作者：劉英華

　　隨著《期貨交易管理?xiàng)l例》的頒布和實(shí)行《條例》催生多元化理財(cái)產(chǎn)品

　　過(guò)去幾年，由于缺乏衍生產(chǎn)品，投資品種匱乏，基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象。2006年以來(lái)，由于股票市場(chǎng)大幅上漲，新基金發(fā)行加速，老基金日漸“增肥”，基金隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，基金產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題顯得更加突出。因?yàn)榇蟊P(pán)藍(lán)籌股的發(fā)行速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上基金的供給速度，因此基金產(chǎn)品行業(yè)配置集中、重倉(cāng)股雷同、投資理念重合等問(wèn)題仍然存在。與此類(lèi)似的是，券商的理財(cái)產(chǎn)品也因投資渠道有限而大同小異。由于無(wú)法回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在過(guò)去市場(chǎng)的幾次大幅下跌中，基金經(jīng)理即使看對(duì)了后市，也只能被動(dòng)減倉(cāng)。在市場(chǎng)隨后的反彈中，又不得不以更高的價(jià)格買(mǎi)回同種的股票。

　　《期貨交易管理?xiàng)l例》出臺(tái)后，打開(kāi)了中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的大門(mén)，股指期貨等金融衍生品將陸續(xù)登上歷史舞臺(tái)，而股指期貨的推出將催生多元化

理財(cái)產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)投資者可以運(yùn)用金融工程方法，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好，將股票、債券與股指期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品組合成新的投資產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)與收益的坐標(biāo)中清晰的定位。從追求相對(duì)收益到追求絕對(duì)收益轉(zhuǎn)變，“牛市賺錢(qián)，熊市也賺錢(qián)”；從保守的“保本型產(chǎn)品”到進(jìn)取的“絕對(duì)收益產(chǎn)品”，機(jī)構(gòu)

理財(cái)產(chǎn)品有了多樣的選擇。

　　舉例來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有的公募基金可以利用股指期貨套期保值，在特定的階段鎖定收益，回避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，減少重復(fù)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出同種股票的交易成本，從而減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。而且，由于基金發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，基金的建倉(cāng)成本也不斷攀升。股指期貨推出后，基金可以通過(guò)套期保值鎖定風(fēng)險(xiǎn)與建倉(cāng)成本，減少交易和建倉(cāng)帶來(lái)的對(duì)現(xiàn)貨的沖擊。

　　券商理財(cái)產(chǎn)品也可以根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好量身定做。例如，保本產(chǎn)品是固定收益類(lèi)產(chǎn)品與高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品的組合，是將固定收益類(lèi)產(chǎn)品的利息貼現(xiàn)，用于投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品。在沒(méi)有衍生產(chǎn)品的時(shí)代，保本產(chǎn)品的利息部分只能投資股票，這使得保本產(chǎn)品可以保本，但難賺錢(qián)。而實(shí)際上，保本產(chǎn)品的利息部分可以投資股指期貨、期權(quán)等多種產(chǎn)品組合，既滿足了客戶的保本需求，又可以通過(guò)衍生產(chǎn)品的杠桿作用放大收益空間。又如，在香港市場(chǎng)，有多種多樣的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如條款靈活的股票掛鉤票據(jù)，可以看作是固定收益類(lèi)產(chǎn)品加上一個(gè)或幾個(gè)期權(quán)等衍生產(chǎn)品的組合，而衍生產(chǎn)品的組合又可以合成不同收益曲線，量身定制你的收益與風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，私募基金等機(jī)構(gòu)可以將股指期貨等衍生品組合，設(shè)計(jì)絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品。股指期貨推出后，一定會(huì)有私募基金等機(jī)構(gòu)推出投資衍生產(chǎn)品的絕對(duì)收益型產(chǎn)品。通過(guò)選時(shí)、杠桿交易和衍生品組合投資策略來(lái)追求絕對(duì)收益。也會(huì)有券商等機(jī)構(gòu)進(jìn)行套利交易獲利，提升現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)效率。

　　總之，理財(cái)產(chǎn)品只有滿足客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益要求，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。而沒(méi)有衍生產(chǎn)品的情況下，機(jī)構(gòu)只能通過(guò)投資組合來(lái)消除部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。這些局限使得理財(cái)產(chǎn)品不僅同質(zhì)化，而且不能滿足投資者多樣化的需求。股指期貨等衍生品拓展了產(chǎn)品創(chuàng)新的空間，為理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)提供了原料。可以說(shuō)，衍生產(chǎn)品本身既不是投機(jī)的，也不是保守的。如何將衍生產(chǎn)品與股票、債券等投資工具組合，合成你想要的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平，就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在了。

　　(平安

證券衍生產(chǎn)品部)

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