金瑞期貨張恒黃守鋒

　　2006年的銅期貨市場無疑是令人激動的：上半年銅價在突破原有區間之后出現連續快速上漲，下半年成交量日漸萎縮，市場趨于平靜。2007年初，銅價大幅下跌。這次下跌是否意味著銅價轉勢？對豬年的銅市，該有怎樣的期待？

　　銅精礦供應將維持缺口

　　銅精礦市場進入短缺的預期使得從今年一季度開始，現貨加工費快速下滑。但是今年我們沒有看到實際短缺引起的冶煉產量下滑，其原因在于冶煉商在消化庫存。在2005年的高價費背景下，多家冶煉廠都囤積了大量的庫存。但是伴隨著加工費的下滑，各家的庫存水平也在隨之下滑。

　　我們認為，2007年的銅精礦市場將面臨比2006年更為惡劣的環境，銅精礦市場仍然維持缺口，低庫存下加工費將受到更嚴峻考驗，預計可能接近2003年、2004年的水平。資源短缺對于長期銅價是一個穩定的支撐。

　　中國仍然是冶煉產能擴張的主要國家，2005年增長21%以后，2006年上半年再次增長16%，一些擴張項目已經完成，比如：大冶、葫蘆島、金川、銅陵金隆和張家港，云銅。還有一些中小企業也做出了重要貢獻包括寧波金田、東營方圓和山東金升。2007年中國的冶煉擴張進程也是關注的重點。為了進一步了解各主要企業的擴張進展情況，我們對中國的冶煉企業作了相關的調研。從調研后的綜合預計來看，2007年全國精銅新增產能70—80萬噸，產量增加35—45萬噸，達到340—350萬噸，其中下半年會比較集中釋放產能。總體來看，我們認為2007年的銅冶煉仍將平穩增長，實際增長量可能會與2006年相當。

　　中國銅消費仍將增長

　　對于2007年中國的銅消費，我們從以下幾個方面判斷：

　　首先，2007年中國廢銅的供應存在變數。

　　目前對中國銅表觀消費影響最大的是廢銅的直接使用。2006年銅價的高漲以及電銅與廢銅價差的拉大，使得企業直接使用廢銅的數量在明顯增大。國家財政部剛頒布了2007年暫定關稅稅率，廢銅的進口關稅從1.5%降至0。如果執行該稅率的話，廢銅的進口量可能會有所放大。

　　其次，替代仍將制約銅價在高價區上行的空間。

　　從替代方面來看，我們認為如果2007年的銅價大幅下跌，鋁對于銅的替代是會大幅減少的。但是相關替代品種的產量在大幅度增加(如銅包鋁)，替代品直接壓制了銅價在高價區(國內在70000以上)上行的空間。

　　其三，2007年消費向海外轉移的力度將加大。

　　在中國的進出口政策(包括

　　銅市

　　我們預計2007年第一季度銅市將延續疲弱的態勢，第二季度價格將出現反彈。2007年銅價是處于中游區間震蕩的一年，2007年LME的現貨均價稍微下移至6000美元/噸左右。我們相信：銅市的“神話”仍沒有結束，價格在中游的巨幅震蕩在所難免。