕大部分期貨公司盡管面臨各地證監(jiān)局的勸導(dǎo)，但對形同“雞肋”的全面結(jié)算會員資格興趣淡漠，而將前期爭取的金融期貨業(yè)務(wù)資格集中于交易結(jié)算會員上。

　　增資瞄準(zhǔn)保證金大幅擴張

　　實際上，在近期增資熱潮中，雖然已有期貨公司高調(diào)宣稱要增資至2億元，但這些公司增資瞄準(zhǔn)的主要目標(biāo)不是全面結(jié)算資格，而是突破《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》(下稱《風(fēng)險監(jiān)管試行辦法》)中“凈資本不得低于客戶權(quán)益總額的6%”這一硬性規(guī)定對現(xiàn)有吸收客戶保證金能力的限制。其中，凈資本由“凈資產(chǎn)-資產(chǎn)調(diào)整值+負(fù)債調(diào)整值-客戶未足額追加的保證金±其他調(diào)整項”調(diào)整而來。

　　按商品期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，在近10家注冊資本已在1億元以上的期貨公司中，仍有數(shù)家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不景氣的公司無法滿足《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》(下稱《結(jié)算試行辦法》)對申請金融期貨全面結(jié)算業(yè)務(wù)資格所必需的“申請日前3個會計年度連續(xù)盈利、每季度末客戶權(quán)益總額平均不低于3億元；或者申請日前3個會計年度中，至少2年盈利且每季度末客戶權(quán)益總額平均不低于1億元”的條件。缺乏相應(yīng)的商品期貨市場業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，僅大幅增加注冊資本也是徒然的，這是大部分期貨公司股東的共識。

　　而以實力雄厚的券商等為背景的期貨公司，雖未必滿足《結(jié)算試行辦法》對開展金融期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)“申請日前3個會計年度中，至少1年盈利且每季度末客戶權(quán)益總額平均不低于8000萬元”的要求，但可憑“控股股東期末凈資本不低于5億元”這一豁免條件從容獲得金融期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)資格。

　　僅粗略估計，股指期貨的上市將給期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來10倍的增長。即可預(yù)計有資格申請交易結(jié)算業(yè)務(wù)資格的期貨公司，其客戶保證金數(shù)量至少將由0.8億元擴張至8億元以上；對符合全面結(jié)算業(yè)務(wù)資格的期貨公司，則可預(yù)計增至10億~30億元。

　　簡單按上述凈資本不得低于客戶權(quán)益總額6%的要求計算，一家注冊資本僅5000萬元而擁有交易結(jié)算業(yè)務(wù)資格的期貨公司，其最大可吸納客戶保證金數(shù)量不過8億多元。增加注冊資本，自然成為有志于開拓金融期貨市場的期貨公司必經(jīng)之路。

　　次級債務(wù)或成救急良方

　　在股指期貨推出迫近之時，期貨公司短期內(nèi)經(jīng)股東大會批準(zhǔn)、證監(jiān)會核準(zhǔn)和工商變更實現(xiàn)增資并非易事。于是，不少期貨公司紛紛將短期內(nèi)充實凈資本的“算盤”轉(zhuǎn)向《風(fēng)險監(jiān)管試行辦法》中的資本補充機制。《風(fēng)險監(jiān)管試行辦法》第十六條規(guī)定：“期貨公司向股東或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)借入的具有次級債務(wù)性質(zhì)的長期借款，可以在計算凈資本時將所借入的長期借款按照中國證監(jiān)會規(guī)定的比例計入凈資本”。

　　上述資本補充機制留給期貨公司具體操作的想象空間，不及去年11月實施的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》所規(guī)定的5年以上長期借款期限，即“證券公司向股東或其關(guān)聯(lián)企業(yè)借入的期限在5年以上并具有次級債務(wù)性質(zhì)的長期借款，可以在計算凈資本時將所借入的長期借款按照一定比例計入凈資本”。近期已有增資計劃的大陸期貨，其總經(jīng)理沈杰向本報表示，肯定會仔細(xì)研究這一條款。

　　事實上，按《風(fēng)險監(jiān)管試行辦法》對“負(fù)債與凈資產(chǎn)的比例不得高于150%”的要求，一家注冊資本在5000萬元的期貨公司大體可以通過股東或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)最多長期借入7500萬元的次級債務(wù)，使其凈資本擴張至1.25億元左右，從而使其吸納客戶保證金的能力也相應(yīng)增加1.5倍，即可達(dá)20億元。

　　而且，股東有一定金融背景的期貨公司，短期內(nèi)可通過內(nèi)部操作增加次級債務(wù)，以滿足申請金融期貨業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)拓展對凈資本的要求。相比層層審核且程序繁瑣的增資方式，次級債務(wù)途徑便捷得多。