平安證券衍生品部 劉英華

　　股指期貨曾被譽為上世紀八十年代“最激動人心的金融創新”，它的問世帶動了整個金融衍生產品市場向縱深發展，增加了整個金融市場和實體經濟的彈性，增強了經濟抵御風險的能力。以下我們分別從風險管理、價格發現以及增加市場流動性這三方面出發，來闡述其對增強金融體系及經濟彈性的作用。

　　風險管理功能是指利用股指期貨配置資產，使資產的風險頭寸與股指期貨頭寸相互對沖，為投資者提供規避股票市場系統風險的途徑，從而減少現貨非理性波動。風險管理功能可以說是包括股指期貨在內的金融期貨的最重要功能，也是其賴以存在和發展的根本原因。實體經濟可利用股指期貨等衍生工具規避企業經營風險，提高風險防范的能力，因此股指期貨起到了穩定社會經濟活動、改善宏觀經濟和微觀經濟管理的作用。

　　價格發現是指期貨與現貨的套利活動促進期貨所包含的信息向現貨市場轉移，從而增加現貨的信息含量，提高現貨市場的透明度及價格發現功能，因此提高現貨市場的定價效率。正如諾貝爾經濟學獎獲得者，美國經濟學家米勒所說：“只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性；只要存在未來價格的不確定性，就需要期貨市場。”股指期貨作為資本市場未來價格的預期，是

宏觀調控政策的參考指針之一。公開市場業務、準備金率、

匯率、利率等政策對虛擬經濟的效果可以直接通過股指期貨市場反映出來。資本市場作為宏觀經濟晴雨表的功能將體現得更加迅速和清晰。

　　股指期貨還增加了金融市場的流動性。由于股指期貨交易吸引大批套期保值者和套利者的加入，股市規模和流動性會有大幅提高，現貨和期市的交易量呈雙向互動的態勢。資料顯示，美國及香港在股指期貨推出后，現貨成交量有相應放大，而現貨成交活躍有助減少金融市場的交易成本，增強其流動性。另外，在

股票市場較為活躍時，企業的融資環境也更為寬松，虛擬經濟對實體經濟影響力也更大。

　　金融衍生品規避風險、增加金融體系彈性的作用在發達國家中已經有了充分的體現。根據發達國家的經驗，市場經濟的持續健康發展離不開金融衍生品市場的發展。美聯儲前主席格林斯潘曾說：“金融衍生品市場極大地降低了對沖風險的成本，擴大了對沖風險的機會，而這些風險在從前都無法有效地進行規避。因此，美國的金融體系比30年前更為靈活，更為有效，經濟本身對于這些金融方面的現實危機也更富有彈性。”自1982年股指期貨推出以來，美國經濟在經歷了網絡泡沫破滅、“9.11”恐怖襲擊、世通和安然丑聞，以及阿根廷違約等一系列沖擊后依然穩定增長，這與美國擁有一個包括股指期貨在內的發達的金融衍生品市場有密切關系。

　　可見，金融期貨市場除了價格形成及決定價格的功能之外，一個重要的基本功能就是化解國民經濟運行當中的系統性風險，使金融體系變得更健全、更有彈性、更有效率，能更有效的增強經濟本身對抗沖擊的能力。

　　■業界觀察：