商品價格下挫折磨指數基金 是否撤出期貨市場

　　作者：李輝

　　商品價格在2007年一開始就大幅下挫，再度引發關于商品市場連續數年大漲后正失去魅力的議論。自上周三以來，原油價格和銅價分別重挫9%和10%，加深了人們認為基金紛紛撤出商品市場的看法。

　　投資指數基金追求什么

　　過去5年，投資者將成百上千億美元資金投入商品指數基金，推高了商品價格，同樣是這樣一批投資者，也可能將商品價格推向深淵。國際投行國民銀行金融公司稱，這一轉折點已為期不遠。

　　

能源和基本金屬的價格在2006年上半年漲至紀錄高點之后，連續五個月穩步下滑，反映整體商品市場走勢的高盛商品指數(GSCI)不斷走低。而在高盛商品指數中權重最大的能源價格大幅回落，拖累該指數較一年前跌去15%。據統計，GSCI此輪跌幅是僅次于1998年亞洲金融危機以及2001年美國經濟衰退時期的最大跌幅。

　　“我不肯定投資者能否忍受連續三個季度收益為負而不減倉。”國民銀行金融公司經濟學家史蒂芬·馬里安稱，投資者連續5年將資金投向這樣的基金，一旦他們停止向基金注入資金，金融需求隨之下降，而如果他們將資金撤出，情況會更嚴峻。

　　不過，也有分析師不同意馬里安的觀點。麥格理銀行的金屬分析師亞當·羅雷認為，盡管近期能源和金屬價格大幅下跌，但這不太可能嚇退養老基金、共同基金以及其他投資者。他認為，這些投資者買入的指數基金通常只占其總資產組合的2-3%，主要是為了進行多元化投資，改善其投資組合的整體收益。他和麥格理銀行的其他分析師認為，目前市場存在一個“共同的誤解”，那就是投資者進入指數基金是為了追求“正收益”。

　　“投資者投資指數基金是為了追求他們總的資產組合的整體正收益，而不一定是單個商品市場的正收益。去年一些商品基金收益下降了10-15%，但是股市投資收益增長了20%以上，因此共同基金仍然很高興。”他說。

　　成也基金，敗也基金

　　據統計，截至去年底，高盛商品指數吸引了約900億美元的資金，是6年前的10倍。馬里安認為，如此龐大的資金的金融性需求，成為商品價格大幅波動的一個主要潛在根源。

　　而且這一數據還不包括投資者通過其他渠道投入商品市場的資金。據花旗去年4月份估計，約有2000億美元的資金流入了商品市場，而其中30%流向了指數基金，30%流向了對沖基金，20%流向了商品交易顧問。馬里安認為，由于大多數商品市場存在供需“相對緊張”的局面，來自指數基金的邊際需求對商品價格產生了重要影響。

　　“因此，隨著投資者獲利了結，或者他們認為商品價格可能暫時見頂，商品的金融需求就會枯竭。”馬里安認為，這將加劇商品價格下跌的幅度。而且，市場面臨美國經濟增長持續放緩的危險，這會降低對商品的需求，打壓商品價格。馬里安表示，最近兩個季度高盛商品指數再次出現連續大幅下跌，值得深思。如果商品指數繼續下跌，轉折點可能將在3月底來臨。

　　持不同看法的分析師認為，商品市場中一些熱錢可能在2006年8月以后已投奔股市，但大部分資金仍然留守，投資者只是重新調整部位和資產配置，并未逃之夭夭。

　　“資金仍然在場內，問題是投資者做多還是做空。”莎漢金融分析公司主管亞當·莎漢表示，資產調整可能是目前市場拋售的另一個因素，投資者將資金從一些他們認為估值已過高的商品中抽出，然后投資于那些價值被認為是低估了的商品。市場研究服務公司DTN的達林·紐桑認為，資金從玉米市場轉戰糖市場就是一個例子。“因為乙醇的問題，每個人都認為2006年對于糖市場來說是標志性的一年，但糖價并未出現大的變動。”他說。

　　他還表示，大豆在2006年漲幅有限，所以其有可能進一步上漲，取代玉米成為農產品市場的領頭羊。他說，場外有一些投資者正在觀望這一態勢，他們需要時間判斷到底應該將資金投向哪里。

　　“這些基金在最近三年一直是商品期貨的生命源泉，它們仍然留在場內。”紐約的一位基金經理表示，金融體系中的充足流動性也確保短期投機者在休整之后，將重新入場推升商品價格。基金所需要的波動性，仍然處于較高水平，這仍然是它們可以大顯身手的良好市場。

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