國(guó)內(nèi)期貨品種特別是金屬走勢(shì)與國(guó)際的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假期間國(guó)外市場(chǎng)如倫敦金屬交易所（LME）的交易持續(xù)。這段時(shí)間國(guó)內(nèi)和國(guó)外的交易是割裂的，如果國(guó)外市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大的變動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)累積到節(jié)后集中釋放，這將給風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)了極大的不確定性。

　　以往上海期貨交易所都在長(zhǎng)假前進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，例如在2007年春節(jié)長(zhǎng)假前，鑒于銅價(jià)的高波動(dòng)性而將銅交易的保證金比例由6%擴(kuò)大到8%，這些舉措有效增加了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。

　　我們以銅為例，測(cè)算了過(guò)去幾年長(zhǎng)假后的前兩個(gè)交易周上海銅的波動(dòng)情況：

　　1、選取區(qū)間：自1999年以來(lái)我國(guó)開(kāi)始實(shí)施“黃金周”長(zhǎng)假制度，所以統(tǒng)計(jì)上我們采用1999年至2007年2月范圍內(nèi)所有長(zhǎng)假結(jié)束后的前兩個(gè)交易周，一共26個(gè)長(zhǎng)假。

　　2、以L(fǎng)ME銅和“滬銅連續(xù)”價(jià)格走勢(shì)作為價(jià)格測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)來(lái)源富遠(yuǎn)行情軟件。

　　測(cè)算發(fā)現(xiàn)，上海銅在長(zhǎng)假后的日波動(dòng)率與LME在長(zhǎng)假內(nèi)的波動(dòng)率基本一致，也就是說(shuō)LME銅在長(zhǎng)假內(nèi)如果出現(xiàn)大幅波動(dòng)，上海銅價(jià)都會(huì)在節(jié)后做出相應(yīng)反應(yīng)，如果倫敦超出6％的漲幅，國(guó)內(nèi)就會(huì)在節(jié)后集中釋放。這也就是說(shuō)長(zhǎng)假前增加保證金以防范風(fēng)險(xiǎn)手段是有必要的。交易所提高保證金收取水平，實(shí)際上是一個(gè)明確的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示。事實(shí)上在實(shí)務(wù)中大部分經(jīng)紀(jì)公司更為謹(jǐn)慎，通常他們都會(huì)將客戶(hù)保證金提高到13％或者15％的水平。

　　隨著第二季度全球精銅消費(fèi)季節(jié)性回升的來(lái)臨，全球銅價(jià)大幅上漲并再次觸及8000美元整數(shù)大關(guān)，銅價(jià)的季節(jié)性漲勢(shì)已經(jīng)展開(kāi)。銅價(jià)本倫上漲是以強(qiáng)勁的基本面為背景的，數(shù)據(jù)顯示中國(guó)銅需求增長(zhǎng)快速，基金趁機(jī)推動(dòng)。CFTC數(shù)據(jù)顯示基金多頭頭寸一直在增持之中。目前銅價(jià)在8000美元左右的強(qiáng)勢(shì)調(diào)整，顯示了市場(chǎng)對(duì)上漲行情的認(rèn)可及基金做多的決心。一旦8000美元被成功突破，空頭將會(huì)止損出局，銅價(jià)很可能出現(xiàn)爆發(fā)性上漲的軋空行情。

　　同樣，LME鋅價(jià)也會(huì)受到鼓舞，鋅價(jià)在年后的調(diào)整基本接近尾聲。如果LME銅價(jià)大漲必將帶動(dòng)鋅價(jià)的大幅上揚(yáng)。數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)精煉鋅的出口正在大幅下降，LME鋅的現(xiàn)貨面正在好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨貼水大幅下降至平水狀態(tài)，在庫(kù)存仍然處于歷史低位的激勵(lì)下LME期鋅利多氛圍濃厚。

　　鑒于統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們認(rèn)為6％的保證金收取將不能覆蓋長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)，交易所提高保證金收取比例，有助于長(zhǎng)假期間市場(chǎng)平穩(wěn)安全過(guò)渡，一方面是保護(hù)經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易所本身，另一方面也保護(hù)了廣大投資者的利益。