編者按：股指期貨，一直被看作是股市的一個利空來源。去年底，有關(guān)方面曾明確表示，股指期貨將于2007年初推出。但在最近，中國證臨會主席尚福林沒有再提及具體的推出時間，他表示“在準(zhǔn)備充分、條件成熟的情況下推出股指期貨”。那么，股指期貨緣何推遲推出？下文對此進行了探討。

　　對于股指期貨遲遲未能推出的原因，市場有各種說法。研究中國香港和中國內(nèi)地資本市場的有關(guān)人士認(rèn)為，A股、H股存在較大差價，兩地市場缺乏對沖機制，容易對內(nèi)地金融安全造成隱患，這也是影響股指期貨推出的原因之一。

　　兩地市場套利猜想

　　國際投機資金利用現(xiàn)貨、期貨、利率、匯率等金融工具的聯(lián)動作用，謀取暴利的事情已不是一件稀罕的事。上個世紀(jì)亞洲金融危機時，所謂的國際金融大鱷就曾狙擊亞洲國家貨幣，導(dǎo)致泰國等多個亞洲國家經(jīng)濟下滑。隨著中國內(nèi)地資本市場的日益開放，同一標(biāo)的

　　隨著A股的快速走高，市場傳聞有外資私募機構(gòu)在中國內(nèi)地市場聯(lián)手做多，以此來配合中國香港市場以期在股指期貨上獲得超額收益。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，必須引起對相關(guān)市場聯(lián)動性的警惕。外資機構(gòu)可以利用相同的手法做多。至于做空還是做多，這要看股指期貨上市前市場的走勢，前期市場走勢很大程度上會影響后期市場的操作策略。

　　海口經(jīng)濟技術(shù)學(xué)院韓忠龍認(rèn)為，由于中國內(nèi)地的利率市場、外匯市場都未完全市場化，內(nèi)地的資本市場也沒有完全向國際資金開放，因此，像中國香港那樣利用匯率、利率、股票現(xiàn)貨、股指期貨這么復(fù)雜的方法來牟利的可能性比較小。但通過研究，他對國際投資者利用H股、A股和股指期貨聯(lián)動套利的路徑做了一個猜想：國際大投行拉高H股的股價，通過H股對A股的引導(dǎo)作用影響A股股價和滬深300指數(shù)的上漲，當(dāng)滬深300指數(shù)期貨達(dá)到高位后，構(gòu)建大量的滬深300指數(shù)期貨的空頭頭寸，然后利用前期買入的H股現(xiàn)貨籌碼打壓股價，使得H股股價大幅下跌，再傳導(dǎo)到A股和滬深300指數(shù)期貨，待股指期貨下跌后，再在低位平掉股指期貨空頭頭寸，從而賺取暴利。

　　管理層應(yīng)建立相應(yīng)對沖機制

　　資深港股評論人士梁偉沛認(rèn)為，市場聯(lián)動性越來越強，但兩地市場之間缺乏對沖機制，如果在這種條件下推出股指期貨，內(nèi)地市場則會存在金融安全隱患。

　　他認(rèn)為，目前A股和H股之間存在價差，有的價差還比較大，對內(nèi)地金融安全是隱患。如果推出股指期貨，有兩地操作能力的機構(gòu)，如QFII等可以先沽空股指期貨，然后通過認(rèn)股證、H沽期貨、H股正股等三方面操作，將H股指數(shù)和現(xiàn)貨推低。但即使H股股價低，由于資本管制，內(nèi)地投資者仍不能買。因此，外資可以用非常低的成本推低H股，傳導(dǎo)至A股市場，拉低A股，從而在股指期貨上賺錢。

　　“如果股指期貨推出不限制持倉的數(shù)量，會有崩盤的危險。”梁偉沛分析，以前規(guī)模小的公司即使存在價差也沒問題，但現(xiàn)在中國人壽、工商銀行等有分量的大公司都上A股了，對內(nèi)地市場的影響會越來越大。他舉例，中國人壽的總股本為283億，內(nèi)地上市的股份比例較少。前幾天，其A股和H股的差價高達(dá)19元，涉及資金高達(dá)5200億，“足以毀壞很多東西”，梁偉沛表示。此外，還有中石油等大型藍(lán)籌股也要回歸A股，背后的金融風(fēng)險值得探討，也必須防范。

　　“管理層應(yīng)考慮到這一問題。先要有能力平衡價差，才能推出股指期貨。”梁偉沛說。他表示，目前內(nèi)地資金不能跨市場買賣，人民幣管制猶如水閘，目前內(nèi)地“水位”偏高，容易引起“山洪爆發(fā)”———這也說明股指期貨推出的環(huán)境并不穩(wěn)定。

　　“管理層應(yīng)考慮在兩地市場之間推出相應(yīng)的對沖機制，讓資金能夠流到‘水位’低的市場。”梁偉沛建議。（據(jù)《深圳商報》報道）