徐可強

　　12月14日，倫敦金屬交易所(LME)期鋁價格延續一周以來的上漲行情，升逾2%。三個月期鋁上漲63美元，報每噸2863美元。盤中最高每噸2874美元，創半年來的新高。

　　新一輪期鋁“大牛”行情源于LME上演的一出“逼空”好戲。

　　6日是12月的第一個星期三，也是LME期權的到期行權日。就是在這一天，LME最大的交易品種鋁期貨三月合約繼5月19日以后首次突破2850美元的關口；同樣是這一天，LME宣布大量的鋁期權合約被行權。

　　這使得7日出現的價格回調被研究人員視為多頭獲利回吐，也被看作是最新一波逼空行情中多頭的“勝利宣言”。

　　市場人士認為，很多商品基金已在期鋁從3300美元跌至2500美元一線開始大舉建倉，紛紛做多期貨，買入大量看漲期權。這不僅僅是他們認識到鋁會上漲，而更多的是他們準備“讓”鋁上漲。主要途徑就是大量的買入，讓賣出方在交割之前根本不可能籌集到那么多倉單用以交割，俗稱“逼空”。而12月即為需要交割的現貨月。

　　“現貨月”大量期權被行權

　　12月6日，倫敦期鋁合約大漲，收報每噸2851.5美元的半年新高。但在隨后一個交易日，倫敦期鋁就大幅度下跌了57.5美元，跌幅超過2%。在期鋁超過千萬噸的持倉總量面前，一漲一跌之間市場參與者的盈虧變動可能需要以億來計量。

　　倍特期貨研究員鄧宏認為，形成本輪期鋁走勢的直接原因，就是6日是鋁的期權執行日。大量看漲期權被執行，有人在6日買到了很多“便宜”的鋁，又在7日賣了出去，當日期鋁價格當然會有所回調。但是隨后市場馬上意識到多頭的巨大力量，于是出現本周鋁價的放量大漲。

　　從倫敦期鋁期權持倉結構看，在12月6日之前，2800美元上的持倉量為2133手， 2700美元有3897手，2600美元有2274手，2550美元有1007手，2500美元有2015手。這其中的大部分都在6日被行權，也就是在期鋁的市場價已經漲到2850美元的時候，以一個低于市場價的價格買進。

　　當然，馬上以市場價賣出，就是可以獲得可觀的收益，而這些買主也正是這么干的。

　　根據LME的官方交易數據，12月7日的總持倉為53.97萬手，比前一個交易日下降了3900手(大約10萬噸左右)，多位分析師都認為，這些減少的持倉量，多數都是在前一天執行了期權的買家，進行的拋售。

　　LME的信息顯示，7日期鋁的主要賣家仍是商品基金。盡管期權買賣雙方的資料并沒有被公布，但是市場人士還是認為商品基金是主要的買家，他們也就是在7日的下跌中獲利最多的機構。

　　多頭“逼空”勢不可擋

　　目前倫敦期鋁的總持倉在50萬手上下，而現貨月的持倉就達到了8.66萬手，相當于216萬噸鋁(1手＝25噸)，而實際LME在全球所有的倉庫里只有不到68萬噸，空頭顯然是不可能按著這個規模交割的，唯一能做的就是在高位平倉，確認虧損。

　　倍特期貨鄧宏說，在“逼空”之后，盡管多頭回吐減低了一點“逼空”的壓力，但是現貨月交割仍然面臨巨大壓力。

　　當然，這些商品基金并不只是簡單的買入期貨和看漲期權，他們還同時買入大量現貨，就是讓空頭無貨可交。

　　近期市場傳言稱，某大基金暗中控制巨量的現貨，甚至超過半數的LME庫存都在該基金名下。中期期貨研究員說，盡管這一傳言無法被證實，但現貨在12月份突然緊張確實毋庸置疑的。

　　以倫敦當地的現貨升貼水為例，近期，該價格由貼水20美元(指現貨低于期貨價格20美元)上升為升水12美元(指現貨價格高于期貨價格12美元)，只能說明倫敦市場的現貨鋁正在被大量收購。紐約和新加坡的升貼水呈現同樣的變動。

　　還有一點，這些逼空者利用了最主要的鋁出口國中國政策變動。中國將調整關稅，對電解鋁的出口加征10%的出口關稅，中國電解鋁的出口成本將明顯增加，因此中國鋁的出口將受到極大的影響。

　　中國有利可圖？

　　多頭初戰告捷后，逼空行情將走向何處？瑞銀集團的分析師Robin Bhar認為，鋁價上升的壓力“依然存在”。主要理由是，盡管多頭行權后在2850美元的價位上就開始回吐，但它們同時還大量持有行權價為3000美元的期權，說明多頭有信心倫敦期鋁的價格會上漲到3000美元以上，甚至超過今年5月份創造的3300美元的歷史新高，否則他們在7日的回吐就是在為他們手中那些3000美元的合約“自掘墳墓”。

　　但是也有分析師認為現貨的情況并不支持鋁價進一步上漲。首先電解鋁的主要原材料氧化鋁的過剩進一步加劇，價格將逐步走低，鋁成本的降低將使得銷售價格缺乏支撐。

　　英國商品研究局在其最新“2006年世界氧化鋁供需狀況”中預測：今年世界氧化鋁供需富余161.4萬噸。加拿大鋁業也預測全球氧化鋁2-3年內還將維持富余狀態，甚至在中國將有100萬-150萬噸的氧化鋁產能永久性關閉。

　　而中國在12月5日召開的國際鋁業論壇會議在廣西召開，據中國有色金屬工業協會人士披露，中國2006年原鋁消費量將增長18%，因出口增加，產能量將增加23%。

　　而且一旦鋁價過高，中國的出口將有利可圖，一旦鋁價真的被逼到3000美元以上，大量的中國鋁將出口用于交割。