本版制圖 張大偉
羅杰斯：調整不意味著商品牛市結束
羅杰斯上月表示，基于歷史上的商品市場周期形態，本輪商品牛市有望持續到2014～2022年。
羅杰斯表示，商品牛市持續的基礎，仍然是商品領域多年投資不足造成的供需失衡。他說，由于沒有大型油田發現，一旦有資金進入礦業部門就會引發價格的持續上漲�！澳憧梢悦刻彀l行股票，但是你不能每天都能生產鋅礦�！�
羅杰斯認為，商品與其他資產不存在相關性，而這一點通常是被認為吸引投資者在其資產組合中增加投資的一個重要特征。
他預計，本輪牛市會出現調整，但并不是所有的商品走勢會同時出現調整。而且，小麥、白糖以及咖啡這樣的軟商品價格沒有上漲，正是買入的良機。
大摩羅奇：商品超級牛市遭遇挑戰
最近，摩根士丹利經濟學家羅奇撰文指出，商品超級周期理論的大前提有賴于可信度極高的主要商品供應短缺的情況，這短缺是因為過去20多年來在新建提取和加工產能方面缺乏資金投入所造成的。鑒于全球化進程將促使更多來自中國、印度等商品密集型經濟體的新需求來源，有限供應與日趨強勁需求之間的不對稱，使超級周期倡導者總結出有史以來最高的商品價格預期。
但羅奇認為，這預期當中缺少了對商品市場潛在需求周期的考慮。美國的房市震蕩是其一———市場走低將導致眾多對房屋建造敏感的工業材料需求顯著下降。然而真正的需求方周期可能將取決于中國，由多種因素影響，羅奇預計中國今年的增長將慢下來。這將足以對供應導向的商品市場超級周期看法帶來決定性的沖擊。（澤源整理）
專家認為，原油價格在2007年注定會有“好戲上演”。同時，以油價作為“風向標”的大宗商品價格，也將在全年繼續演繹震蕩行情，在基本面的支持下，基本走勢將是攀升。
□本報記者 李雁爭
高儲備預示高震蕩
根據美國能源部18日發表的油品庫存報告，在截至1月12日的一周里，美國原油商業庫存大幅增加，汽油庫存和其他成品油庫存也有不同程度增加。其中，美國原油商業庫存上周增加680萬桶，增加到3．215億桶，增幅遠遠超過分析人士預計的32．5萬桶。
美國原油庫存包括商業庫存和戰略石油儲備兩部分。美國戰略石油儲備水平目前為6．886億桶，已經達到歷史高位。能源部長博德曼曾在去年12月表示，美國政府將繼續采取措施將戰略石油儲備能力提高至10億桶，以應對美國對原油需求的增加，確保戰略石油供應。
中國石油化工集團專家指出，高庫存向來與油價的震蕩幅度成正比，2007年油價震蕩幅度將超過2006年。2006年布倫特原油價格在55美元至75美元震蕩。
中國銀行高級分析師譚雅玲接受采訪時也表示，預計國際石油市場價格趨勢短期難以穩定。2007年高點可以突破80-90美元，全年石油平均水平將可能達到65-68美元左右，第四季度國際石油價格或許將達到80美元水平。
資本醞釀更大反彈
新年初始，全球大宗商品價格大幅波動，部分金屬和石油大幅下跌，引發了市場對基金是否撤出商品市場的爭論。
對此，德意志銀行分析師告訴記者，資金流出的論斷并不確切。從美國商品交易委員會（CFTC）近日公布的持倉情況來看，基金并未明顯撤出商品市場，不過，基金對待商品市場態度被分化成兩個陣營，以養老基金和對沖基金指數為代表的被動型投資者仍然保持耐心，繼續做多商品；而對沖基金、技術性或者程序型的CTA基金則更為靈活地投資商品，甚至包括瘋狂拋空曾經被他們炒上了天的金屬和能源。
指數基金方面， CFTC最新的商品補充報告顯示，指數基金持倉量進一步增加，并未出現市場擔心的資金外流情況。尤其是指數基金在糖、大豆、玉米、小麥這幾個品種上的持倉量和增倉量都比較大，符合其組合投資策略。
譚雅玲則表示，油價調整的方向與美聯儲加息的節奏密切關聯，美國以自身貨幣政策為由頭，刺激市場形成有利于美元利率調整的需求，石油價格回落造成美元利率觀察與調整的機會，造成國際金融市場猜疑空間，形成價格反轉的條件與時間，從而吸引更大規模的資金流入。換言之，當前油價下跌并非大宗商品熊市的開端，反而將是為更快更大的價格反彈醞釀能量。
商品價格命懸美伊關系
與庫存、資金流向等技術因素相比，基本面分析對預測大宗商品價格走勢更為重要。
空方的主要論點是，2007年，美國經濟預計會放緩，這將直接導致全球性的商品需求疲軟。
對此，瑞銀集團金屬策略師羅賓·巴爾表示：即便美國原材料需求的下降，將被“金磚四國”需求的增長所抵消。這一事實是大宗商品市場的一個轉折點。
該機構預計，2007年全球工業產值將增長4.3%，略高于3%至4%的長期平均水平。相對于國內生產總值，全球工業產值能夠更精確地衡量原材料需求。除非全球經濟意外放緩，否則石油價格將保持在每桶60美元以上。
而美國能源資料協會(EIA)也在去年10月宣布，美國2007年石油日需求量預計將增長1.7%，即增加35萬桶至2096萬桶；美國2007年的汽油和餾分油的需求量也將分別增長1.2%和2.2%。
巴克萊資本在展望2007年的一份報告中稱：它對石油市場供需狀況的分析表明，石油市場供不應求的程度比目前市場價格所體現的更為嚴重�！拔覀冾A計，2007年油價將反彈至70美元以上。”
其次，決定價格的另一個“定時炸彈”是美伊沖突。至今，伊朗依然不斷發出減持美元、排斥美元及將以歐元進行所有交易的言論與舉措。
分析師指出，如果石油美元轉換石油歐元將導致主要貨幣間大戰，并刺激石油價格上漲；而美國一旦出兵伊朗，后果將更難估量。
產能釋放 金屬市場仍將高位運行
□本報記者 徐虞利
從目前各國際投行及研究機構的分析及市場需求可以看出，礦山產能釋放、基金入市以及勞資關系三大因素仍將左右今年的國際金屬市場行情，趨于高位運行是總體特征。
三大主導因素
國際著名研究咨詢機構英國商品研究所對2007年金屬市場的整體走勢分析報告雖然還沒有出爐，但據了解，該機構將根據一季度的市場實際情況做出分析和調整。該機構分析師對記者表示，主導今年全球金屬市場行情的因素主要是礦山產能釋放、基金入市以及勞資關系。由于金屬市場近兩年的大熱，全球金屬礦產開發也已形成熱潮，今年和明年將成為主要金屬礦山產能釋放的主要年份，礦山的供應將主導現在主要金屬產品的供需形勢；從去年整體形勢看，國際基金的入市操作使得金屬行情火爆異常，而從今年1月銅價大跌的市場行情看，國際基金有一部分開始離場觀望，國際基金是否再度入市，何時入市都將對行情產生重要影響；此外全球重要礦山的勞資關系、罷工事件會否發生或升級，這些不確定因素也將局部對行情產生刺激作用，而這一點在去年已得到鮮明的印證。
業內專家也表示，國際石油價格的持續回落制約金屬市場行情，但不會影響金屬價格中長期高位運行的趨勢，但在細分市場中會出現一些不同于以往的行情變化。
銅價分歧最大
銅作為金屬市場的風向標，近期國際著名投行也紛紛出臺分析報告，JP摩根、美林證券、麥格理銀行等國際投行大幅調低未來銅價。麥格理銀行最新報告將2007年銅過剩量從原先預測的15萬噸調升至24.1萬噸，認為中國及其它市場廢料替代增加使銅現貨市場更為寬松。美林證券也認為，2007年、2008年的期銅價格將低于今年。JP摩根表示，2006年供應短缺問題在2007年不會經常發生，因為多數勞資談判都已和平落幕，加上銅礦先前因牛市而擴大的產能也可望在明年浮現，將進一步打壓銅價上漲。JP摩根進一步預測，今年銅平均價格每噸為6700美元，明年期銅平均價格每噸將落在5700美元左右。
而瑞銀則認為2007年中國銅需求可能會強勁反彈，因此預測銅價將漲至每噸9000美元。
分析師表示，造成分歧的主因在于對中國明年需求預測存在差異。巴克萊銀行也認為，明年第二季度的銅價表現將會再次令人驚艷，其均價將達每噸8100美元。過去數月來的精煉銅庫存雖然有所回升，但市場仍舊供不應求。因此，一旦中國開始補充庫存，銅價將會再度飆升。因此，巴克萊估計2006年第4季的銅均價將為7230美元，而明年第二季則會躍至8100美元。
鋁市偏向穩定
多數機構均認為，由于需求強勁，今年的鋁市將維持目前的景氣行情。雖然國內外一些電解鋁產能在上半年釋放對下半年走勢會形成下行壓力，但產能過剩并不大。國際權威礦業咨詢公司BROOKHUNT近日也表示，2007年全球鋁消費增長將維持于6.7%的歷史高位，中國增長18%是其主要拉動因素，在供給增加難以滿足需求強勁增長的格局下，今年鋁消費增長將可能減緩，且全球鋁產量會有小幅過剩；但由于存貨水平較低，目前鋁的高價格將在今年上半年得以維持，但下半年高價格會遇到強大壓力，并導致四季度存貨增加。
國際鋁業協會(IAI)此前公布的數據顯示，2006年11月全球鋁年產量同比增長7.5%，且動力主要來自中國。當月，中國產量同比增長27%，全球其他地方僅0.7%。相比之下，西歐去年產量同比下降4.3%，BROOKHUNT據此預測，2007年全球鋁產量將出現小幅過剩。該機構稱，盡管目前需求強勁，但在經過了數年的增長之后，2007年金屬鋁消費增長可能降速，需求強勁趨勢也將走低。不過，高價位或將得以維持，而2008年底現貨鋁價格預計會降到2200美元/噸。
三大因素將助推金價創新高
□本報記者 阮曉琴
國際投行瑞銀投資銀行分析師最近預測，2007年金價仍會上漲，價格將達750美元/盎司。著名黃金分析師經易金業有限公司副總經理柳宇寧也認為2007年黃金價格將創新高。而助推黃金走高的因素大致有三點：美元繼續下跌；各國央行增加黃金儲備；石油價格震蕩上揚。
由于黃金以美元標價，美元下跌即意味著黃金價格的上升，相關系數高達-0.9左右。
據專家介紹，造成美元指數不斷下跌的根本原因是美國“雙赤字”，即貿易逆差和財政赤字。美國的消費部門占整個經濟體比重高達三分之二，其消費能力遠遠超過國內生產能力，大量消費品進口所造成的經常項目逆差必須由資本項目盈余來彌補，大量發行美元造成美元貶值；另一方面，美國一般性政府財政赤字過多。
美元貶值的趨勢，奠定金價上揚的趨勢。然而，美元作為世界最大的儲備貨幣，也表現了良好的適應性和抗壓性。
柳宇寧認為，2006年5月中旬以后，美元漲跌受美元加息與各國央行外匯儲備多元化兩種因素影響，2007年，這兩個因素仍將影響金價上揚路徑�！巴ㄘ浥蛎浰鸬睦首兓允怯绊懽邉莸囊粋�主要原因。”
各國央行是黃金大戶，據世界銀行協會公布的資料，目前世界黃金總儲量為32650噸，約為世界黃金年產量的13倍，因此各國央行買賣黃金的動向也成為影響金價的主要因素。
專家稱，隨著美元的不斷下跌，亞洲及中東的央行在吸籌黃金以調整外匯儲備結構，減少美元資產的持有比例。
2006年10月份之后，俄羅斯、中國相繼傳出外匯儲備多元化的聲音。美聯儲前主席格林斯潘聲稱，各國央行正在減少所持美元資產。這些都成為美元重估的導火線，美元重估從而主導了去年底黃金升勢，金價重返630美元/盎司的位置。
中國是世界上最大外匯儲備國。央行行長周小川明確表示，中國央行有個非常明確的多元化外匯儲備的計劃。從能源和黃金價格上漲中獲利的俄羅斯已經成為世界第三大外匯儲備國，所增加的外匯儲備以美元和黃金的形式存在。俄羅斯希望增加美元以外的其他貨幣作為外匯儲備。
油價波動對世界經濟尤其是美國經濟影響很大。而美國經濟走勢又會引起美元漲跌，繼而引起金價升跌。另外，原油作為基本的工業原料，其價格的持續上升引起通貨膨脹的憂慮。如果通脹長期居高不下，且高油價及高利率開始對經濟產生不利影響，由此產生對經濟陷入滯脹的憂慮，將使黃金的保值功能增強。
理論上，黃金與原油價格呈同向變化關系。國際投行雷曼兄弟近期預測，2007年油價將超過70美元/桶。
玉米成工業原料 帶動農產品上揚
□本報記者 阮曉琴
農產品價格最近漲勢非凡，其背后有深刻原因，這些因素主導2007年農產品走勢。南都期貨分析師田亞林說，玉米正在發生一種深刻變化，即玉米正成為一種重要工業原料，由此帶動其他農產品包括小麥、豆粕、豆油的行情。
此輪玉米跳高，直接原因是美國農業部（USDA）發布了1月份報告。其中，有些數據遠遠低于預期，如美國農業部預計全球玉米期末庫存為8644萬噸，遠低于11月份的預測的9274萬噸；美國農業部預計2006/2007年度美國玉米期末庫存為7.52億蒲式耳，遠低于市場預期的9.05億蒲式耳。
報告一出，以玉米為代表的國際農產品出現了歷史上罕見的漲幅，其中CBOT玉米開盤即觸及漲停，并且從頭至尾封死在漲停板上。緊隨其后的大豆也表現出強勁漲勢。
專家認為，美國農業部報告顯示，全球玉米需求并未放慢，因為再生燃料取代原油的需求仍在增長。
為了應對原油漲價，美國近年大力發展玉米生產燃料乙醇產業，玉米的功能由飼料和食品加工業原料，拓展為能源原料，用量在迅速擴大。
資料顯示，2000年，美國酒精的產量為16億加侖，到2005年產量達到40億加侖，五年增加150%。2006年，估計美國酒精產量將達到50億加侖，同比增幅達20%。在2000年，美國玉米產量的6%被用于生產酒精，到2005年，這一比例升至14%，美國農業部預測到2006年美國玉米產量的20%將被用于酒精生產。
美國是最大玉米出口國和消費國。國內用量增加，勢必影響出口，從而推高國際玉米價格。
中國政府雖然有意限制玉米出口，但是，在利潤誘惑下，國內出口商仍在報價，從而影響國內玉米供需。而中國雖然限制燃料乙醇的發展，但是，近兩年來，玉米工業消費量在2005-2006年間，年增幅20%，其中一個主要消費是淀粉消費。
從2005年11月起，國內白糖價格從不足3000元/噸，上漲到6000元/噸。白糖價格大漲，使廠家開始大量使用淀粉糖替代食糖，而生產淀粉的主要原料正是玉米。
南都期貨副總經理保民認為，今后兩年，中國玉米價格將逐漸和國際價格接軌。明年五月份之后，玉米現貨價將有較大上漲。
目前，中國玉米主要用于飼料生產。而五分之一的小麥用于產飼料。
今年11月份以來，產地玉米價格每噸攀升200元以上，期貨市場也跳高，這些因素拉高了具有替代性的小麥價格。相關的系列農產品也隨之跟風。
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