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期貨交易管理條例始出臺 參股公司機會增多http://www.sina.com.cn 2007年03月21日 02:22 中國證券網-上海證券報
●新條例為中國即將推出的第一個金融衍生品———股指期貨奠定了法律基礎。 ●我們認為滬深300成份股日均成交金額未來維持在600-800億元的可能性較大,而股指期貨市場成交量將達到現貨市場的1-2倍。 ●我們認為股指期貨每日合約總數將為15萬張左右(單向),假設期貨公司每張合約手續費為70元,則傭金總量將達到50億元左右。 ●看好大型期貨公司和有券商背景期貨公司在股指期貨推出后的競爭優勢;從地域看,我們看好浙江、北京、上海和深圳等沿海經濟發達地區的期貨公司,因為指數期貨交易門檻較高,該地區投資者對指數期貨了解較深。 □國金證券 新條例的主要看點 上周末始出臺的《期貨交易管理條例》與舊條例相比有諸多看點: 1、“期貨經紀公司”改為“期貨公司”,認定期貨公司是金融機構,而在過去,期貨經紀公司只是被列為一般服務行業。 2、擴大期貨公司的經營范圍,包括期貨自營、期貨結算、境外期貨等創新業務將首次以法規形式開閘放行。 3、新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權合約交易。 4、關于期貨公司對客戶進行強行平倉,增加了對客戶應履行義務的規定,更有助期貨公司將來的風險控制。 5、明確定義“變相期貨”,并增加禁止變相期貨交易的條款。 6、對禁止信貸資金進入期貨市場的規定作出了突破:“任何單位或者個人不得違規使用信貸資金、財政資金進行期貨交易。” 7、商務部將允許境內單位或者個人從事境外期貨交易的品種進行核準。 8、規定了期貨交易所會員、客戶可以使用標準倉單、國債等價值穩定、流動性強的有價證券充抵保證金進行期貨交易。過去交易所允許期貨公司根據資金和信用狀況進行倉單質押,而本次不但突破了這一界限,還開了一個口子。 9、進一步體現了對期貨公司高管和公司治理結構的要求。 10、提高了期貨公司股東門檻,即股東應當以貨幣或者期貨公司經營必需的非貨幣財產出資,貨幣出資比例不得低于85%。 11、本次條例修改的持續性經營是以前從沒有的監管特色,體現了監管的決心。 12、建立期貨投資者保障基金。體現了管理層務實的態度,這可以防范不可預見的風險對投資者特別是中小投資者的侵害,形成投資者利益補償機制。 13、為境外機構參與國內期貨市場預留了法律空間。 14、《期貨交易管理條例》的出臺,為中國即將推出的第一個金融衍生品———股指期貨奠定了法律基礎。 15、新條例的頒布將迎來期貨市場法制建設的高潮,由此引發期貨公司管理條例等配套文件及金融期貨等具體細則的集中亮相,市場從交易所到期貨公司的運作以及投資者參與期貨交易都將迎來深刻的變化,市場發展將在深度和廣度上具有無限空間。 我國股指期貨交易量估計 按照經濟學觀點,消費者對風險的偏好程度與其財富的支出占總財富的數量是相關的。指數期貨為保證金交易,在可接受的財富支出范圍內,買期貨的“機會成本”很低,從而增加消費效用。 一般情況下,一個市場的投機性資金規模與國家的經濟規模及國民財富水平存在一定的關系,股指期貨交易量也與現貨市場交易量存在一定的比例關系。 1、境外交易所期貨與現貨的關系 境外股指期貨市場可分為三個層次:成功、活躍及繁榮。國內外的研究結果顯示,如果股指期貨交易額是現貨交易額的1倍,屬于成功市場,如美國;如果股指期貨交易額是現貨交易額的2倍,屬于活躍市場,如韓國與我國香港;如果股指期貨交易額是現貨交易額的3倍,屬于繁榮市場。極端行情下,股指期貨成交金額超過現貨市場成交金額的5倍以上,一般只有在市場下跌時才會出現這種比例關系。如1991年,日本期貨交易金額為現貨交易金額的5.31倍,1992年為4.05倍,主要原因是上世紀90年代初,日本經濟泡沫破滅, 從投資者的投資習慣來說,香港證券市場和滬深證券市場可比性較強。例如香港投資者的投機喜好使得香港權證市場成為世界成交金額最大的權證市場,而滬深權證市場剛起步,就奪過了香港權證市場世界第一的寶座。 2006年香港交易所衍生產品(期貨及期權)市場的交投量大增,是交投最活躍的一年,全年共成交期貨及期權合約4291萬張,較2005年增加68%。在所有期貨產品當中,成交量最高的是恒生指數期貨(占期貨合約總成交量64%),2006年全年成交合約1272萬張,增幅達28%。恒生指數期貨一點為50元,而恒生指數在2006年的中位數在17500點左右,所以單張合約價值87500元。1272萬張合約對應價值為111300億元,相當于恒生指數成份股成交金額的3.51倍。考慮到恒生指數期貨合約交易量測算為雙向,實際倍數為1.76倍。 按國際經驗,股指期貨上市初期成交量約是現貨的1至2倍。 2、我國股指期貨交易量的估計 Kuserk 和Cocke(1994)對美國股市進行的實證研究表明,開展股指期貨交易后,由于吸引了大批套利者和套期保值者入市,股市規模和流動性都有較大的提高,且股指期貨市場和基礎股票市場的交易量呈雙向推動態勢。雖然,股指期貨的市場規模可能超過股票市場,但這是場外資金大量流入造成的,對股市流動性具有長期推動作用;Damodaran 等(1990)對S&P500指數樣本股所作的實證研究表明,開展股票指數期貨交易后的5年間,指數樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。這說明,股指期貨的推出促進了指數成份股的交易活躍性,提高了個股的流動性;Jegadeesh 等(1993)則研究了S&P500指數期貨對于股票市場流動性的影響,他們以價差作為流動性的判斷指標。實證結果發現,S&P500股票的平均價差顯著增加,也就是說流動性顯著增加。 李存修等學者(1998)以香港恒生指數期貨為例,研究了股指期貨對股票市場成交量的影響。他們以周轉率作為流動性的判斷指標。恒指期貨上市后,成份股及非成份股的周轉率都增加80%以上,可見市場流動性顯著增加,支持期貨與現貨之成交量呈凈互補關系。香港1986年推出恒生股指期貨后,股票交易量在當年就增長了60%,隨后股票交易量不斷增加。 大部分研究結論認為股指期貨的推出短期可能會影響股票市場交易量,但是中長期會使股票市場和期貨市場交易量均顯著增長。 滬深股票市場進入2007年以來,成交較為活躍,流動性過剩是滬深證券市場的現階段特性。我們認為滬深證券市場中期仍將繼續活躍,股指期貨的推出也將活躍滬深300成份股的交易。 以2007年3月16日滬深300收盤價2604點計算,股指期貨合約價值78.13萬元。在對股票市場不同成交金額以及單張不同手續費的假設下,我們對指數期貨傭金總量進行敏感性分析。 我們認為滬深300成份股日均成交金額未來維持在600-800億元的可能較大。股指期貨為除權證外的唯一“T+0”品種,高杠桿和做空工具受到市場追捧的可能性很大,股指期貨市場成交量將達到現貨市場的1-2倍。因此,我們認為股指期貨每日合約總數將為15萬張左右(單向),假設期貨公司每張合約手續費為70元(新產品剛推出時,手續費比例達到最高水平,例如權證上市初期),則傭金年度總量將達到50億元左右。 關注參股期貨公司的個股 我們認為指數期貨的推出將使得期貨公司的業績出現拐點。此次新條例也涉及到國債期貨、指數期權和利率期貨,隨著這些金融衍生品的陸續推出,期貨公司的未來值得期待,因此參股期貨公司的上市公司股票已具備新的可供挖掘的價值。 從類別看,我們看好大型期貨公司和券商背景期貨公司在股指期貨推出后的競爭優勢;從地域看,我們看好浙江、北京、上海和深圳等沿海經濟發達地區的期貨公司,因為指數期貨交易門檻較高,該地區投資者對指數期貨了解較深。 我們建議投資者重點挖掘期貨公司業績反轉對公司業績產生較大影響的公司。 (執筆:范向鵬、趙文娟、楊帆) 參股期貨公司的部分上市公司情況 股票代碼 股票名稱參股期貨公司情況 000010S*ST華新公司持有廣東省寰球期貨經紀有限公司95%的股權,初始投資額2654.72萬元。 000551創元科技參股創元期貨經紀有限公司190萬元,占其注冊資本的5%。 000562宏源證券公司收購浙江天馬期貨經紀有限公司100%的股權。 000628高新發展持有成都倍特期貨經紀有限公司100%股權,公司全年代理額位居西部地區第一。 000791西北化工公司持有甘肅隴達期貨經紀有限公司71.80%股權。 000878云南銅業2002年投資2000萬參股云晨期貨經紀有限公司,占其注冊資本的40.00%。 000930豐原生化投資10000萬參股安徽安興期貨經紀有限公司,占其注冊資本的28.50%。 600084新天國際公司于2003年9月投資700萬元持有新天期貨經紀有限公司22.95%股權。 600107美爾雅 投資2700萬元控股90%的美爾雅期貨經紀有限公司。 600128弘業股份公司以1153.38萬元投資江蘇弘業期貨經紀公司,占46%股權。 600339天利高新公司投資2000萬元持有新疆天利期貨經紀有限公司66.67%的權益。 600638新黃浦 2007年2月擬收購華聞期貨經紀有限公司,該公司是具有經營許可證的專業期貨公司。 600677航天通信公司參股浙江天地期貨經紀有限公司,初始投資額210萬元。 600704中大股份直接持有浙江中大期貨33.33%股權,通過子公司中大房產實際控制中大期貨60%股權。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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