國際油價：調整意猶未盡 牛市是否已經終結

　　

NYMEX的WTI10月期價日K線

    □格林期貨 李冬梅

　　9月20日隔夜國際指標原油期價WTI暴跌3％，近月合約報收61.66美元/桶，油價自8月初的77.04美元記錄高點，連續下跌了6周，跌幅逾15美元，創造了1991年海灣戰爭之后的最大跌幅。由此引發的焦點就是油價是否已經走熊？牛市是否已經終結？筆者的答案是否定的，原油市場的牛市并未終結，但是調整意猶未盡。

　　經濟悲觀前景尚不確定

　　在這次油價的回落過程中，全球經濟的降溫預期是主要導火索之一，而其中的焦點就是美國與中國的經濟減速問題，因其是全球最大的兩個石油消費國。

　　美國第二季度GDP增速僅為2.9％，遠低于第一季度的5.6％，加上其

房地產市場的趨冷，高油價的抑制，美聯儲停止加息，市場對于美國經濟的走勢滋生了許多悲觀氣氛。而對于第二大消費國中國的經濟發展，有觀點認為從經濟增長的周期因素看，目前中國已經到了本輪增長周期的后期階段，即便不進行宏觀需求緊縮，經濟增長也會逐步進入下降通道。

　　然而，對于經濟發展的分歧從來都不會停止。9月14日，國際貨幣基金組織（IMF）發表了《世界經濟展望》報告，調高了對世界經濟增長的預期。IMF報告預計，世界經濟2006年和2007年將分別增長5.1％和4.9％，均比其今年4月的估計上調了0.2個百分點。報告預測，美國今明兩年的經濟增長率將分別為3.4％和2.9％，仍為西方七國集團中經濟增長最快的國家。

中國經濟在2006年和2007年將繼續保持強勁增長態勢，預計經濟增長率將均為10％。中國經濟繼續保持強勁增長勢頭將使亞洲其他地區的經濟受益匪淺。

　　可見經濟形勢究竟如何演繹，是發展周期中的良性調整，還是由發展走向衰退，還需要等待市場的檢驗，但至少可以看到的是，油價的回落將反作用于經濟的發展，那么經歷一段時間的調整，經濟的走勢很有可能重返良性軌道。

　　中美需求表現依然強勁

　　伴隨經濟發展的是旺盛的需求，在石油市場的供應能力沒有做好充分準備之前，油價被迅速上揚的需求和乘機入市的投機力量所抬升，一如驚弓之鳥，草木皆兵。

　　那么現在重新審視，今年4月到8月初，

國際油價長時間停留在70美元/桶的高位附近，我們發現需求并沒有被高油價所“嚇倒”。 來自中國的數據支持這一觀點，中國海關9月12日公布的數據顯示，1-8月原油進口9，580萬噸，同比增長15.3%，1-8月成品油進口2，575萬噸，同比增長25.7%。

　　美國的需求數據也極其旺盛。美國能源情報署(EIA)9月13日公布了最新庫存周報，顯示出在夏日出行高峰季節結束后，當周美國汽油日需求量大幅下降了2.6%，至936.8萬桶，然而這一水平是迄今為止美國9月份單周汽油日需求量的最高水平，而汽油零售價格的大幅回落（較上年同期下降12%）可能意味著汽油日需求量的下降幅度將遠低于8月份每天475，000桶的水平，汽油需求將可能以出人意料的強勁勢頭一直保持到冬季。

　　第四季度又是一個傳統的消費高峰季節，包括取暖油和柴油的餾分油消費將會大幅增長。雖然美國政府的預測機構指出，太平洋已經形成了較弱的厄爾尼諾氣象，這令今冬美國東北部地區氣溫高于常年的幾率進一步上升，而該地區是全球最大的取暖油消費地。然而根據高盛統計，通常中等和較弱等級的厄爾尼諾會與寒冷的冬季相關，而重度的厄爾尼諾才會導致冬季溫暖。目前的厄爾尼諾是較弱等級的，即使其逐漸變為中等級別的厄爾尼諾，很難保證暖冬的出現。能源情報署稱，盡管包括取暖油和柴油的餾分油庫存遠遠高于平均區間的高端，但今冬美國和全球范圍的強大需求將導致供應相當緊張。

　　穩定的供應需要高油價的支撐

　　有一個現象十分有趣，隨著油價的走高，美國的原油庫存也在節節攀升，二者的正相關度竟然達到80％以上。而現在這個情況正在悄悄轉變，高庫存正在成為打壓油價的中堅力量。最近一周美國原油庫存下降了290萬桶，但仍較2005年同期高出5.6%。這種水平的庫存情況，已經持續了很長時間，令市場逐步安心，感覺油市的抗風險能力得到了很大提高。而美國雪佛龍公司在墨西哥灣的驚天發現———儲量可能高達150億桶的巨型油田，令市場看到供應前景似乎一片大好。

　　然而情況真的如想象的那么樂觀嗎？不論是伊朗核問題、尼日利亞的武裝暴動、伊拉克的恐怖爆炸、BP的管道泄露、颶風破壞、煉廠不確定因素等等，這些石油市場中的供應中斷問題始終是懸在油市上的達摩力克之劍，美國這多出的區區1000多萬桶原油庫存，能夠承受多大的中斷問題呢？比如沸沸揚揚的BP普爾多霍灣油田停產的話，則是每日40萬桶的產量減少，一周將減少200萬桶以上，那么也就是1個多月的時間，庫存水平就會與去年看齊。雖然最終該事件沒有惡化到如此地步，但誰又能排除那些潛在的不確定會在哪一天爆發。

　　此外，從經濟成本考慮，人們恐怕很難回到低油價時代了。況且不懷疑美國新發現的驚天儲量究竟有多大的可信度，僅是深海采油成本，也使得油價至少在40美元/桶之上，才具有經濟可行性。包括加拿大的油砂，被譽為另一個中東，其開采成本也要在25美元/桶之上，而隨著油價的走高，這些含油區塊的獲得成本同樣水漲船高。作為高風險的石油勘探投資，油商們要充分估計到油價的波動，也就是說至少油價要在40美元之上，油砂的開采才能大面積展開。

　　石油的政治博弈性

　　如果說這次油價下跌是供需平衡下的產物，那么無疑美國政府的政治干預成為了這背后的無形之手。高油價令布什政府支持率已經跌到了前所未有的低水平，在11月7日的中期選舉中，共和黨的地位岌岌可危；在伊朗核問題上，因其把持石油咽喉———霍爾木茨海峽，從而令美國感到棘手無比；俄羅斯憑借豐富的油氣資源，正在日益重建其往日霸業，對美態度日益強硬；而一度欲借助高油價打壓的中國經濟，卻發展的如魚得水。這些問題，令布什政府的高參們紛紛吹風，打壓油價似乎成為解決困境的不二法寶。

　　然而不能忘記在高油價背后的利益鏈條。在高油價中，石油巨頭們成為最大的贏家，而他們往往與美國政府之間有著千絲萬縷的聯系。人們不該忘記，布什連任當選的日子中，油價大幅走高，因為他本身的發家史就跟石油緊密相關。布什從哈佛商學院畢業3年后，就開起了石油公司。1994年，布什當選為美國富產石油的得克薩斯州州長。在布什兩次的競選中，離不開石油富翁們的鼎力相助。那么他會肆意踐踏這些恩人們的利益嗎？恐怕在得到了想要的政治效果之后，一切又回到了從前。

　　調整仍將繼續，但牛市未到盡頭

　　通常在一波行情的上漲和下跌之后，都要經歷一個較長時間的調整，圖中我們可以看到，國際原油的跌勢迅猛，技術嚴重超賣，但依然沒有停止的跡象，恐怕60美元/桶也難以成為其支撐，油價將繼續探底。而自2003年10月起的本輪大牛市中，油價自20美元/桶上漲了逾50美元/桶，目前的調整幅度為總體漲幅的30％，而在隨后的日子里恐怕這個幅度將達到近50％的水平，也就是說油價將在55-50美元/桶之間尋找支撐，并進入震蕩筑底期。一方面高庫存尚需要時日繼續消化，油價下跌對經濟的作用也需要時間吸收，美國中期選舉仍有一定距離。因此，在經歷繼續下探和震蕩調整之后，有望在今年年底或明年年初重新返回上升通道，屆時在這次下跌中受傷很深的各種基金們，也要重返市場一雪前恥，配合冬季氣候和庫存下降，以及OPEC的減產加上諸多不可預知的因素，油價又會重新吹起牛市號角。