商品指數權重的調整不利于金屬期貨市場價格

　　李俊

　　由于指數基金的操作具有很強的示范效應，它的減倉行為往往會吸引大量投機資金的參與，甚至使得很多投機資金在該指數減倉前期就先參與到市場中，從而導致金屬價格的大幅度下跌

　　全球兩大商品指數高盛商品指數和道瓊斯-AIG商品指數將在本月調整其跟蹤品種的權重，特別是后者權重將從本周開始調整。商品指數的權重調整將引起指數基金相應調整手中頭寸，短期看，這將成為金屬價格下跌的一個重要因素。2006年，這兩個指數所吸引的資金占整個商品指數基金規模的90%左右。

　　“金屬市場看跌的一個因素是商品指數的權重重新評定，從1月8日開始，將持續至1月15日。”巴克萊國際資本在近日的評論中指出，“對于基本金屬來說道瓊斯-AIG商品指數的權重重新評級是最為重要的，因為其權重是以市場的流通和產量價值來測算的，各個領域的份額都是有限定的。由于金屬價格在去年整體上漲了50%～70%以上，因此金屬權重需要從目前的水平上降低，以滿足新的降低的基本金屬權重目標，這將導致指數基金對目前頭寸的凈拋出。”

　　2006年初，經過調整后，基本金屬占道瓊斯-AIG商品指數權重的18.1%，其中銅為5.8%、鋁為7%、鋅為2.7%、鎳為2.6%。隨著上述品種期價的上漲，去年底金屬占該指數的權重已經上升至18.5%。道瓊斯-AIG商品指數每年的權重再評定一般在1月的中旬舉行，今年從昨日開始，持續一周。

　　“由于道瓊斯-AIG商品指數的份額都是限定的，因此為了重新獲得目標權重，對應的指數基金自然要買入或者賣出相關的商品。賣出的商品將是去年表現較好的品種，金屬自然成為主要的賣出對象，當然這種賣出主要以平掉手中的多單的形式表現出來，而非建立空頭部位。買入將是一些表現較差的商品，比如白糖、天然氣甚至是原油。”上海東亞期貨分析師陸禎銘指出，“這種賣出將對金屬價格造成巨大的壓力，特別是在某些金屬基本面較弱的情況下，如銅。”

　　巴克萊國際資本估計，指數基金在基本金屬市場上的拋空可能有15萬噸鋅，2萬～2.5萬噸鎳，3萬噸鋁，而銅和鉛各只有2000～5000噸。

　　如果按照巴克萊國際資本的估計，那么指數基金將平掉6000手鋅(按照LME計算，下同)、3500～4000手鎳，以及1200手鋁和少量銅和鉛。當然上述這些減倉量，相對于目前的金屬持倉總量來說是非常小的，截至上周五，LME期銅持倉量為22.5萬手、期鋁持倉量為54.1萬手、期鋅持倉量為13.5萬手、期鎳持倉量為5萬手。

　　“由于目前金屬市場流動性很差，雖然商品指數基金可預計的減倉量很少，但是對于價格的影響卻較大。另外，由于指數基金的操作具有很強的示范效應，它的減倉行為往往會吸引大量投機資金的參與，甚至使得很多投機資金在該指數減倉前期就先參與到市場中，從而導致金屬價格的大幅度下跌。”浙江新華期貨分析師陳里指出。

　　除了道瓊斯-AIG商品指數于本周調整權重外，高盛商品指數也將于1月份調整其商品權重，不過相對于前者而言，高盛商品指數的設計上，品種成分權重的賦予偏重于現貨產量的比例以及市場的流通性和交易量。由于金屬產量在2006年有所上升，實際上指數權重在調整時將會出現一些市場上的買入，如鋁、鎳和鋅，同時拋售極小量的銅和鉛。不過由于金屬產量和能源相比仍然是很小的量，因此高盛指數的調整所涉及的金屬量也會非常小。

　　“從短期來看，金屬價格受到指數基金調整頭寸的影響，還會繼續呈現下跌的態勢。不過等到指數基金頭寸調整結束金屬價格將受到基本面的影響走出不同的行情。”陸禎銘指出，“就銅而言，庫存的持續增長將繼續壓制價格，在中國春節前的一段時間內，由于需求較弱，銅價難有好的表現，價格有望繼續調整向每噸5000美元的整數關口。而對于鋅、鉛等品種，在經過短期集中拋售后，受到供給缺口的支撐，將逐步脫離下降的走勢。”

　　截至昨日北京時間21點，LME期鋅下跌110美元，報3780美元，期銅下跌30元，報5585美元、期鋁上漲19.5美元，報2624.5美元。

　　更多精彩內容請瀏覽第一財經的網站：www.china-cbn.com

　　中國首選，價值之選！歡迎訂閱第一財經日報!

　　訂閱電話：021—52132511(上海)10—58685866(北京)020—83731031(廣州)0755—82416077(深圳)