■“走進(jìn)股指期貨”系列之十一

　　高 揚

　　股指期貨的收益是誘人的，但承擔(dān)的風(fēng)險也是巨大的，可謂“一步不慎，終身遺憾”。因此，只有了解風(fēng)險并及時應(yīng)對，才能駕馭它而不是被吞噬。

　　按照普遍的劃分標(biāo)準(zhǔn)，股指期貨的交易風(fēng)險可分為價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、操作風(fēng)險等。但每次事故的發(fā)生，往往是以上多種原因的組合。巴林銀行倒閉案就具有典型意義。1994年因交易員尼克.李森在參與新加坡的日經(jīng)股票指數(shù)期貨期權(quán)交易時，私自開設(shè)賬戶進(jìn)行巨額投機(jī)，并將巨額虧損長期隱瞞，最終14億美元虧損使具有兩百多年歷史的英國老牌商業(yè)銀行走向申請破產(chǎn)的不歸路。在這一案例中，既有尼克.李森———巴林銀行工作人員自身的原因，也有該機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)流程缺陷的原因，還有外部原因，即在李森試圖通過賣出日經(jīng)225指數(shù)期貨期權(quán)獲得權(quán)利金來彌補其在“88888”賬戶中的虧損時，日本神戶大地震導(dǎo)致日本股市大跌，其期權(quán)操作發(fā)生巨額虧損，最后導(dǎo)致窟窿越來越大，無法收場，巴林銀行不得不申請破產(chǎn)處理。

　　對于普通投資者來說，交易規(guī)模小，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)少，交易決策和風(fēng)險控制往往集中在一個人身上。因此，在防范操作風(fēng)險時，應(yīng)盡可能避免由于個人疏忽大意所導(dǎo)致的交易指令下達(dá)的錯誤，在下達(dá)指令時務(wù)必仔細(xì)核對指令單中的交易品種、買賣方向、平倉或開倉、交易價格和數(shù)量等細(xì)節(jié)，確保指令內(nèi)容與自己的交易意愿相同。止損是交易中保護(hù)自己的重要手段，猶如汽車中的剎車裝置，遇到突發(fā)情況要善于“剎車”，才能確保安全。止損的最終目的是保存實力，提高資金利用率和效率，避免小錯鑄成大錯、甚至導(dǎo)致全軍覆沒。

　　對于機(jī)構(gòu)投資者而言，要完善不同環(huán)節(jié)的防范措施，尤其在內(nèi)部控制制度的設(shè)置上：其一，要有合理的授權(quán)安排。在巴林銀行倒閉案中，李森以總經(jīng)理的身份統(tǒng)管全局，同時兼做交易和結(jié)算，其妻子也在結(jié)算部門任職。從約束機(jī)制設(shè)計上講，這兩個角色是絕對不能合二為一的。但不幸的是，巴林銀行卻賦予了李森身兼二職的重任，使他的日常交易活動失去了有效的約束，從而為他掩蓋愈來愈大的損失并冒險進(jìn)行非許可交易提供了條件。在投機(jī)失敗后，得以利用信息的不對稱狀況隱瞞虧損，并偽造虛假客戶，銷毀交易文件。正如英格蘭銀行的調(diào)查報告所言，巴林期貨(新加坡)公司幾乎完全為李森一人所操縱。李森正是在這種失控的狀態(tài)下愈走愈遠(yuǎn)．最終不能自拔。

　　其二，明確報告制度。據(jù)英格蘭

銀行調(diào)查報告透露，負(fù)責(zé)巴林銀行新加坡業(yè)務(wù)的瓊斯(Jones)曾分別于1995年1月11日和1月27收到兩封來自新加坡交易所的信，這兩封信都提及了88888號賬戶及保證金問題，但是瓊斯卻未把這兩封重要信件抄送倫敦，而是轉(zhuǎn)給李森處理了事。信息溝通上的缺陷，使得諸如此類的重要信息沒有及時有效地傳遞到有關(guān)的監(jiān)督部門，致使李森投機(jī)行為所集中的巨大風(fēng)險—直無人知曉。此外，在巴林銀行的部門設(shè)置中，雖然李森直接向巴林兄弟公司負(fù)責(zé)，并由其評定業(yè)績和獎金，卻將巴林期貨(新加坡)公司的財務(wù)管理和業(yè)務(wù)監(jiān)控交由巴林

證券公司負(fù)責(zé)，報告線和控制線交叉，使風(fēng)險監(jiān)控的信息通道不暢通。巴林兄弟公司和巴林期貨(新加坡)公司的空間距離也加劇了二者的信息不對稱狀況。

　　最后，完善業(yè)務(wù)流程、健全激勵機(jī)制。在德國金屬公司（Metallgesellschaft）、日本住友商社（Sumitomo Corp）、美國加州奧蘭治縣（Orange Courtry）和英國巴林銀行（BaringBank）等巨大的金融衍生交易失敗案例中，交易員或基金管理人的越權(quán)行為和過度投機(jī)成為這些事件的具有共性的主要原因。例如，在巴林銀行倒閉案中，巴林銀行實施了不恰當(dāng)?shù)募�勵約束機(jī)制。從激勵機(jī)制上看，交易員的經(jīng)營業(yè)績和自己的切身利益直接掛鉤，交易員從自身利益最大化考慮自然會選擇過度冒險行為。李森過度的風(fēng)險承擔(dān)行為實質(zhì)上是在拿公司的錢為自己的利益下賭注。巴林銀行把稅前利潤的一半左右作為獎金發(fā)放給職員。對高級職員而言，獎金與薪俸的比例平均維持在3：1左右，由于許多高級職員的年薪高達(dá)50萬英鎊，因而他們自然希望李森賺取更多的利潤。因此，巴林銀行每個人所關(guān)注的只是李森所賺取的利潤和傭金給他們帶來的獎金，卻根本沒人去認(rèn)真調(diào)查他究竟干了些什么。（作者單位：

北京工商大學(xué)）