馬 慷

　　春節長假期間，東京膠與美國原油價格走勢的相關度保持得較為緊密，在上周兩個市場同時演繹了先抑后揚的走勢，東南亞膠區的天然橡膠價格也并沒有因為中國買盤的停止采購而陷入低迷，泰國艾合中心橡膠市場USS3橡膠價格較長假前還有所上漲。目前基金正在東京膠市場進行展期交易，主力合約由前期的7月開始展期到8月合約上，在強勁的基本面以及投機客的買入下推動東京膠上周五出現了跳空上漲。

　　橡膠樹作為經濟林木受自然條件的影響較大，在國內海南和云南墾區進入停割期之后，2月份東南亞膠區也將紛紛進入落葉期，天然橡膠的供應呈現季節性縮減。據印尼北蘇門答臘省樹膠商會預測，今年2月份至6月份將是橡膠樹落葉季節，印尼北蘇門答臘和泰國橡膠產區的天然膠產量將分別降低25%和10%左右。而月前印尼北蘇門答臘省的洪水和暴雨沖毀了橋梁和道路，不但破壞了膠園，而且導致橡膠廠原材料供應受阻，自然災害的爆發加劇了天然橡膠市場的整體供應狀況。

　　通過近期“中橡網的天然橡膠交易行情”的掛單情況我們可以看到，海南農墾銷售策略較為靈活，掛單價格始終與滬膠價格保持較大幅度的貼水現貨銷售一直較為順暢，在1月底由于其在停割期前所累積的庫存逐漸被消化，海南農墾在現貨市場上的掛單量開始大幅減少，由停割前期的每日掛單在1000噸之上減少到了400噸左右，特別是在春節前幾日的掛單量只有2、300噸，在這期間掛單價格也不再隨著期貨價格的下跌而迅速下調保持著相對穩定，現貨價格的穩定又反過來限制了期貨價格的下跌空間，使進入2月份之后滬膠價格呈現寬幅振蕩走勢而難以形成持久的下跌趨勢。

　　“借鑒歷史，可以預測未來”，東京商品交易所(TOCOM)的天膠期貨由于市場環境和投資者參與眾多，成為全球天然橡膠的定價中心，通過對東京膠指數這10年以來同一時期價格走勢的對比分析我們發現，1997年以來東京膠指數在每年的3月前后展開下跌或處于盤整走勢的年份有7年，而在5月前后展開上漲的年份有5年(主要集中在2000年之后)，其余的年份由于全年整體處于下跌趨勢或者盤整走勢中，但是有3年在5月份都出現了反彈走勢。東京膠指數之所以形成這樣的走勢特征主要還是和天然橡膠的季節性供應和消費特點決定的，2000年以后隨著全球輪胎工業的重心逐步向中國轉移，國內對天然橡膠需求量逐年上升，每年的三月份正處于國內海南、云南農墾停割期結束東南亞膠區剛剛進入落葉期的階段，國內新膠供給的增加和東南亞膠區供給仍未減少的雙重疊加，致使整體的天然橡膠供應呈現短期的供大于求局面，價格在3月份展開下跌走勢和盤整走勢的機率較大。而進入到5月份前后，東南亞膠區的庫存受落葉期新增產量減少而整體消費開始轉旺的影響而持續減少，天然橡膠供給緊張的矛盾開始凸現從而形成天然橡膠價格在每年的5月份呈現易漲難跌的格局。

　　從現貨價格與期貨價格的對比情況分析，今年2月14日前后東京膠指數保持在290日元附近時，泰國3號煙片膠RSS3的FOB報價為每公斤235美分，泰國輪胎級標準膠STR20的FOB報價為每公斤221美分，印尼輪胎級標準膠SIR20的FOB報價為每公斤216美分，

馬來西亞輪胎級標準膠SMR20的FOB報價為每公斤218美分；東京膠指數于06年5月24日前后處于同樣的價位時，泰國3號煙片膠RSS3的FOB報價為每公斤270美分，泰國輪胎級標準膠STR20的FOB報價為每公斤245美分，印尼輪胎級標準膠SIR20的FOB報價為每公斤228美分，馬來西亞輪胎級標準膠SMR20的FOB報價為每公斤235美分。目前的價格對于期現套利盤來說具有更大的獲利空間，這可能也就是具有現貨背景的主力空頭“岡地”始終保持著11000手的空頭頭寸，并維持凈空狀態的原因，因而東京膠指數近期在300日元附近展開回調振蕩走勢以調整長期以來的單邊上漲走勢可能性增加了。

　　天然橡膠整體的牛市格局并未得到改變，價格的中長期上漲走勢和短期的回調整理并不矛盾，國際、國內膠市在經歷了充分的技術性調整走勢后，后市可能將再度上漲。

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