王慧卿

　　中國(guó)金融資源稟賦的根本性轉(zhuǎn)變——成為真正的凈債權(quán)國(guó)，大概是入世五年來(lái)中國(guó)所有的變化中最引人注目的一點(diǎn)。巧合的是，中國(guó)入世的時(shí)間剛好與中國(guó)資本外逃消失、人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)樯�值預(yù)期的時(shí)間點(diǎn)吻合。

　　1997年的亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，人民幣一直面臨貶值壓力，中國(guó)向國(guó)際社會(huì)承諾“人民幣不貶值”，承擔(dān)穩(wěn)定亞洲金融市場(chǎng)的責(zé)任。2001年底中國(guó)入世申請(qǐng)最終被批準(zhǔn)，2002年底，亞洲金融危機(jī)后開(kāi)始的人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)樯�值預(yù)期，2003年升值預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　從《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》的“凈誤差與遺漏賬戶”粗略估算，1997年和1998年兩年，中國(guó)的資本外逃達(dá)到高潮，兩年的凈誤差與遺漏賬戶數(shù)字均達(dá)到-169億美元。入世后，2002年中國(guó)的凈誤差與遺漏賬戶數(shù)字由負(fù)轉(zhuǎn)正，反映了中國(guó)資本外逃的逆轉(zhuǎn)。

　　IPO中國(guó)神話

　　我們不能說(shuō)入世這個(gè)事件改變了國(guó)際投資者對(duì)人民幣走勢(shì)的預(yù)期，或者改變了國(guó)際資本在中國(guó)的流入流出。但是我們卻不能否認(rèn)，入世后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)讓世界看好，增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)外投資者的信心。

　　以下事實(shí)更讓人耳目一新：截至2006年10月底，中國(guó)的證券市場(chǎng)籌資約431億美元，超越英國(guó)的405億美元，以及美國(guó)三大證交所——紐約證交所、納斯達(dá)克與美國(guó)證券交易所的總和383 億美元。

　　《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》撰寫《華爾街的衰落》一文來(lái)質(zhì)疑美國(guó)資本市場(chǎng)在全球的

競(jìng)爭(zhēng)力，而紐約盧比尼環(huán)球經(jīng)濟(jì)研究院資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德·塞特塞爾更出驚人之語(yǔ)：“債務(wù)人通常沒(méi)有權(quán)利制定游戲規(guī)則。”他指出，美國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的衰弱不僅因?yàn)樗_班斯法案，而是因?yàn)閮?chǔ)蓄率過(guò)低和雙赤字等更深層次原因。

　　然而IPO還僅僅是中國(guó)資本市場(chǎng)故事的一部分。自2002年QFII制度實(shí)施以來(lái)，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者踴躍申請(qǐng)投資于中國(guó)股市，全部100億美元的額度現(xiàn)在已經(jīng)用掉86.45億美元，充分說(shuō)明了中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力。在中國(guó)股市“全流通”改革穩(wěn)步推進(jìn)的過(guò)程中，QFII的進(jìn)入推動(dòng)了價(jià)值投資理念的傳播，促進(jìn)了中國(guó)股市的健康發(fā)展。

　　中國(guó)國(guó)際地位提高也獲得了國(guó)際組織的承認(rèn)。今年9月在新加坡召開(kāi)的國(guó)際

貨幣基金組織(IMF)和世界銀行年會(huì)通過(guò)的改革方案，把中國(guó)在IMF中所占的基金份額從2.98%提升至3.72%。與基金份額增加相對(duì)應(yīng)的投票權(quán)的增加，意味著中國(guó)在IMF話語(yǔ)權(quán)的增加。

　　所有這些事實(shí)與中國(guó)在美國(guó)債券市場(chǎng)的投資規(guī)模一道，說(shuō)明中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位正在提高，影響力也在擴(kuò)大。

　　“官方債權(quán)人”的局限性

　　然而，從另一個(gè)角度看，除了美國(guó)債券市場(chǎng)之外，中國(guó)的海外投資對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響到目前為止仍然有限，中國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的差距仍明顯存在，而在IMF投票權(quán)的增加幅度很小，更多的是象征意義。

　　中國(guó)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)影響力有限的原因是，中國(guó)的海外投資主要由外匯儲(chǔ)備完成，而不是由企業(yè)和個(gè)人投資完成。外匯儲(chǔ)備出于安全目的，投資方向受到很大限制，絕大多數(shù)用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)票據(jù)和政府債券等，對(duì)債券以外的國(guó)際金融市場(chǎng)影響有限。

　　當(dāng)然，這種狀況正在改變，我國(guó)正采取越來(lái)越多的政策鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人的海外投資。截至2006年6月底，中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)凈額已達(dá)636.4億美元，累計(jì)成立境外投資企業(yè)9900多家，分布在全球近170個(gè)國(guó)家和地區(qū)。對(duì)外證券投資也隨著QDII等制度的實(shí)施而不斷增加。

　　2006年以來(lái)IPO規(guī)模居世界之首，無(wú)疑表明中國(guó)股市更為健全，籌資能力獲得很大提升，但這并不表明中國(guó)股市就可以與英美資本市場(chǎng)相提并論。

　　2006年之前，中國(guó)曾經(jīng)暫停IPO，這也是今年中國(guó)境內(nèi)IPO特別密集、籌資額特別大的原因之一。人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，而且中國(guó)也沒(méi)有國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在資本市場(chǎng)建設(shè)方面，中國(guó)甚至還落后于韓國(guó)、墨西哥等新興市場(chǎng)國(guó)家。我們應(yīng)當(dāng)清醒地看到我國(guó)資本市場(chǎng)在提供金融服務(wù)和金融基礎(chǔ)設(shè)施方面與英美資本市場(chǎng)之間的差距。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)和巨大潛力。中國(guó)在入世后也加緊了金融改革的步伐，大大改善了投資環(huán)境。中國(guó)龐大的儲(chǔ)蓄規(guī)模更為中國(guó)大型藍(lán)籌公司上市提供了充足的資金來(lái)源。

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