銀建期貨 褚建宏

　　芝加哥期貨交易所(CBOT)玉米期價在受美國農業部（USDA）數據刺激漲停以后即現弱勢，國內大連玉米也緊隨其后。對此筆者認為，全球玉米供求關系脆弱的本質并未出現改變，美國出口的持續旺盛，以及玉米乙醇工業的長期需求將為玉米價格提供長期支持，玉米牛市遠未完結。

　　出口強勁或致美玉米庫存再減

　　從2006/07年度開始至今美國每周的玉米出口情況來看，USDA無論是之前對玉米出口總體數量的預測，還是在一月農產品供求報告中調高的預測，都存在較大低估的可能。

　　數據顯示，美國目前的玉米出口已經遠遠高于去年同期水平，如果本年度剩下的時間里僅如2005/06年度一樣，實現3072.68萬噸的出口，那全年度美國玉米的出口總量就將達到6000多萬噸，遠遠超過USDA一月所作的預測5715萬噸。這就意味著美玉米期末庫存還將從目前預測的1910萬噸下調到1254.63萬噸，庫存消費比也會從7.91%下降到5.19%，這僅能維持美國下一年度不到20天的消費。當然后市美國玉米出口可能因其高企的價格和小麥在飼料方面的替代而受影響，但只要未受大規模禽流感的根本性打擊，美玉米出口就不大可能急劇下降。另外，要達到美國農業部之前預測的5715萬噸的出口目標，只要在剩下的時間里每周完成71萬噸，而今年開始以來就只有少數幾周的出口量在70萬噸以下，因此，對于最終出口量超過目前官方預測我們非常有信心。

　　從美國玉米的主要需求方來看，韓國在美國玉米出口中的比重日趨增強。由于自身玉米庫存吃緊導致價格高企，中國玉米在對韓國的出口中不具太大競爭力，這樣，韓國對于美國的依賴性會越來越大。此外，美國玉米另一主要的進口國日本，如果近日發現的禽流感破壞力受到控制，其進口規模還會保持在相當高的水平。

　　乙醇工業為玉米提供強力支撐

　　根據再生能源協會的數據，目前美國國內乙醇工業生產能力是53.86億加侖，按照1蒲式耳玉米生產2.8加侖乙醇的比例，這將凈消耗掉19.24億蒲式耳玉米，而美國在建的乙醇工廠生產能力已經從6月時的22.23億加侖增加到了12月底的60.05億加侖。按照乙醇企業12-18個月的籌建周期，這部分生產能力均有望在2008/09新年度開始之前實現，而這時美國能供其消耗的只是2007/08年度的新玉米和2006/07年度遺留的庫存。雖然由于今年美國玉米價格高企，高漲的種植利潤會吸引農民種植更多的玉米，但即使按照目前市場普遍預測的800萬英畝的擴種面積和160蒲式耳/英畝的單產水平，也只能使美國明年多產出約12.8億蒲式耳的玉米，難以滿足可能新增的19億蒲式耳的乙醇加工需求，這將會要求美國減少玉米出口和飼料消費。

　　當然，以上的數據推測是建立在比較理想的假設下，如