最近金融市場上價格會頻繁出現急跌現象，而后就急不可耐地全線反彈，收復失地，市場的異常波動性加大，令投資者心跳加速。筆者以為這和國內宏觀調控措施的影響力度有關。目前多空分歧的結合點集中在這里：多方認為調控力度有限，資金仍舊充裕；而空方則認為加息的措施會有效抑制通脹，從而導致泡沫的破滅。

　　筆者認為中國的三高問題：貨幣信貸增長、固定資產投資和貿易順差導致了國內資金的泛濫，從而使得不論是A股還是期貨市場的資源產品的價格牛氣沖天，甚至很多價格都在不斷嘗試刷新和挑戰著歷史高位。

　　為了避免發生更嚴重的問題，中國政府開始實行緊縮的貨幣政策，從去年開始就不斷以調高存款

準備金率和加息來遏止經濟過熱，但現在看來成效并不明顯。而最新公布的第一季度經濟數據反映：運用上述兩項措施并未收到經濟降溫的預期效果，筆者認為這其中的理由很簡單：中國的利率具備中國特色，由于仍是官方指導，即使是加息，也和其他國家有所不同，短期很難發揮冷卻經濟的作用。

　　利率政策是中央銀行慣用的調控措施，以美國聯儲局為例，調整聯邦基金利率針對的是貨幣市場的隔夜拆借利率，聯儲局宣布加息或減息，都是通過公開市場買賣債券，增加或減少貨幣供應，促使聯邦基金利率的升降，至于

商業銀行的存款利率，則根據聯儲局的基準利率及市場情況自行制訂。但在我國，加息是央行通過下達文件的行政方式，由政府規定商業銀行的存貸利率水平，以一年期的存貸利率作為影響其他利率的基準。中國的加息，主要是影響存貸的投資、融資成本，而并非直接的收緊或放松“流動性”，也就是說，其“傳導”的作用非常迂回，從而使得加息措施并不必然會令“流動性”減少，反而會吸引更多熱錢流入。近年央行兩次加息，但其后貸款規模仍不斷擴張，反映出加息的作用非常有限。

　　而相比較來說，

人民銀行調高存款準備金率，短期反而可以收緊銀行的“過剩流動性”，比加息更加直接和有效，但總體來說，對股市或期市的影響有限，調整存款準備金率也起不到實質的作用。現在國內資金的“水源”主要來自兩個途徑：一是中小投資者自己的存款，央行收緊商業銀行的銀根對他們沒有什么影響；其次是內地越來越多的一些基金和投資公司，他們是當前市場資金的主力，而這些資金的來源，則主要來自“社會籌集”，跟銀行借貸的關系也不大；筆者最近參加了一個基金論壇，一名基金經理說：前幾年炒股的大部分是城市的，現在很多是偏遠山區的人，指出當前的投資群體大有農村包圍城市之勢。由此可見民間資金的狂熱是愈演愈烈。

　　所以，盡管央行繼續加息或提高存款準備金率的機會也很高，但通脹仍在上升，目前人行上述的兩項舉措對資金供應的影響相對有限，因此，對市場投資人來說調整之后，反而是很好的買入時機。當然如果政府采用行政的手段加強調控，比如對相關行業投資項目的遏止或取締，那么市場的上升趨勢就會面臨挑戰。（神華期貨：曹潔）

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