中國國際期貨吳貴君

　　全球大豆市場在經歷了2002—2004年的大牛市之后，受龐大的供應壓力影響，價格快速回落。經過10個月時間，作為全球風向標的CBOT大豆從2004年4月初1064美分/蒲式耳快速回落至2005年2月份的500美分附近，基本上回到了原點；隨后，在500—750美分區間經歷了為期兩年的震蕩行情。而自2006年10月份開始，大豆市場再度“雄起”，經過4個月時間，CBOT大豆從540美分再次回到兩年來震蕩區間的上沿730美分附近。對后期行情，筆者認為，隨著供需格局的轉換、資金的持續介入，2007年大豆市場將重燃牛市戰火。

　　玉米漲價牽引豆價

　　首先，仔細觀察CBOT大豆走勢，不難發現，龐大的供應壓力是豆價自2004年以來從高位回落的主因，而產量的增加主要是由于大豆大幅上漲之際，相關農產品(如玉米)漲幅較小，比價關系使得農民種植大豆的積極性大幅增加，部分玉米用地轉化成大豆用地。

　　大豆和玉米是兩種典型的競爭性農作物品種，兩種作物主要用途相同，都是作為飼料、榨油和農產品深加工的原料，天氣等自然因素對大豆和玉米的生長影響也基本相同。這樣，大豆和玉米價格比值的變動就會直接引起兩種作物種植面積的變動，進而改變兩種作物的供求關系。一般而言，CBOT大豆、玉米比價的合理區間為2.5至3.3之間。如果兩者的比值長期維持在2.5以下，種大豆的積極性將大幅降低，種玉米的積極性將大幅提高，反之亦然。2004年初,大豆與玉米關系曾達到3.3附近,這促使了大豆種植面積的增加與玉米種植面積的減少。

　　隨著玉米種植的減少及生物燃油需求的增加，2006年以來，CBOT玉米價格大幅上漲，使得大豆、玉米的比價回落至目前的1.8附近，明顯低于2.5至3.3的合理區間，此種比價關系將引導農民增加玉米種植，減少大豆種植面積，這將使得大豆產量出現下降，龐大的供應壓力不復存在。據市場預測，全球大豆種植面積在2007年將減少5%左右，在單產沒有大變化的情形下，全球大豆產量將同步減少，如果天氣出現問題，產量減少的幅度將會更大。在產量減少的同時，全球大豆需求基本保持穩步的增長，從2000/2001年度至今年平均增幅在4.8%左右，產消需漲，大豆供應壓力不再，為后期的上漲提供了基礎�！　�

　　投資基金大舉建倉

　　資金面的變動尤其值得我們關注。價格圍繞價值波動是商品市場永恒不變的定律。而價格圍繞價值波動的力量就來自于資金的流入與流出。在2002—2004年的大牛市中，投資基金大量買入成為大豆價格上漲的推動力量，投資基金在大豆上的凈多單一度接近7萬手；而在2004年4月份后的快速下跌過程中，投資基金翻多為空，由凈多單轉化成凈空單，凈空單一度達到6萬多張，再次扮演了下跌的主導力量。可以說，有了資金的推動，商品價格才有大幅波動的動能，而投資基金在商品市場扮演了價格趨勢的發現者角色。

　　回頭再看目前的大豆市場，不難發現，自2006年以來，大豆市場資金持續流入，導致大豆持倉不斷刷新歷史記錄，目前CBOT大豆總持倉已經達到42萬手的歷史天量，而在2002—2004年大豆牛市中，CBOT大豆總持倉大多數時間僅在20多萬手，很少超出30萬手，目前42萬手的巨量持倉顯示了資金對大豆價格看好。

　　而在巨量持倉中，再度出現了基金的身影，自2006年10月初以來，投資基金大量買入，其持倉由原先的4萬多張凈空單轉化為創歷史記錄的7.2萬張凈多單，短短3個多月時間，基金凈買入量達11萬多手，占總持倉的比重近30%，充分顯示了基金對后市看好并有著強烈的做多欲望。

　　上面探討的雖然是CBOT大豆走勢，但由于國內大豆市場是一個市場化、國際化品種，與CBOT大豆走勢聯動性較強，也基本表明了國內大豆市場的價格趨勢，而值得注意的是，在“建設新農村”、增加農民收入的格局下，國內大豆價格同時也受到了政策的支撐。

　　可以說，在供需格局轉換的背景下，大豆具備了上漲的基礎，而資金的持續流入，特別是投資基金再次大舉做多，為豆價上揚提供了充足的動力，2007年的大豆市場有望再展牛市行情，操作上建議保持多頭思路，伺機買入。