本報記者 牛麗靜

　　合約設計不盡合理

　　許多申請到QFII資格的外國金融機構，對中國的股指期貨垂涎三尺，參與熱情非常高。但到目前為止，股指期貨并未有任何向外資開放的跡象

　　期貨業人士之前一直擔憂的問題正在成為事實。

　　1月31日，在中國股市是否存在泡沫的論戰中，A股各大股指全線下跌，其中，滬深300指數跌幅最大，下跌166.55點，跌幅達到6.53%。

　　受股市重挫的影響，以滬深300指數為標的的股指期貨仿真交易合約，幾乎全線跌停。

　　一個在預料之中的結果是：參與仿真交易的投資者中，爆倉的人數激增。

　　所謂爆倉，是指在市場行情發生較大變化時，如果投資者保證金賬戶中資金的絕大部分都被交易保證金占用，而且，交易方向又與市場走勢相反時，由于保證金交易的杠桿效應，投資者保證金賬戶中的資金不能彌補其虧損。

　　中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)結算會員中的一家期貨公司高管向《財經時報》透露，1月31日，其所在公司參與股指期貨仿真交易的客戶中，爆倉的人數至少有幾十位。

　　去年，證券市場一直預期股指期貨將會在今年三四月份推出，但幾位期貨業內人士均向《財經時報》表示，這一日程很可能推遲到今年下半年。

　　其中，一個重要原因在于，目前正在進行的股指期貨仿真交易，暴露出的問題和風險都非常大。

　　期貨仿真交易

　　1月31日，在現貨暴跌的影響下，股指期貨仿真交易合約全天幾乎呈現單邊下跌的走勢，股指期貨當月合約2月合約(IF0702)及下月合約3月合約(IF0703)、下季合約6月合約(IF0706)經過10分鐘熔斷后，紛紛跌停。

　　中國的股指期貨目前采用的是香港模式。合約包括當月合約、下月合約、下季合約和隔季合約。

　　為防止股指期貨出現劇烈波動帶來的風險，中金所對股指期貨設計了熔斷制度。即股指期貨合約價格漲跌達到6%時，暫停10分鐘再開市。目的是希望投資者冷靜下來之后，再進行交易。

　　但熔斷措施并未改變1月31日股指期貨跌停的趨勢。其中，當月合約IF0702下跌261.81點，跌幅9.98%；下月合約IF0703下跌259.20點，跌幅9.55%。

　　IF07009合約也出現瘋狂的波動，在全天下跌的過程中，14點50分突然暴漲8%，從2681點突增至2960點，經過兩分鐘后，下跌至2710附近，投機氣氛濃厚。

　　目前，只要投資者在中金所的結算會員開立賬戶，就可參與股指期貨仿真交易，并獲得100萬元虛擬資金。

　　王先生是一位老股民，參與股指期貨仿真交易讓他體驗到坐過山車的感覺。他在仿真交易中，曾經兩個半月的時間里資金增加7.5倍，也曾經在三天時間虧損400萬元。

　　一位期貨業人士強調，這種巨幅波動的一個原因其實與仿真交易有關，由于投資者在仿真交易和真實交易中，操作心理有差別，必然會導致結果不同。

　　設計不合理

　　北京一家不愿具名的大型期貨公司高管告訴《財經時報》，在他看來，目前股指期貨的風險較大，主要在于合約設計不合理。

　　股指期貨仿真交易的合約乘數為300.即合約價值等于滬深300指數乘以300元。而目前，銅和鋁期貨的合約乘數為5，農產品期貨的合約乘數為10.按照設計初衷，合約乘數為300的目的是提高投資者參與股指期貨的門檻。由于了解股指期貨的投資者很少，為避免散戶投資者參與的風險過大，中金所因此設計了這一較其他期貨品種高出很多的合約乘數。

　　但這一設計在很大程度上提高了股指期貨的操作風險。因為它會使得仿真交易中，爆倉的發生頻率更快。

　　同時，由于股指期貨采用保證金交易，對于投資者而言，另外一個較大的風險來自保證金比例的調整。中金所為了防止市場風險的擴大，會根據市場的變化情況，隨時調整保證金比例，這也是一些投資者很難適應的。

　　例如，近期，中金所先后兩次提高遠期合約的交易保證金，目前0706合約和0709合約的交易保證金為15%。

　　而在合約乘數為300的情況下，保證金比例的瞬息變化，相當于更進一步增加了參與者賭博的籌碼。

　　雖然期貨公司在發現投資者風險的情況下可以強行平倉，但由于硬件設施不完善，目前，中國的股指期貨還是人工平倉，在市場出現劇烈波動、爆倉的客戶集中增加時，期貨公司來不及平倉所有風險率很高的賬戶。

　　外資垂涎三尺

　　《財經時報》接觸到的許多申請到境外合格機構投資者(QFII)資格的外國金融機構，對中國的股指期貨垂涎三尺，參與熱情非常高。

　　但是，到目前為止，股指期貨并未有任何向外資開放的跡象。

　　這些國際性金融機構在許多國家都參與股指期貨交易，有多年的市場經驗。因此，一些人士認為，把這些有成熟經驗的國際投資者引入中國市場，會使得國內市場的技術和管理更快地和國際市場接軌。

　　但是，也有一些中國期貨業內人士認為，在中國的股指期貨剛剛起步的階段，市場環境和制度建設還非常不成熟，如果太早引入海外機構投資者，會使得中國失去對股指期貨的控制權。

　　此前，新加坡較中國更早地推出中國股指期貨產品，就曾在中國期貨業內引起極大爭議，許多人擔憂，中國會丟失中國股指期貨的定價權。

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