□ 本報記者 申林英

　　隨著券商自營以及基金參與股指期貨方案初步確定，股指期貨的前期準備工作將會有效快速推進，有了市場這兩大最主要機構投資者的合法合規參與，股指期貨的機構投資陣營也初見雛形。

　　按照目前的監管思路，有關制度設計對機構投資者參與股指期貨僅限于套期保值。有關人士指出，目前國信證券和東方證券的自營業務為目前創新類券商中最為突出，規模達10億元左右，包括規范類券商在內，自營規模大約在400億左右，而對基金投資股指期貨相對還是比較寬松的，而目前基金封閉式基金和偏股型基金的凈值規模達到9929.209億元，按10%的比例來算，最保守的估計基金大概有992億資金可以進行股指期貨的投資，再加上每天盤中的交易以及保本基金的部分參與資金，基金可以參與股指期貨的資金量應該更大。

　　但多數基金公司和券商自營部有關人士在接受記者采訪時紛紛表示，股指期貨T+0、杠桿交易和雙向交易的特性，改變了過去單邊市只能做多的投資模式，但在股指期貨推出初期，將會慎重考慮運用股指期貨的功能。對于境外合格投資者QFII，按中金所對其參與股指期貨市場模式的政策建議，也限定參與“須以避險為目的”，并“須作為客戶參與，須指定國內代表人辦理開戶流程，須在境內期貨公司開戶交易，須在境內期貨公司或境內

商業銀行辦理結算交割”的參與路徑。而據保監會資金運用處有關人士透露，目前有關保險資金參與股指期貨的草案正在醞釀成形，鑒于保險資金的穩定安全的特點，也將嚴格限定比例和套報。 此外，新期貨交易條例也將放寬了國有企業參與金融期貨的限制，

企業年金進行參與股指期貨套報規則也有望近期明朗。

　　而在中金所在分析未來投資者結構時，對于散戶投資者，則最大可能是目前權證的參與者。現在上證所有關權證的每月交易行為模式統計，真正非常頻繁操作的大戶，可能就1萬多戶，機構客戶大概幾百戶，加起來不到2萬戶。但這2萬戶交易量占權證全部交易量80%以上。估計戶均資金量也就100萬元左右，2萬戶大概200億元左右。這可能是來自市場上個人投資者可以參與的金額。

　　首創期貨金融工程分析師易驥推算，以成熟市場期貨交易中套利資金比例10%來估計，設定日均各期貨合約總交易量達到20萬手，如果需要壓制市場的單方向投機力量，目前點位每日需要資金接近180億(包含現貨指數構建及持倉資金)，期現套利難以在一天內平倉，按總資金周轉期為兩天計算，則需要資金規模在360億元。

　　“機構投資者初期可能比較有限，”易驥認為，“若基差值在套期保值期間維持不變，則套期保值者可以達到完全對沖的效果。但在套期保值期間往往會出現基差變動的風險，包括基差絕對值變大和基差絕對值變小兩種可能，進而影響套期保值的效果。尤其是，當套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約交割日期限都更長時，必須將期貨合約向前延展進行套期保值，而在向前展期的情況下，合約平倉時的價格與下一個新合約開倉時的價格之差存在著不確定性”。但從目前來看，市場流動性風險、沖擊成本及跟蹤誤差估計則考驗基金對風險的識別能力。

　　而據記者了解，目前合資型基金和擁有指數型基金的基金公司則更為有利，目前華寶興業、申萬巴黎等合資基金的套利系統開發已進入測試階段，準備在股指期貨推出初期就加入戰斗。

　　易驥則指出，目前對股指期貨的研究還只限于理論上，大部分基金在解決現貨構建技術后，在具體操作中要實時跟蹤計算現貨構建的流動性風險，下單沖擊成本和跟蹤誤差的具體估計值，并且根據這些估計值來做交易品種的資金規模選擇，確定交易品種、交易策略及交易數量，雖然股指期貨期現套利風險較小，但仍然具有保證金的波動風險，如何合理地設計風險控制和倉位控制策略，是有效防范操作風險、提高資金使用效率的關鍵性因素，基金公司應提早解決實戰技術才能在市場上立于不敗之地。

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