□中誠期貨供稿

　　4月2日到6日市場連續第三周溫和上揚，五日總計較上一周收盤上升7%左右。這一周中市場出現利空消息，央行在4月5日發布公告，要求從6日起再次上調存款準備金率0.5個百分點。這已經是2007年以來的第三次調整。依照以往的經驗，存款準備金率的提高對市場的影響越來越弱，因此本輪調整幾乎不能從市場上觀測到任何實質性的變動。

　　雖然市場整體上漲幅度較之前一周有較大提高，但是在股市連續三周過于平緩的走勢作用下，期貨市場的波動幅度大幅減小。以0704合約為例，前一周每日最高價與最低價的平均差距在4.47%，而這一周僅為1.05%。這樣小的波動創出股指期貨交易歷史上的一個紀錄。

　　交易機會

　　期現套利方面， 0704合約目前已經出現了負向基差，因此前一周建立的套利頭寸可以輕松結清。實際上以我國市場的情況，出現行情的大逆轉可能性非常之小，所以負向基差使得反向套利成功的機率較大。只是由于我國市場沒有做空機制，因此無法做空

　　跨期方面，0705合約和0704合約價差走勢確如上周分析的，保持在300點左右波動，變化不大。但是由于目前0704合約出現負向基差，未來反彈的機會較大，因此建議可以少量建倉做多0704做空0705合約進行跨期。

　　注釋：

　　1.理論價格=現貨指數點位×exp(r×t/360)，其中t為剩余時間，r為無風險利率，取一年定期存款利率

　　2. 溢價水平=實際價格-理論價格

　　3.建議套利比例表示采用股指期貨與50ETF進行短線套利時1個指數報價對應現貨部位的數量，即一手股指期貨進行期現套利需50ETF的數量為相應比例乘以300；ETF作為股指現貨的替代品，其與股指現貨之間的關系并非恒定，該比例關系的變動會對期現套利效果產生影響，必須注意和精算的風險

　　4.與50ETF基差=實際價格-ETF價格×建議套利比例

　　5. 這里的套利機會，是指依據正向套利持有到期來估算的套利機會；其他套利方法很多，不能全部給出建議

　　6.價差=0705合約價格-0704合約價格

　　7.本報告并不提供量身定制的投資建議。報告的撰寫并未慮及讀者的具體財務狀況及目標。中誠期貨研究團隊建議投資者應獨立評估特定的投資和戰略，并鼓勵投資者征求專業財務顧問的意見。具體的投資或戰略是否恰當取決于投資者自身的狀況和目標。

　　8.本報告作為一種操作建議，僅供投資者參考，因此在投資者作出投資決定之前，請根據自己的實際情況作出更正確的決策。陳東坡

　　數據統計

　　時間 2007-4-6 滬深300指數／50ETF 1263.07

　　滬深300指數 2972.01

　　50ETF價格 2.353

　　名稱 實際價格 理論價格 剩余時間(天) 與滬深300 與50ETF

　　指數基差 基差

　　IF0705 3288.1 2980.7 42 316.09 389.82

　　IF0704 2967.9 2974.9 14 -4.11 69.62

　　名稱 成交量 持倉量 建議套利 有無套利機會 溢價水平

　　比例 (與50ETF套利)

　　IF0705 4910 7410 1231.74 有 307.4

　　IF0704 23618 23264 1231.74 無 119.2