【作者：曹潔】

　　經過長達五個月之久的橫盤，銅市開始重新建立對中期消費增長的信心，四季度消費旺季期間消費商將會重新購買來推動銅市需求，供應缺口將再次出現。技術上，長期上漲趨勢保持完好，長期震蕩使得價格波動萎縮到極點，隨時面臨著方向的選擇。

　　供應缺口再次出現

　　盡管很多機構維持對2006年供應過剩的判斷，但從最直觀的庫存及升水數據上顯然無法認同這樣的判斷。目前顯性庫存17萬噸，隱性庫存盡管不可得，但由于中國國儲的大規模減庫以及加工企業普遍存在的即買即用心理可以推論，隱性庫存已經大大降低。因此，至少從數據上看，過剩的判斷顯然得不到庫存的支持，而且，即使有少量的季節性過剩也很快被隱性庫存所吸收。顯性庫存始終低于3天消費，庫存極端低位狀態沒有任何改變。

　　今年由于礦石品位下降、大規模的罷工、生產事故及其他意外已經導致精礦產量的較大損失。據Brook Hunt的統計，06年精礦產量損失將達到100萬噸，占全球供應的6%。最新的加工費談判降到73美元，價格分享也被減少，加工費的日益走低暗示明年精礦供應將更加緊張。

　　嚴重清庫將引發消費高潮

　　中國表觀消費的下降實際上是由于嚴重清庫造成的。然而，其后果就是在下個消費旺季來臨之際被迫進行采購。從國內消費周期來看，進入8月，電纜行業開始轉入旺季，到12月消費達到最高水平。目前國內現貨已經逐步露出緊張跡象，體現在：現貨重新出現升水，期價再現穩定的逆價差排列，這是我們所熟悉的現貨緊張的價差結構，與2004年大調整時出現的情況完全一樣；滬銅相對倫銅強勢，比價已由7月底的最低8.4提高到9.3左右，在倫銅牛皮盤整時，滬銅現貨維持穩定；滬銅庫存重新轉為下降。年初銅價曾以歐洲現貨供應緊張為契機發動飚升行情，相信四季度將會由中國消費買盤推動本輪旺季行情。

　　基金持倉并不具備決定意義

　　目前基金持倉處于凈空狀態，一支重要的投機力量站在空頭一方是否決定銅價走勢呢？筆者認為不然。考察今年以來的基金持倉變化，基金在5300美元以上開始轉為凈空，之后銅價大幅飚升，基金被迫高位砍倉，并打出了銅價的最高點，之后在銅價下降過程中重新增空，最大凈空量達到8000手，并順利在銅價下跌到6400美元時獲利平倉，可見，基金善于抓住技術性波段，但持倉并不必然指向價格方向。

　　目前基金堅持在8000美元一線增空的思路，凈空單本月曾達到13000手，這是自2003年以來最大凈空量，而價格并沒有下跌。進入旺季，隨著消費的逐步增加，增加的消費買盤提供新的買方力量，而基金巨大的空頭持倉將面臨無貨可交的困境，很可能成為新進入投機資金的逼倉對象。

　　技術上即將出現方向信號

　　經歷了上半年的快速飚升后，花了五個月進行調整，銅價走成一個明顯的收斂形態，目前已經收斂到極致，面臨方向選擇，技術上看如此大規模的一個形態無論向哪方選擇，都會走出持續性的中期行情。由于其調整得到長期上升支撐線的支持，中長期均線也繼續向上，方向選擇向上的可能性很大。從周線圖上看，本次銅價中期調整在自2004年低點算起的0.382位處止跌，是技術上最強勢的牛市調整方式，獲得長期均線支撐，原有趨勢不變，目前對稱三角形收斂到頂端，上漲中繼形態面臨向上突破。

　　(神華期貨)