本報記者 蔡志杰/文

　　保證金杠桿

　　荷蘭銀行股指期貨交易員呂靄華表示，股指期貨是需交付保證金才可參與指數成份股表現的買賣與價格變動，讓投資可因杠桿效應而賺取厚利。在合約到期日，投資者須交付或收取結算價的現金差額，可完成交收手續。

　　比如一張滬深300股指期貨合約的價值約為72萬元，目前的滬深300股指期貨合約保證金設為15%，但實際交易中不必用72萬元全額交易，也就是說理論上買一份滬深300股指期貨合約只需要支付：72萬元×15% = 10.8萬元，所獲價差收益卻是全額給付，這就是所謂杠桿獲利。而保證金是估計當日價格風險，以應付市場價格的波動。

　　假如保證金下跌超過規定的水平(少于維持保證金)，投資者必須馬上存入額外款項使賬戶金額能恢復原先基本保證金水平。而這也正是股指期貨杠桿風險所在。

　　根據最新信息，中國金融期貨交易所在不縮小期貨合作的前提下將會提高保證金的比率，比如將保證金提高到30%。

　　倉位交割

　　股指期貨的T+0交易，即當天可以根據價差波動做當天買賣。

　　“其實在期貨市場，基本上不存在T+0概念，而是一個倉位交割的概念。”上海良茂期貨經紀有限公司翁嘉鳴解釋說，“就好比股票市場的買賣，期貨市場只有開倉平倉。比如，某日投資者在2310點位新開買入倉位1手，同時當天在2360點新開賣出倉位1手，那么你現在持有的倉位不是0，而是一個多頭倉和一個空頭倉。”

　　這也就是說，要想成交一張合約，必須存在一對買賣雙方。股票投資者買入股票之后賣出其持有的股票就可以了結交易，但期貨除了買賣之外，還是買賣雙方對指數點位的一種對賭合約，即有開平倉之分。除了買入開倉之外，還可以賣出開倉。

　　而這就要提出股指期貨最為重要的一個概念，“未平倉合約數”。未平倉合約數是指買方或賣方的單邊持倉合約的總量，也就是市場上的存續合約總數。所以如果投資者想做基本的買賣，必須做合約平倉，即新開一個多(空)頭倉位，那么在相應的點位必須做平倉才能完成差價套利操作。

　　一個投資者，即使沒有任何股指期貨的合約持倉，都可以賣出一張股指期貨的合約。這也是市場呼聲最高的做空機制。所謂做空機制就是在高位賣出開倉，然后在相對低位買入平倉了結交易以賺取其中的差價。

　　合約到期時，如果仍有倉位，那么必須實行現金補足保證金差額交割。

　　呂靄華表示，買賣期貨其實是一種投機交易，并有相應的對沖和套利買賣。套利買賣又叫做“無風險利潤”。可依據成份股比例，買入/賣出一籃子股票以捕捉現貨跟期貨之間的價格差異。這也就需要投資者明白究竟如何才能獲利。

　　如何獲利

　　東方證券衍生品研究分析師高子劍指出，股指期貨的參與者無非有一般投資人、基金、銀行、保險、券商融券業務、券商衍生品部一級私募基金等幾類。而這幾類參與者也基本概括了股指期貨的套利模式。

　　一般投資人做股指期貨最大的好處是節省資金。過去需要全額投資，現在只要投入8%~15%的保證金即可，剩下的85%~92%的資金還有利息收入。

　　股指期貨于基金最大的優勢在于熊市里的套期保值功能，即可以在熊市里做賣空，這樣將改變熊市只能看著基金凈值減少的命運。另外，部分基金也會嘗試股指期貨套利交易，賺取穩健的報酬。

　　申銀萬國證券研究所衍生品與數量分析小組分析師檀向球有更為簡單的歸納，他指出參與股指期貨的投資者主要有四類：以股票投資為主的第一類投資者，股指期貨為該類投資者提供套期保值功能；以股指期貨合約買賣為主的第二類投資者；以兩品種利差反方向套利的第三類投資者；連載現貨和股指期貨市場進行聯動操作的第四類投資者。

　　在滬深300股指期貨推出初期，第一類投資者要高度警惕，做好套期保值工作。第二類投資者在合約到期前幾天盡量規避股指期貨到期日可能帶來的負面影響。對第三類投資者來說，由于市場定價效率的不完備，滬深300股指期貨剛推出時，可以為第三類投資者帶來很好的套利機會。第四類投資者要順勢而為，以此博得利潤。

　　風險警示

　　中信證券指數期貨研究分析師胡浩表示，按照指數期貨的定價模式，期貨的價格應該高于現貨價格，指數期貨的實際價格在絕大部分時間內低于理論價值，即產生大量反向套利機會。此時應實施反向套利策略：買入指數期貨+賣出指數現貨，并將所得現金貸出，待指數期貨到期后，平倉期貨+回補現貨和股息+收回貸出的本金和利息。

　　“然而，不是每一個現在做股票的投資者都適合做股指期貨。”上海中期期貨研究所蔡洛益提醒投資者。

　　大多數投資者受股票交易影響，只知道做多而且經常是滿倉交易，這在期貨交易中是非常危險的。因為期貨是保證金交易，一旦滿倉交易且方向做反了，很快就會面臨追加保證金或強行平倉的風險。而股指期貨的杠桿效應就是一把雙刃劍，如果市場方向發生不利變化或市場劇烈波動，它放大的就是虧損。

　　來源：經濟觀察報網