簡俊東

　　狼外婆”覺得缺了“小紅帽”不行。

　　10月18日下午，中金所就金融期貨規則公開征求意見前5日，在深交所舉辦的關于滬深300股指合約的座談會上，參會機構對于滬深300股指合約草案的看法基本是一邊倒——減小股指合約乘數。

　　在今年9月18日公布的滬深300股指的合約草案中，初定的合約乘數是每指數點為300元人民幣。如果說按照上述合約草案的交易規則，對于個人投資者來說，參與交易的最低門檻是多少呢？在回答記者提問時，中金所相關人士表示，經過測算，個人投資者最低需要大約4萬元人民幣可以參與交易。

　　4萬元或許可以把很多“小紅帽”拒之門外，“狼外婆”當然有意見。合約乘數的大小不會對機構形成進入障礙，但是機構們同樣“不習慣”沒有散戶的市場。

　　私募基金參與問策

　　“會議主要由中金所組織，

證監會期貨監管部以及深交所的人士都有參與，但是證監會和深交所的人只是列席旁聽，并沒有發言。”某參會人士告訴記者。記者了解到，來自中金所的人士分別是陳晗和邢精平。此外，參會人員以基金、券商以及期貨公司的相關部門負責人為主。

　　頗為特別的是，私募基金也參與了這場“問策會”，有參會人士告訴記者，主持人在介紹會議的時候提到“有一些私募基金的朋友也來參加了”。

　　某參會券商人士告訴記者，據他了解，參會人士中就有一位來自上海一家私募機構的老總，“他們主要是做結構性產品和杠桿性產品的。包括外匯、期貨等品種”。

　　會上，私募機構積極表達自己的利益訴求。

　　參會人士告訴記者，會上有人提出合約乘數降低到每點50元才適合市場需要，這是與會機構中提出的最為激進的方案，而“提出這個要求的就是私募機構代表”。

　　如果是合約乘數為每點50元，按照10月19日滬深300指數1439.38點的收盤價計算，理論上只需要不到6千元就可以參與中金所的投資。

　　門檻降低意味著交投的活躍度會大幅上升。這似乎很適合以炒作為目的的私募機構的胃口。

　　據記者了解，不少私募資金都對股指期貨躍躍欲試，此前，曾經有某位自稱是廣東最成功的權證操盤手的人士就認為合約乘數越小越好，因為在權證上的經驗讓他們覺得，“滬深指數期貨開出來以后，必然是瘋狂的，這和權證一樣，屬于需求巨大的稀缺品種”。據他們介紹，當時他們在權證上起步資金僅為30多萬，但是通過瘋狂的T+0交易，最終賺到千萬利潤。

　　但是市場上同樣存在理性的私募機構。某位已經通過信托形式陽光化了的私募基金的負責人曾經告訴記者，他們看中的是股指期貨推出之后的“對沖”機會，“以后我們會成為一家對沖基金”。而“對沖”在公募基金的表述中就是“套利”和“保值”。

　　雖然動機各不一樣，但是上述兩家私募機構的人士均告訴記者，對于股指期貨的研究早已開展，并且“有了成熟的想法”。

　　合約乘數之爭

　　18日座談會上，曾有基金專業人士提出將最低波動單位定為0.5點，理由是最低波動單位的價值“最少要覆蓋交易費用”。而在草案中最低波動價確定為0.1點，如果按照每點300元計算，0.1點就是30元。

　　上述基金專業人士的意見和眾望相背——怎樣增加流動性。“有人想提出0.5，但是我們認為價差太大的話流動性就會降低，所以還是覺得0.1比較合適。”一位參會券商人士告訴記者。

　　不同的角色當然有不同的看法。會議的絕大部分時間集中在探討合約乘數參數應該設為多少。

　　最初合約乘數曾經設定為每點100元。其后，在9月17日舉辦的“2006年中國(上海)期貨投資國際論壇上”，陳晗透露股指期貨仿真交易合約的乘數由原先的100元提高至200元。

　　但一天之后，股指合約乘數再次出現變化，9月18日出臺的滬深300指數期貨的合約草案上股指期貨合約乘數初步確定為每點300元。

　　“對于監管部門來說，穩健為先，要避免市場過度投機，所以股指期貨合約乘數傾向訂高。而對于私募機構來說，開盤的時候能夠賺到錢就行。股指期貨合約乘數越低越好。大家各自都會有自己的利益訴求。”與會人士告訴記者。

　　而對于期貨公司而言，市場交投活躍與否更是決定了其業務量大小。

　　對于作為自營業務參與的券商和基金而言，缺乏散戶則意味著市場投資主體太少，機構之間貼身肉搏會過于慘烈。

　　此前，在滬深300指數期貨的合約草案出來之時，也有券商人士表示認同。他們認為，可以在滬深300股指期貨運行順利之后，再推出合約值小的“迷你滬深300期貨”，以供散戶投資。這種做法海外也非常常見。全球交易量最大的股指期貨合約就是迷你標普500期貨(E-mini S&P500 CME)，其每點合約乘數由原先250美元下降為50美元。

　　但是，與會機構基本上達成共識，那就是滬深300合約乘數無論是每點100元還是每點200元都是可以接受的，但是每點300元肯定是太高了。

　　“中金所應該會考慮我們的意見，滬深300指數期貨合約乘數肯定會低于每點300元。”多位與會人士會后向記者表示了類似的說法。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。