通聯期貨 施海

　　上月27日國內股市創下10年來單日最大跌幅紀錄，從后續幾天市場表現看，“黑色星期二”取代商品供需關系變化，在短期內成為影響國內外商品期貨走勢的主要利空因素。但筆者認為，供需關系仍是影響商品市場的實質性因素，在供需整體利多的背景下，股市暴跌對大宗商品利空較為有限，短期內商品消費性需求也不會隨著股市動蕩而發生劇烈變化。

　　消費性需求難減

　　針對上周國內股市的放量暴跌，市場普遍認為，中國可能面臨新一輪宏觀調控，經濟增長也可能逐漸放緩，由此將縮減中國對包括能源、金屬及農產品在內的大宗商品的需求消費，并使大宗商品供需關系由供需緊平衡利多向供過于求偏空方向轉換。對此筆者認為，股市暴跌主要源于央行上調銀行準備金、壓制投機資金流動性過剩等因素所致，對大宗商品所構成的利空影響僅僅局限于間接、短期、心理等方面，而商品供需關系仍是影響市場的直接、長期、實質性因素，在商品市場供需關系整體利多背景下，股市暴跌對大宗商品利空依然較為有限，尤其是在較短時期內，商品市場供需關系難以產生較大變化，商品消費性需求也不會隨著股市動蕩而發生劇烈增減變化。

　　投機性需求受抑

　　相對于商品消費性需求維持平穩而言，投機性需求則隨著商品長期投資價值和短線投機價值變化而劇烈變化。一般地說，商品消費性需求增長將帶動其投機性需求增長，反之亦然，同時，商品投機性需求增減之際，又將反過來放大商品需求對供需關系的影響，尤其是當商品市場受重大因素作用而發生劇烈漲跌行情之際，往往會吸引大量投機資金順勢而為，大舉做多或積極打壓，導致商品價格走勢在投機資金直接作用下被顯著放大。

　　雖然證券市場和商品期市的交易對象分別是

股票和期貨合約，但實際上，商品市場反映商品供需關系對比狀況，證券市場則反映經濟景氣程度，兩市場資金在一定程度卻是相互流動的，而投機資金在一定程度也傾向于依據商品供需關系變化，同時同方向買賣交易股票和期貨合約，由此導致兩市場走勢聯動。股市上漲導致財富效應強化，會促使投資者做多商品，反之股市下跌，則導致投資者資金縮水，難以在其他市場擴展投資規模。

　　中國：股市對期市影響將趨明顯

　　中國人口眾多，盡管商品資源豐富，但人均資源貧乏，尤其是金屬、

能源、農產品等大宗商品進口量已占據國內總需求消費量的較大比重。雖然中國是全球大宗商品的主要生產國，但同時也是大宗商品的主要消費國和凈進口國，隨著經濟增長和人均商品消費量的增長，對國外資源依存度突破50%關口，甚至逼近80%的較高程度，顯然，中國市場對全球大宗商品價格的影響正越來越重要。

　　由于國內商品市場和證券市場對外開放程度不斷提高，國際國內市場聯動效應也顯著強化，股市作為國內經濟發展的重要風向標，其走勢往往被視為國家金融、財政、經濟政策重要窗口，因此，股市漲跌，在一定程度上反映著未來國民經濟增長幅度的加大或縮小，也是對未來中國對大宗商品需求消費增減的預判，并由此引導投機資金在大宗商品市場做多和做空，成為商品市場在短期內以股市波動作為主要影響因素。從長期來說，隨著中國在全球市場地位的強化，受投機資金逐利性的作用，期市、股市在對經濟增長、商品投機性需求增長方面的預期一致性也將得以強化，因此，未來證券市場走勢對商品期貨市場的影響也將越來越大。

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