2007年農(nóng)產(chǎn)品牛市辨析之二

　　農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格由即期消費(fèi)和供應(yīng)的均衡狀況所決定，而農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格則更多地取決于持有期貨金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)的速度、大小和穩(wěn)定性。目前農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的回調(diào)的原因在于現(xiàn)貨資產(chǎn)和期貨資產(chǎn)兩種屬性差異的縮小。

　　農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間存在一定的聯(lián)系，如果在持有期貨資產(chǎn)期間供需平衡關(guān)系是一致的前提下，那么：期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+單位持有成本*持有期天數(shù)。

　　然而，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來(lái)講，供需平衡關(guān)系是均衡一致的假設(shè)條件是很難成立的，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品幾乎每年一個(gè)種植周期，而在兩個(gè)種植周期之間，基本面的情況往往是截然不同，因?yàn)閮r(jià)格會(huì)對(duì)下產(chǎn)季產(chǎn)能起調(diào)節(jié)作用，同時(shí)天氣也是極不穩(wěn)定的影響因素。所以以上關(guān)系中必須加上一個(gè)變動(dòng)項(xiàng)，即供需關(guān)系變化對(duì)期現(xiàn)價(jià)格升貼水的貢獻(xiàn)。即：期現(xiàn)升貼水=期貨價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格=單位持有成本*持有期天數(shù)+變動(dòng)項(xiàng)。

　　一般認(rèn)為，在同一產(chǎn)季之內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品的供需關(guān)系基本是恒定的，因?yàn)樵谕�一個(gè)產(chǎn)季中，總產(chǎn)量已經(jīng)明晰，成為定局，而農(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)群體非常廣泛，消費(fèi)基本是比較穩(wěn)定的。所以在同一個(gè)產(chǎn)季中，對(duì)變動(dòng)項(xiàng)的估計(jì)可以為零。如果一旦變動(dòng)項(xiàng)估計(jì)為零，那么期現(xiàn)升貼水的價(jià)格就只與資產(chǎn)持有期的長(zhǎng)短有關(guān)系了。

　　以國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格關(guān)系的例來(lái)說(shuō)明。中國(guó)玉米大致在每年的10月-11月間收獲，一直到下一年的9月份，這屬于同一個(gè)作物年度。在同一個(gè)作物年度中，供需關(guān)系一般不會(huì)發(fā)生太多的變化。前期，由于受國(guó)際市場(chǎng)玉米價(jià)格強(qiáng)烈上漲的帶動(dòng)，大連玉米期貨5月份合約和9月份合約也激烈上漲，期貨和現(xiàn)貨之間的升貼水一度達(dá)到很高的水平，如今，隨著時(shí)間的推移，5月份合約即將臨近交割月，期貨的持有期天數(shù)在逐日減少，因此我們看到期貨價(jià)格與大連平艙價(jià)格之間的差價(jià)在日益縮小，這就是為什么近期在國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定的情況下，期貨價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的根本原因。

　　然而，短期的期現(xiàn)升貼水的下跌并不代表此一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市結(jié)構(gòu)發(fā)生了變異，因?yàn)閺妮^長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們不能把由基本面變化而導(dǎo)致的變動(dòng)項(xiàng)的大小估計(jì)為零。

　　那么對(duì)于未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，我們?cè)趺慈ヅ袛嘧儎?dòng)項(xiàng)的變化呢？筆者認(rèn)為，變動(dòng)項(xiàng)變化的方向和大小應(yīng)該首先取決于下一產(chǎn)季農(nóng)產(chǎn)品種植面積變化和單產(chǎn)變化，其次要看需求方面會(huì)不會(huì)發(fā)生太多的變化。目前，美國(guó)大豆和玉米種植面積轉(zhuǎn)化是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，筆者把各種變化對(duì)變動(dòng)項(xiàng)的影響列表如下：

　　另外一個(gè)變動(dòng)項(xiàng)的影響因子，是下產(chǎn)季農(nóng)產(chǎn)品的單產(chǎn)水平。市場(chǎng)一般表現(xiàn)為對(duì)天氣的炒作，由于天氣因素的炒作預(yù)期一般傾向于惡劣，因此對(duì)于變動(dòng)項(xiàng)的影響一般為正。

　　農(nóng)產(chǎn)品需求一般穩(wěn)定，與一國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平有很大的關(guān)系，其對(duì)于變動(dòng)項(xiàng)長(zhǎng)期的影響可以參照該國(guó)股市等經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)指標(biāo)。

　　綜合以上所述，判斷2007年農(nóng)產(chǎn)品牛市結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變異的參照指標(biāo)是：美國(guó)玉米種植增加面積超過(guò)1000萬(wàn)英畝；同時(shí)今年夏季和秋季北半球天氣風(fēng)調(diào)雨順；同時(shí)中美股市聯(lián)袂暴跌。(鐵　木)