美國經濟放緩 07年全球商品市場或將告別牛市

　　2006年下半年，商品價格回落的主要原因之一是美國經濟放緩導致市場預測全球性商品需求下降。至于價格下降幅度何以如此之大，則要歸因于投機資金的退出。2006年下半年以前，投機資金的介入是過度推高商品價格的最主要因素。

　　只要供應方不出現極端的中斷供給風險，只要地緣政治危機不出現極端惡化，2007年商品價格基本都會繼續回落之勢。

　　主持人：本報記者 陶冶

　　特邀嘉賓：日本瑞穗綜合研究所首席經濟學家 中島厚志

　　回首過去一年，全球商品市場所經歷的大起大落可謂驚心動魄。從以石油為代表的

能源類商品，到以銅、

鐵礦石為代表的金屬和礦產品類工業原材料，整個商品市場價格從上半年的屢創新高到下半年不同程度的轉勢下行，無不震動工業、金融和消費領域，給全球宏觀經濟亦帶來可觀影響。針對全球商品市場過去一年的起伏波動乃至新的一年的走勢，本報記者采訪了日本瑞穗綜合研究所專務執行董事、首席經濟學家中島厚志先生。

　　主持人：2006年見證了全球商品市場的戲劇性變化。以石油為代表的商品市場在上半年繼續幾年來的牛市，并一再創出多年甚至歷史新高；而從下半年開始，油價一路走跌，其它原材料價格走勢也似有放緩跡象。您認為這一波變化背后的主要作用因素是什么？

　　中島厚志：2006年下半年，商品價格回落的主要原因之一是美國經濟放緩導致市場預測全球性商品需求下降。至于價格下降幅度何以如此之大，則要歸因于投機資金的退出。2006年下半年以前，投機資金的介入是過度推高商品價格的最主要因素。而進入下半年，伴隨市場對商品需求預測的下降，投機資金介入的因素也被剝離。受8月份對沖基金破產消息的影響，市場上的流動資金開始回避通過對沖基金投機商品市場，這些都直接導致了商品價格的轉勢下行。

　　另外，從原油市場來看，下半年美國的汽油使用旺季結束，需求減緩，人們所擔心的颶風打擊亦未獲重演，這些因素共同構成了油價下降的主要背景。而2007年上半年，基于對美國經濟將繼續放緩的預測，預計油市供需將基本上保持平衡。

　　主持人：目前主導商品市場價格走勢的主要因素基本可分為經濟增長導致需求旺盛、儲量有限和產能不足導致供應吃緊、流動性過剩使商品期貨市場成為重要出口、美元走弱導致商品名義價格飆升、地緣政治因素等等。對于上述五方面因素，您能否分別予以分析？這些因素在未來的變化對商品市場的影響幾何？

　　中島厚志：首先是需求因素。從中期看，以中國為中心的需求將繼續擴大，今后印度的需求也會加速上揚。在這樣一個總的背景之下，經濟景氣狀況的變動將成為決定市場需求增加幅度的主要因素。而從短期看，由于目前有四分之一的原油需求來自美國，因此2007年美國經濟增長放緩的因素將直接導致全球原油需求增長放緩。

　　其次是供應因素。預計原油供給的剩余產能將會擴大，2006年歐佩克組織基于供大于求的狀況已經實行了兩次減產。目前原油庫存仍存在上升趨勢，供應的緊張感已基本消失。

　　第三是流動性因素。到目前為止，過剩的流動性已經成為所有新投資的主要來源。預計未來將出現全球性的金融政策緊縮，流動性過剩的規�？赡軙�因此有所縮小，導致資金進入投資領域的速度也會有所放緩。

　　第四是美元因素。美元貶值將直接導致資源提供國(主要是歐佩克國家)的實際收益縮水，但這種影響對于那些本國貨幣與美元掛鉤的國家來說相對較小。雖然給這些國家也會帶來保有美元資產縮水的問題，但不會導致出口數量的下降，因此美元貶值本身對名義商品價格的影響有限。

　　第五是地緣政治因素。2006年全球地緣政治緊張局勢不僅完全未獲解除，而且呈現加劇趨勢，預計在2007年得到緩解的可能性也很小。因此地緣政治惡化的程度將是未來商品市場價格上揚的主要原因。

　　主持人：有專家分析，雖然2006年來商品市場的名義價格不斷走高，但從長期看，其真實價格實際是持續走低的，真實價格與名義價格的背離越來越明顯，波動的幅度更大，周期更短，頻率更高，您是如何看待這個問題的？這對于我們預測未來商品市場走勢有何幫助？

　　中島厚志：名義價格和實際價格存在差別是很自然的事情。比如，美國持續的物價上揚導致實際價格上升的速度不如名義價格上升得快。名義

原油價格上揚在今天給經濟帶來的影響要遠遠小于在原油危機時對經濟的影響。

　　正是考慮到商品名義價格與實際價格之差，我們在考察油價對實體經濟影響的時候，要看按照實際價格進行的價格預測。但是我們認為，名義價格與實際價格之差的擴大不會對名義價格的走勢產生大的影響。

　　主持人：全球不同行業的不均衡發展以及生產基地布局(特別是制造業)的改變對于商品市場的走勢有何影響？

　　中島厚志：從目前的全球產業布局來看，工業生產設備行業日益向能源利用效率較低的國家集中，這樣在產出同樣附加值的前提下，所需要和消耗的能源就更多。不過，包括中國在內的新興市場國家，其單位GDP的能源消耗狀況在未來將日趨好轉，因此能源使用效率低下對推高需求的影響是有限的。相比之下，在全球范圍內，由經濟擴張而引起的需求膨脹更應引起注意。

　　主持人：您認為新的一年商品市場走勢的決定性因素有哪些？有沒有具體的預測？您是否認為不同的商品在未來一年會出現分化走勢？最大的不確定性和風險在哪里？作為投資者應如何規避？

　　中島厚志：正如前面說過的，美國經濟放緩導致資源需求全面下降將成為2007年商品市場走勢的決定性因素。只要供應方不出現極端的中斷供給風險，只要地緣政治危機不出現極端惡化，商品價格基本都會繼續回落之勢。預計原油價格到2007年底會降至每桶50美元到55美元。至于不同商品的價格動向，工業品價格與原油價格連動性較強，貴金屬與美元價格則呈負相關走勢。預計2007年上半年，美元將繼續走軟，因此貴金屬價格存在上攻可能。

　　新的一年商品市場最大的風險主要分兩方面，一是地緣政治因素；二是颶風或突發性事故可能造成的供給瓶頸因素。這兩大風險將有可能導致商品價格再創歷史新高。另外，對投資者來說，2007年還需要格外關注短期投機基金的動向，因為這些基金的介入或撤出會加大由經濟基本面變化而引發的商品價格變動，從而放大商品市場的波動。

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