作者：王鳳君

　　近日，有關(guān)山西關(guān)鋁集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)關(guān)鋁)將被收購(gòu)的傳聞在業(yè)界傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

　　而傳聞中的收購(gòu)主角正是國(guó)內(nèi)排名最靠前的兩大有色金屬行業(yè)巨頭——中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)及中國(guó)五礦集團(tuán)。

　　一種傳聞版本稱(chēng)，中鋁將受讓關(guān)鋁集團(tuán)9000萬(wàn)股，從而成為其最大股東。另一種版本則稱(chēng)，關(guān)鋁精鋁生產(chǎn)線(xiàn)資金已經(jīng)到位，五礦將在4月份正式收購(gòu)關(guān)鋁。

　　“我們確實(shí)正在考慮跟國(guó)內(nèi)的巨頭合作。”近日，關(guān)鋁股份相關(guān)人士對(duì)記者表示，由于資金、原材料等問(wèn)題，關(guān)鋁從去年三季度就開(kāi)始考慮尋找合作方，中鋁和五礦都有可能成為關(guān)鋁的意中人，“中鋁與我們?cè)�合作建廠，而五礦是我們的氧化鋁供應(yīng)商，選擇和誰(shuí)合作都合情合理。”

　　不過(guò)記者從相關(guān)渠道獲悉，五礦最終收購(gòu)關(guān)鋁的勝算可能更大一些，“關(guān)鋁和五礦的高層已經(jīng)有過(guò)多次密切接觸，估計(jì)很快就會(huì)有結(jié)果。”一位知情人士稱(chēng)。

　　兩巨頭爭(zhēng)奪關(guān)鋁

　　在許多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中鋁收購(gòu)關(guān)鋁似乎更加合情合理。

　　2005年底，關(guān)鋁因22萬(wàn)噸300KA大型預(yù)焙電解鋁項(xiàng)目資金緊張，曾與中鋁共同合資成立了華圣鋁業(yè)公司。其中關(guān)鋁占49%股權(quán)，中鋁出資5.1億元占51%股權(quán)。中鋁成為華圣鋁業(yè)實(shí)際控制人后，華圣鋁業(yè)的氧化鋁已經(jīng)全部由中鋁提供。

　　另外，據(jù)關(guān)鋁上述相關(guān)人士稱(chēng)，關(guān)鋁電解鋁產(chǎn)能共33萬(wàn)噸，除去合資公司的22萬(wàn)噸，其自有產(chǎn)能僅11萬(wàn)噸。這就意味著與中鋁的合資公司已經(jīng)成為關(guān)鋁不可忽視的重要一員。

　　但頗為出人意料的是，五礦竟然后來(lái)居上。

　　盡管五礦在鋁行業(yè)中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中鋁，但作為國(guó)內(nèi)一流的有色金屬資源大戶(hù)，五礦近幾年在氧化鋁業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展也的確令人刮目相看。目前，五礦鋁業(yè)已經(jīng)成為五礦集團(tuán)除

鋼鐵業(yè)務(wù)之外的第二大業(yè)務(wù)，其氧化鋁貿(mào)易量已經(jīng)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。與中鋁一樣，五礦也向國(guó)內(nèi)很多下游企業(yè)供應(yīng)氧化鋁，這其中就包括關(guān)鋁。

　　2005年7月，五礦把其氧化鋁及電解鋁業(yè)務(wù)全部剝離進(jìn)旗下上市子公司東方鑫源。這一動(dòng)作即是為五礦進(jìn)軍下游電解鋁做好過(guò)渡。

　　“從目前五礦鋁業(yè)構(gòu)成來(lái)看，既有氧化鋁又有鋁加工，但唯獨(dú)沒(méi)有電解鋁。因此，五礦有可能借此機(jī)會(huì)，在國(guó)內(nèi)對(duì)下游電解鋁企業(yè)做一些并購(gòu)和重組，從而向下游進(jìn)軍。”當(dāng)時(shí)安泰科公司董春明就對(duì)記者表示。

　　董春明認(rèn)為，進(jìn)入電解鋁行業(yè)可以使五礦有一個(gè)穩(wěn)定客戶(hù)群，在氧化鋁價(jià)格下跌、賣(mài)不出時(shí)，五礦就可以把氧化鋁賣(mài)給自己公司。所以五礦出擊關(guān)鋁并非無(wú)據(jù)可依。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，五礦或?qū)⒁詵|方鑫源來(lái)收購(gòu)關(guān)鋁股份。而在當(dāng)前紅籌股回歸A股大潮的背景下，東方鑫源將很可能在收購(gòu)關(guān)鋁股份的同時(shí)，通過(guò)換股合并的方式對(duì)關(guān)鋁股份進(jìn)行整合，同時(shí)實(shí)現(xiàn)東方鑫源登陸A股市場(chǎng)的計(jì)劃。

　　收購(gòu)最佳時(shí)機(jī)？

　　關(guān)鋁是由山西省運(yùn)城地區(qū)解州鋁廠(現(xiàn)改名為山西關(guān)鋁集團(tuán)有限公司)、山西省經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司、山西經(jīng)貿(mào)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、山西省運(yùn)城制版集團(tuán)有限公司、山西省臨猗化工總廠，于1998年共同發(fā)起成立。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁錠、鋁材、鋁制品，并曾與云鋁、焦作萬(wàn)方、包頭鋁業(yè)等一起名列中國(guó)“十大鋁廠”之一。

　　2004年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施宏觀調(diào)控，出口由退稅調(diào)整為高關(guān)稅，同時(shí)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格飛漲，電解鋁行業(yè)受到巨大沖擊，資金瓶頸成為困擾公司最大的問(wèn)題。在此背景之下，關(guān)鋁不得不尋找合作伙伴緩解經(jīng)營(yíng)壓力。

　　關(guān)股相關(guān)人士告訴記者，關(guān)鋁每年需要用掉60萬(wàn)噸氧化鋁，這些氧化鋁全部從中鋁、五礦、鑫恒等公司購(gòu)進(jìn)，成本壓力非常大，所以希望通過(guò)與國(guó)內(nèi)公司合作解決氧化鋁的供應(yīng)。

　　另一方面，2006年氧化鋁價(jià)格暴跌，對(duì)于中鋁、五礦這類(lèi)有著眾多氧化鋁資源的企業(yè)，無(wú)疑增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，他們也不得不加快尋找更多規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)，而配置更多電解鋁企業(yè)無(wú)疑是不錯(cuò)的選擇。

　　業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)，2007、2008年預(yù)計(jì)仍有大量氧化鋁的新增產(chǎn)能集中釋放，氧化鋁價(jià)格將長(zhǎng)期受到壓制。對(duì)于大型氧化鋁公司及握有大量氧化鋁長(zhǎng)單的貿(mào)易公司來(lái)說(shuō)，如果同時(shí)擁有電解鋁廠，則可以通過(guò)控制電解鋁產(chǎn)能一定程度上解決氧化鋁過(guò)剩問(wèn)題。

　　聯(lián)合證券研究所葉洮認(rèn)為，如果股價(jià)長(zhǎng)期維持在當(dāng)前或更低水平的話(huà)，關(guān)鋁股份將是一個(gè)較好的并購(gòu)對(duì)象。

　　首先，關(guān)鋁大股東控股比例偏低。股改后關(guān)鋁集團(tuán)的持股比例為38.57%，屬于相對(duì)控股；第二，收購(gòu)關(guān)鋁比新建電解鋁產(chǎn)能更為經(jīng)濟(jì)；第三，新建電解鋁產(chǎn)能存在政策障礙，目前的宏觀調(diào)控政策嚴(yán)控新增電解鋁項(xiàng)目上馬。

　　央企壟斷式整合之路

　　中鋁、五礦兩個(gè)行業(yè)大鱷，在關(guān)鋁收購(gòu)戰(zhàn)中不期而遇，這已經(jīng)引起業(yè)界人士的高度關(guān)注。

　　東方高圣首席分析師冀書(shū)鵬認(rèn)為，兩大巨頭之所以都想收購(gòu)關(guān)鋁，主要是他們都有一個(gè)共同目的，即盡可能確立在行業(yè)內(nèi)的壟斷地位。

　　早在2004年、2005年中鋁就分別拿出100多億人民幣開(kāi)始橫掃上下游，并成功并購(gòu)了包頭鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方等眾多氧化鋁、電解鋁企業(yè)，控制了國(guó)內(nèi)超過(guò)七成的氧化鋁資源，及十幾家大型電解鋁企業(yè)，在業(yè)內(nèi)確立了絕對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，五礦也正在進(jìn)行由貿(mào)易型公司向資源型公司轉(zhuǎn)型的宏大計(jì)劃。

　　為了配合轉(zhuǎn)型，五礦于2001年12月注資6.16億元人民幣，成立了五礦有色公司。目前，五礦有色已有控股投資企業(yè)和辦事處13家，參股企業(yè)6家。投資涉及銅、鋁、鎢、銻、錫、稀土、鉭鈮等金屬。去年五礦又宣布未來(lái)五年將在湖南投資100億發(fā)展有色金屬。經(jīng)過(guò)幾年來(lái)的運(yùn)作，五礦已初步完成了向完全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和以稀缺有色金屬礦產(chǎn)資源為整合對(duì)象的資源供應(yīng)商過(guò)渡的布局。

　　關(guān)鋁雖然是一個(gè)電解鋁公司，但從產(chǎn)業(yè)鏈條上，對(duì)于上述兩大巨頭來(lái)說(shuō)，收購(gòu)它，將有助于其氧化鋁業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。

　　不過(guò)對(duì)于關(guān)鋁來(lái)說(shuō)，五礦和中鋁，就像手心和手背，選擇誰(shuí)都將很難。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，五礦和中鋁開(kāi)出的收購(gòu)條件將成為關(guān)鋁選擇的重要依據(jù)。

　　“不過(guò)中鋁有可能退出這場(chǎng)收購(gòu)。”北京安泰科咨詢(xún)公司一位分析師認(rèn)為，中鋁的電解鋁收購(gòu)2006年已經(jīng)基本告一段落。另一位業(yè)內(nèi)人士則稱(chēng)，中鋁壟斷模式目前正在受到嚴(yán)重沖擊，這也使其在進(jìn)一步并購(gòu)時(shí)不得不多一分考慮。

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