做空機制缺失使投資者風險控制能力受到削弱，抑制了有效需求；其次，證券期貨交易、期權交易、股價指數期貨交易、信用交易等方式在我國證券市場上的空白狀況也導致資本市場供給相對不足，供給結構不合理。以股指期貨為主的做空機制不推出，基金等機構缺乏避險工具，一定程度上造成了對市場波動的助漲助跌。

　　-本報記者 李曉曄

　　1月21日證券期貨監管會議開過之后，被市場寄予厚望的股指期貨基本明確將推遲到6月份之后出臺。但是在采訪過程中，不少業內人士表示，缺乏以股指期貨為主的做空機制本身也是中國資本市場泡沫滋生的一大深層原因，應盡快推出。

　　多方面原因導致難產

　　

中國經濟時報記者從證監會知情人士處了解到，這次股指期貨延期主要有兩大原因：一是指數太高；二是技術準備還不成熟。

　　“目前基金等機構搶籌大盤藍籌股，推高股指，若此時推出股指期貨就可以趁機沽空，鎖定盈利，但是在行情火爆階段建倉的現貨持有者就會面臨很大損失。2006年新進的散戶多數沒有長期持股的經驗，風險防范意識很差。從海外市場看，股指期貨推出前后，現貨市場基本上都會出現大幅波動。恒生指數、日經225指數、臺灣加權指數都曾因股指期貨推出、機構沽空而下跌。”上述知情人士稱。

　　首創期貨負責投資者教育的市場部投資經理劉志忠和銀建期貨總經理助理、營銷中心總監田宏鵬都告訴本報記者，投資者教育進展情況不樂觀，散戶參與難度大，目前推出確實倉促且風險較大。

　　“股指期貨能夠放大利潤，也能放大泡沫，放大風險。推出時機的選擇很重要，但就長遠來說，做空機制的推出，只是遲早的問題。首先，做空機制缺失使投資者風險控制能力受到削弱，抑制了有效需求；其次，證券期貨交易、期權交易、股價指數期貨交易、信用交易等方式在我國證券市場上的空白狀況也導致資本市場供給相對不足，供給結構不合理。”中銀國際首席經濟學家曹遠征在接受中國經濟時報記者采訪時說。

　　股指期貨難產的原因是多方面的。據田宏鵬向本報記者透露：“首先，推出股指期貨最大的前提條件——股改還沒有完成到相當比例，盡管目前兩市已進入股改程序公司1200家，市值占比達94.09%，但這些公司部分尚在股改進程中；其次，現有證券公司創新類、規范類評審也沒有完成。按照券商綜合治理的思路，100多家證券公司經過資產購并及重組之后，最終會有20余家創新類證券公司、50余家規范類證券公司保留下來，而現在已經完成評審的創新類是19家，規范類31家，尚有多家證券公司沒完成評審。現在推股指期貨，這些公司將沒有資格參與；第三，機制上的準備還不充分，期貨交易管理條例、交易所分級結算會員等機制尚沒有最終明確；第四，證券及期貨公司在IB(介紹經紀商)合作中的權利及義務尚未劃分明確，帶IB性質的合同文本在法律上究竟是證券公司、期貨公司、客戶甲、乙、丙三方還是期貨公司、客戶甲、乙兩方還不明確；第五，投資基金及QFII資金究竟是按自營還是客戶形式參與股指期貨及參與比例、進度也未明確；第六，通過仿真交易測試，期貨與證券公司在硬件平臺方面負荷及風險控制等是否有保證，現行指數乘數及保證金比例是否合理，尚需進一步論證。”

　　做空機制缺失，基金助漲助跌

　　曹遠征認為，以股指期貨為主的做空機制不推出，基金等機構缺乏避險工具，一定程度上造成了對市場波動的助漲助跌。“今年以來基金發行勢頭很旺，但是由于做空機制的缺失和債市不發達，基金的散戶行為依然明顯，每當行情來了的時候，會大力追漲，而一旦行情不濟，則會加入殺跌的隊伍，導致市場波動更大。只有發展債市和做空機制，才能將基金從這一怪圈中解脫出來。”

　　據了解，證監會已經叫停了

股票型新發基金的審批。因為根據股票基金契約要求，有60%以上的倉位必須在規定時間內建倉，股票基金的大舉入市進一步推動了市場行情的上揚，一旦行情轉弱，龐大的基金贖回對市場將形成重大沖擊。2006年，我國共發行了88只基金，首發規模達到3812億元，其中包括股票類基金68只。基金發行屢遭哄搶，許多新進的基金投資者對市場風險預計不足。與此同時，暫停了5年之久的封閉式基金發行也正在醞釀于近期重啟。之所以選擇在這一時機重啟封基，證監會知情人士解釋稱，“這和封閉式基金中長線投資的特點有關，不必應付龐大的基金贖回，有利于市場穩定。”

　　曹遠征認為，運用行政手段叫停股票型基金的發行過于簡單，其實基金搶籌大盤藍籌股反映出市場供給的不足，優質企業太少，基金可投資的企業有限。增加供給，讓優質企業盡快上市不失為一個好辦法。

　　抑制措施將出臺？

　　在接受采訪的人士看來，“股指期貨的延期，與叫停新股票基金入市、重啟封基一樣，反映出了監管層的最新意向”。本報記者從證監會知情人士處獲悉，1月17日，國務院向證監會下發了對證券市場目前狀態的征求意見函，主要針對市場是否過熱、A股有無泡沫。據其透露，這也是近年來國務院首次以征求意見函的形式詢問市場狀態，目前證監會內部對“泡沫論”的看法也存在分歧，若以A股存在泡沫答復，近期可能會有抑制措施出臺。雖然目前還不知道證監會將如何答復國務院，但可以反映監管動向的一個例子是：與股指期貨一樣，早先廣泛討論征求過意見的B股改革也將延期。他認為，目前盛傳的加息可能性不大，加息與牛市的財富效應相比較，對投資者的行為影響有限；其次，加息還將增大人民幣的升值壓力。

　　1月23日，本報記者從銀監會新聞處付偉毅處得到證實，銀監會已經開始檢查貸款資金流入股市的情況。“我們今天已經公告，明確要求銀行不得違規操作，嚴禁貸款資金流入股市。”據了解，目前透過銀行貸款資金流入股市的主要手段有信用卡透支取現、部分銀行“加按揭”或“循環貸”等創新授信業務、包括保單質押在內的貸款；以及透過典當行進行融資等。

　　1月20日，建行北京分行的一位不愿透露姓名的中層干部以房屋抵押貸款為例告訴本報記者：“按照規定，房屋抵押貸款只能用于消費，如旅游、留學、買車、

裝修、購買耐用消費品等，不得用于投資股市，但在實際中，銀行很難監控個人客戶貸款的真實用途。究竟有多少貸款資金流入股市，股市有無泡沫？以及對貸款資金流入股市可能引發金融系統性風險的擔憂是這次大檢查的主要原因。”