美爾雅期貨

　　□特約撰稿 帥閣

　　昨日，國內(nèi)期膠及進口膠市場再度呈現(xiàn)出較大幅度的回抽走高態(tài)勢。

　　經(jīng)過1月10日前6個交易日的V形震蕩，滬膠RU0705持倉增至43026手，市場本來以為多頭憑借資金優(yōu)勢將迅速拔高行情，但在隨后至今的8個交易日中，19500至20500元構(gòu)成了多空雙方的主要震蕩空間。尤其是經(jīng)歷了12、16、19日三個交易日的大陰震蕩之后，持倉量也迅猛單日增加。可見，在震蕩拉鋸中市場增量資金引發(fā)的看漲熱潮與季節(jié)性消費不振的矛盾，國內(nèi)膠價貼水國外市場（含以青島國際橡膠交易市場為代表的國內(nèi)進口膠市場）與注冊實盤持續(xù)增加的矛盾構(gòu)成了當前國內(nèi)期市的兩大主要特點。

　　價格來回區(qū)間震蕩頗能折射出當前膠市的現(xiàn)狀：其一，膠價以震蕩幅度放大來進行方向選擇，實質(zhì)是投機力量與供需內(nèi)力的較量。日膠自2006年11月27日182日元的回升是國內(nèi)膠價震蕩走高的導火索，但從日膠的持倉結(jié)構(gòu)及期現(xiàn)構(gòu)成比例看，更多帶有投機色彩，因而即便是近期日膠沖高接近270日元，國內(nèi)期膠仍沒有大幅補漲的跡象。國內(nèi)期膠任何一個理想的高位都充當了國內(nèi)產(chǎn)區(qū)資源的流入價格，海南云南產(chǎn)區(qū)的實物更多選擇了期貨市場而非消費市場，這一點同2006年10至12月，合約RU0703的21000至16605元價格間上演的實物流向沒有本質(zhì)的變化。

　　其二，震蕩橫盤是對春節(jié)之后乃至今年5至10月份國內(nèi)資源分流能力的考驗。筆者了解到，以目前上海期膠沉淀的8萬噸庫存，即便是加上社會庫存，以春節(jié)之后每月消費3萬噸的速度看，5月之前也很容易消化掉，這對多頭并不構(gòu)成致命壓力，當前期膠價格只需穩(wěn)定即可；同時，考慮到目前國內(nèi)期膠合約呈現(xiàn)出近弱遠強的特征，基差已擴大至千點左右，空頭屆時也可以采取遠月拋貨與消費分流相結(jié)合的策略來消化庫存壓力。事實上，很多現(xiàn)貨商表示，從RU0703的表現(xiàn)看，短期內(nèi)形成“多逼空”的可能性也不大，因為在進口膠的沖擊下，國產(chǎn)膠缺乏一個突發(fā)性的刺激利好來實現(xiàn)價格的持續(xù)性拔高。

　　筆者認為，國內(nèi)期膠價格的不理想，更多反映出了以亞洲消費為代表的世界橡膠價格上漲推動力，開始轉(zhuǎn)向溫和性震蕩時期。從中國橡膠國際網(wǎng)了解的信息看，自1998年以來，亞洲各類橡膠原料消費由7000千噸迅速提升至2006年11月份的12000千噸，今年增長率放緩；而同期，歐洲保持了4000千噸的穩(wěn)定消費，北美區(qū)域則呈現(xiàn)出下降走勢。這種生產(chǎn)型轉(zhuǎn)移帶來的消費擴大推力將以高位保持為主。同期橡膠消費還受制于金屬、原油等價格，目前相關(guān)因素高位制約效應也開始顯現(xiàn)。

　　另外，自2005年底以來，由于價格效應，世界合成膠的消費增長率開始明顯超過天然膠的增長率，我國目前在建的合成膠產(chǎn)能將在2008年前后基本能滿足國內(nèi)市場，同時去年下半年以來國內(nèi)合成膠價格大幅度走低也對國內(nèi)膠價產(chǎn)生了影響。

　　假如說2002年膠價的上漲是由于主產(chǎn)國的供應緊張和低價位引發(fā)的周期性牛市，那么在今后的1至2年時間內(nèi)，將是區(qū)域性消費穩(wěn)定主導作用發(fā)揮的時期，這勢必影響國內(nèi)膠價趨勢，并可能導致一個大幅度震蕩時期的到來。