瑞信總經(jīng)理陶冬：商品期市將迎來新一輪上漲

　　【作者：黃憲奇 李中秋 蔣家華】

　　5月份以來，以有色金屬為代表的商品期市出現(xiàn)一波較大調(diào)整行情。但瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，雖然當(dāng)前調(diào)整仍未結(jié)束，但之后將迎來新一輪上漲。

　　陶冬表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸進(jìn)一步得到確認(rèn)，宏觀調(diào)控政策在年底前會(huì)暫告一段落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2007年再次出現(xiàn)反彈，“中國(guó)因素”也將再度拉動(dòng)全球商品需求增加；而屆時(shí)全球流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)明顯收緊，太多錢追逐增長(zhǎng)不夠快的可投資商品，注定商品市場(chǎng)最大的牛市概念依然存在。

　　國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策將放緩

　　陶冬認(rèn)為，本輪商品市場(chǎng)調(diào)整源于投資者對(duì)中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅度下降的擔(dān)憂。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年放緩已無可避免。目前市場(chǎng)關(guān)注的是美國(guó)各地

　　對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，陶冬表示，中國(guó)7月份的經(jīng)理人采購指數(shù)下降1.7%，是過去18個(gè)月以來的最大跌幅。同時(shí)，其它幾個(gè)前瞻性指標(biāo)都出現(xiàn)或多或少的跌幅；8月份這些指標(biāo)有所反彈，但仍是今年第二低數(shù)字。7月份中國(guó)新增貸款規(guī)模為1700億人民幣，不足6月份的一半；8月份新增貸款數(shù)額是1800億，銀行新增貸款激增局面基本得到遏制。新增貸款規(guī)模急劇下降是是中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正軟著陸的原因，而由此帶來的是工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資以及貨幣發(fā)行的回落。

　　8月份中國(guó)房地產(chǎn)交易量出現(xiàn)回落，陶冬認(rèn)為，在下半年地方政府換屆的關(guān)鍵時(shí)期，投資項(xiàng)目將會(huì)放緩；另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)出口也會(huì)相應(yīng)下降。據(jù)瑞信預(yù)測(cè)，四季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)會(huì)由二季度的11.3%回落到10%甚至更低，工業(yè)生產(chǎn)會(huì)從二季度的18.1%回落到15%甚至更低，投資增長(zhǎng)可能從二季度的31%回落到19%甚至更低。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入軟著陸，政策如何演變？陶冬認(rèn)為，本論政策調(diào)控與1995年和2004年的調(diào)控都有著本質(zhì)差別，因?yàn)榻裉觳淮嬖谔珖?yán)重的通貨膨脹，兩年前困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“煤、電、油、運(yùn)”瓶頸等并未大幅度出現(xiàn)。在此情況下，政府在調(diào)控上有很大運(yùn)作空間。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，信貸投放和投資增速出現(xiàn)明顯回落時(shí)，中國(guó)宏觀調(diào)控政策在年底以前會(huì)告一段落，緊縮力度在今年最后三個(gè)月會(huì)逐步減弱。最終結(jié)果2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。

　　“中國(guó)因素”將再度推高需求

　　盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較世界其它國(guó)家有更大回落，但陶冬認(rèn)為，全球其它地方經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)在很大程度上會(huì)彌補(bǔ)美國(guó)消費(fèi)失速所帶來的下滑。而其中中國(guó)貢獻(xiàn)將最為突出。軌道交通被陶冬認(rèn)為是今后五年中國(guó)最大投資領(lǐng)域，包括地下和地上交通。

　　“九五”時(shí)期，中國(guó)鐵路投資嚴(yán)重不足，鐵路運(yùn)力緊張倒逼鐵路投資反彈；目前最值得關(guān)注的是中國(guó)城市地鐵投資。陶冬預(yù)計(jì)，今后五年，中國(guó)在鐵路、路軌、軌道建設(shè)方面的投資將達(dá)兩兆人民幣，相當(dāng)于世界其它地方過去二十年軌道交通建設(shè)的總投資。中國(guó)另外一個(gè)重要投資領(lǐng)域是輸變電設(shè)備，中國(guó)發(fā)電能力在過去五年出現(xiàn)倍增局面，但輸電能力嚴(yán)重滯后。陶冬預(yù)計(jì)，今后六年中國(guó)在輸變電設(shè)備上面的投資可能超過八千億元人民幣。此外，地方政府建設(shè)核電站的熱情有全面高漲可能。這些“中國(guó)因素”的存在，決定著全世界對(duì)有色金屬等大宗商品的需求依然強(qiáng)勁。

　　短期真正影響商品市場(chǎng)的是全球流動(dòng)性的變化和投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。目前美國(guó)加息周期已經(jīng)結(jié)束，歐洲還會(huì)再升息三到四次，日本利率水平也可能要稍微提高，但總體來講，這一輪全球流動(dòng)性正�；�的進(jìn)程已基本結(jié)束，但全球流動(dòng)性并沒有出現(xiàn)明顯收緊。這意味著商品市場(chǎng)最大的牛市概念—流動(dòng)性依然充裕。也就是說，商品市場(chǎng)將再次出現(xiàn)太多資金追逐增長(zhǎng)不夠快的可投資商品的局面。

　　陶冬認(rèn)為，今年5月，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)突然從一個(gè)極度狂熱中滑落，但目前只是跌到中線，隨后還有下一輪下跌，而當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)滑落到低谷時(shí)候就是投資者再度入市的機(jī)會(huì)。

　　有色金屬供求依舊偏多

　　具體到各品種走勢(shì)，陶冬認(rèn)為，中國(guó)對(duì)石油2004年沖擊式的需求已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)時(shí)需求中最大的是電荒帶來的對(duì)柴油發(fā)電的需求。當(dāng)年46%的進(jìn)口石油用于柴油發(fā)電上。隨著大批電站的建設(shè)，柴油發(fā)電急劇下降，煤發(fā)電急劇上升。陶冬認(rèn)為，中國(guó)對(duì)于石油需求的增長(zhǎng)大概在8%到9%之間，和2004年的25%和2005年的30%相比大幅減弱。另外，更重要的一點(diǎn)是，石油最緊缺的時(shí)候已經(jīng)過去。

　　他認(rèn)為，隨著中、美經(jīng)濟(jì)增速的下滑，世界會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生一種恐慌感，由此拉動(dòng)商品價(jià)格下降。但據(jù)上述分析，全球范圍內(nèi)銅市場(chǎng)會(huì)在相當(dāng)程度上維持供不應(yīng)求局面，鎳和鋅也如此，這不同于石油市場(chǎng)的狀況。今年年初，國(guó)家發(fā)改委有文稱，由于銅價(jià)太高，輸電送材料將由銅轉(zhuǎn)成了鋁，但目前鋁價(jià)不高，氧化鋁還在跌，原因是鋁市場(chǎng)產(chǎn)能有過剩。