張偉欣

　　傳統上投資銀行在航運產業鏈中主要提供融資服務(比如船舶買賣建造)，很少參與具體的日常營運。這種格局在近幾年已經悄悄發生變化，我們日常耳熟能詳的國際金融機構在不定期船(租賃)市場開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢，讓該市場原有的參與者(船東貨主)感到一種危機感

　　大宗商品能源等一直是華爾街炒作的熱點，也讓高盛、摩根士丹利等投資機構在2006年賺個缽滿盆盈。而其中一些交易員已經將目光從這些鐵礦石、煤炭、原油、天然氣等資源，轉向了將這些大宗商品運往目的地的載體——航運。

　　金融巨頭進軍船運業

　　據有關統計，世界海運貨物總量超過60億噸，而且一直保持總體增長態勢。特別是2002年以來中國因素的崛起，成為海運市場繁榮最重要的推動力。在世界海運中，石油和三大散貨(鐵礦石、煤炭、糧食)的海運量約占世界總海運的60%多，對世界海運市場及船舶需求起主導作用。傳統上投資銀行在航運產業鏈中主要提供融資服務(比如船舶買賣建造)，很少參與具體的日常營運。這種格局在近幾年已經悄悄發生變化，我們日常耳熟能詳的國際金融機構在不定期船(租賃)市場開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢，讓該市場原有的參與者(船東貨主)感到一種危機感。

　　筆者長期從事干散貨船租賃，赫然記得3年前，摩根士丹利第一次以租家身份出現在波羅的海航運交易所發布的船舶租賃成交報上。現在這種現象已經見怪不怪了，他們主要以船舶營運商的角色在市場上租船攬貨，在跌宕起伏的油輪散貨輪市場賺取利潤。然而，現貨業務有一定局限性。比如必須組建專門的營運團隊，而這方面人才主要還是來自于原來的船東貨主公司。所以目前絕大部分金融機構選擇了他們擅長的海運金融衍生品——FFA。

　　FFA套利工具

　　FFA是英文Forward Freight Agreement(遠期運費協議)的簡稱，它是買賣雙方達成的一種遠期運費協議，協議規定了具體的航線、價格、數量等，且雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據波羅的海航交所的官方運費指數價格與合同約定價格的運費差額。從本質上說，它是一種運費風險管理工具。在期貨期權中的此類規避風險的方法叫套期保值。套期保值是期貨市場產生的原動力，無論是農產品期貨市場、還是金屬、

能源期貨市場，其產生都是源于生產經營過程中面臨現貨價格劇烈波動而帶來風險時，自發形成的買賣遠期合同的交易行為。而運費套期保值，就是把運費作為一種商品，船東或貨主通過FFA市場為運營環節買了保險，保證其穩定運營的可持續發展。同樣，和所有的期貨期權產品相同，FFA是一種套利工具，而這點正是那些金融機構所看中的。

　　目前FFA市場的參與者主要包括以下四類公司：

　　1.航運商：從事國際大宗散貨運輸的航運企業及運營商。比如挪威的KLAVENESS，丹麥的NORDEN、德國的OLDENDORFF、法國的CETRAGPA、意大利的DEIULEMAR、希臘的NAVIOS/OCEANBULK、新加坡的PCL/IMC、韓國的KOREAN LINE/STX PAN OCEAN等；

　　2.貿易商：從事礦石、煤炭、糧食等大宗散貨進出口的貿易企業。比如世界糧食農產品行業的四大“天王”，路易達孚、嘉吉、邦基、ADM等。他們在CBOT等商品期貨交易所長袖善舞，自然成為海運費期貨衍生品市場的先驅；

　　3.生產商：從事礦石冶煉、糧食加工、電力、煉油等大宗原材料消耗的生產企業。比如世界礦業巨頭BHP BILLITON和RIO TINTO，歐洲最大能源公司RWE，英國的KOCH CARBON以及2001年倒閉的美國最大的能源商安然公司等；

　　4.金融公司：各種投資銀行、對沖基金、期貨公司等。比如高盛、摩根士丹利、法國興業銀行、澳大利亞麥格理銀行、美林

證券等。

　　希望中國成為重要力量

　　FFA交易起源于上世紀80年代末，在過去15年間，80%的交易都在歐洲的船東和商品貿易商之間進行，交易的流動性不是很高。2002年以來，隨著航運市場百年不遇的猛漲(見圖表)，市場波動性劇烈震蕩，市場參與者套期保值和套利的需求推動FFA市場的快速發展。

　　而2006年是一個分水嶺，無論是成交量還是參與度來說，都達到一個前所未有的水平。根據FFABA 2006年12月20日發布的統計，2006年第三季度散貨和油輪FFA合約總共成交 511105手，據此保守估計，全年成交不低于150萬手，交易金額超過1萬億美元。波羅的海交易所主席曾說“運費已經真正成為一種可供交易的商品”。2006年FFA市場最大的贏家是中國臺灣的TMT公司，由于其偏執地看多，給他帶來超過10億美元的利潤，而該公司的首席執行官Nobu也成為業界津津樂道的傳奇人物。作為一個“零和博弈”的賭場，自然有輸者。希臘船東DRYSHIPS、德國船東OLDENDORFF、韓國STX PAN OCEAN等分別傳出在FFA市場巨虧的消息，加拿大船舶營運商北美輪船(NASL)由于在FFA虧損3000萬美元而宣告破產。

　　而FFA對現貨市場的影響也越來越大。去年TMT為了支持其在FFA的頭寸，將控制的10條好望角型船“曬太陽”，造成運力緊張，從而推高現貨的指數。運費的提高，間接地也為去年大宗商品價格的瘋長推波助燃。FFA重要性，以及所具有的風險管理和投機套利功能，也吸引越來越多的中國玩家。 據不完全統計，目前總共有17家中國公司開始FFA交易，主要是一些航運商和貿易商。2006年12月19日，由國內知名鐵礦石貿易商嘉鑫公司牽頭，首屆“大中華區FFA研討會”在北京東方君悅大酒店浮碧廳舉行，來自中國的15家公司共聚一堂，討論了對家信用風險管理、市場風險管理等熱門話題。會上成立了“中國FFA協會”，并決定該會每半年舉行一次，下屆將由香港地區的昌運東富擔任輪值主席。相信不久的將來，中國必將成為FFA市場重要的一支力量。

　　(作者為某跨國商品貿易公司海運費交易主管)

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