對沖基金持龐大多頭倉 鋁市擠倉行情面臨抉擇

　　景川

　　國際鋁市場自從去年9月份后出現了市場結構性失衡，一場曠日持久的逼倉與反逼倉的較量始終在市場上演繹。而隨著時間的推移，市場在新年的第一個月份的第三個周三到來之際，將面臨著關鍵的抉擇，交割抑或展期將對市場的進一步運行起到至關重要的作用。

　　由于去年氧化鋁突然大幅降價，一些企業(yè)以及貿易商出于對鋁錠可能隨之下跌的憂慮，在期貨市場進行了大量的保值。從期權市場上就非常明顯的看到，當時3000美元之上的大量看漲期權的持倉，說明這部分保值盤進行的認沽看漲期權，而買入方顯然就是手中持有大量倉單的機構。在此后的演變中，多方通過期權以及期貨市場向空方發(fā)動了持續(xù)性的攻擊，使得鋁價則2400美元上升到2850美元，第一步逼倉基本獲得了成功。隨后的交易中，由于持倉的連續(xù)性，規(guī)模性逼倉仍然沒有結束。

　　年初以來，鋁市場的現貨月持倉始終偏大，多空雙方的對壘始終沒有改變，市場也被逼到了極至。多頭方面除1個5~10%的持倉外，值得關注的是有1個40%以上的多頭部位。空頭部位中有3個5~10%以及2個20~20%的持倉部位，顯然市場的博弈已經表現在機構之間的對抗，這樣一來對倉單的占有將是交割問題的關鍵所在，而倫敦市場公布倉單變化中出現了一個50~80%的倉單部位，顯然為多頭機構所占有，其將是這場博弈的有利者。期權市場，在鋁市場的2月看漲期權持倉上，我們仍然可以看到2750有1394手持倉，2850有4020手持倉，2900有5570手持倉，3000有3725手持倉，3100有8060手持倉，總體看在2750美圓之上有近2.4萬手的持倉；同時筆者注意到在看跌期權上，2750美圓之上幾乎沒有持倉。換言之， 在2月的第一個周三前，看漲期權的賣出者將在價格的回升中面臨期權執(zhí)行的風險，同時看跌期權的賣出方則不必為此擔心。應該說市場的這種結構是對多方較為有利的。

　　據了解，持有這一龐大多頭頭寸的是一只對沖基金，該基金持有的頭寸達到了64.5萬噸，與倫敦金屬交易所目前的庫存相當。以目前的市場價格水平計算，其頭寸規(guī)模達到了17億美元。傳聞該機構抬高了鋁的現貨價，使得對手難以從現貨市場采購用于交割。同時，該機構在3月合約中拋出了40%以上的，用來對沖交割所帶來的風險。隨著時間已經進入了本月的第三個周三，多空雙方已經進入了對抗的關鍵時刻，市場也面臨抉擇。如果空方選擇展期交易，則戰(zhàn)場將繼續(xù)延伸，逼倉將延續(xù)到后月份，機構在3月份的40%以上的空頭持倉也將由于平倉而對鋁價進行推動；如果空方有條件實施現貨交割，則機構將被迫接貨，同時將可能在3月份交出倉單，如此一來，本輪逼倉將結束。同時，由于3月份的大量交割使得鋁價將面臨嚴重的壓力，市場將出現明顯的下跌。因此，本次鋁市場在展期與交割之間的抉擇對鋁價的后市極為關鍵。