作者：李可

　　在資金的關注下，低迷已久的滬膠本周終于展開反彈。滬膠主力合約707最近兩個交易日逼近22000元關口，同時成交量與持倉量亦隨之放大。主力合約近2萬張的增倉表明滬膠多空分歧日益加劇，滬膠新一輪的行情一觸即發。

　　隨著日本央行加息風波的逐漸平息，近日日膠率先展開反彈，期價一舉站上60日均線，很有重拾升勢的可能。而國內滬膠此前卻表現低迷，主力合約707始終壓制在21000元一線，外強內弱格局明顯。

　　本輪內外盤的下跌都與資金的撤離不無關系。日膠受日元升值拖累，而國內期價的下跌則是由于上期所對705合約提高保證金所引發的多頭移倉所致。此前以浙資為首的主力多頭在外盤下跌之際始終抵抗，一直將705期價守在20800元一線，無奈屋漏偏逢連夜雨，上期所3月13日將滬膠705合約的保證金提高3%。迫于資金壓力，705合約多頭被迫出局，期價也隨之下滑至20500元附近，主力多頭元氣大傷。

　　由此可見滬膠主力多頭的離場是國內期價低迷的主要原因。由于沒有新的做多資金介入，盤面自然易跌難漲。近期滬膠盤面還呈現出近強遠弱的格局。前期在多頭由705合約向707合約移倉的過程中，遠月合約盤面一度強于近期，但隨著移倉臨近結束，近月合約明顯表現出滯跌的狀態。分析其原因，現貨價格以及5-7月的價差是支撐705合約的重要因素。目前海南天膠的現貨價格一直維持在20500元以上，與705合約幾乎呈平水狀態，而現貨價格在5月之前下跌空間及可能性都很小，相反按照往年的季節性規律，現貨價格上漲的概率極大。同時由于5-7月合約價差超過600元/噸，這將可能吸引大量套利資金進入滬膠市場。按正常價差換算，5-7月的價差超過220元/噸，就存在期現套利的空間。而滬膠近強遠弱的格局也正適合套利資金的介入。那么期現套利能否實現？多頭何時能再次進場？5月合約能否出現大量的交割都將是決定滬膠能否走強的關鍵。

　　上期所近10萬噸左右的庫存壓力，一直是壓制膠價上漲的重要因素。如果能夠以交割的方式消化掉一部分庫存，無論今后7月份的膠價是否下跌，在5月份的期現市場都將迎來一輪上漲。而如果空頭無意在705合約交割，所引發的回補行為也將帶動5月價格的上漲。一旦5月合約價格上漲的幅度超過了期現套利的空間，套利多頭在5月獲利平倉的同時勢必將回補7月的空單，7月合約價格同樣也將上漲。因此在未來一段時間，只要705合約的持倉能穩定在2萬張左右，能有套利資金的介入。隨著交割日的臨近，滬膠的上漲機率就越大。

　　就目前的滬膠持倉結構看，5月合約的持倉規模仍在2萬張左右，而7月份的倉位卻在迅速擴大，本周已增倉2萬手至7.8萬張�？梢娛袌龅娜藲庖呀浿鸩交謴�，多頭資金已開始進場。從主力持倉看，705合約主力多頭金海岸和中化在707合約上都持有凈空頭寸。在5月合約持倉量沒有銳減的情況下，存在套利資金進行期現套利的可能，行情正朝多頭有利的方向發展。

　　如今

原油價格已經重回60美元上方，一旦油價繼續上漲，將帶動天膠替代品合成膠的價格上漲。而日膠重回260日元也說明市場對后市仍然看好。5月份以前，在市場基本面整體利多的影響下，投機資金做多膠市的信心正逐漸恢復，22000元一線將成為多空決勝的分水嶺。滬膠在經過短期調整后有望爆發新一輪的上漲�！　�

　　(弘業期貨)

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